根据美联储系统下属12家地方联储之一纽约联邦储备银行(NY Fed)的最新披露研究报告，美元货币储备在全球外汇储备中所占份额的下降，并不反映储备资产正在普遍从美元货币彻底转向其他货币或者黄金储备，而是俄罗斯央行等少数储备管理者主动采取去美元储备行动的结果。
与此同时，纽约联储给“全面去美元化”叙事降温，却没有推翻黄金资产的积极配置价值。美元在全球官方外汇储备中的占比从2015年的64%降至2025年的大约56%，下降8个百分点，但纽约联储研究发现，在2015年以来的两个研究阶段，提高与降低美元配置比例的国家数量大致相当，主动减配主要集中在少数大型储备管理者。
其中，2019—2023年中国、俄罗斯、墨西哥和摩洛哥的贡献包含基于数据缺口的推算。这在一定程度上说明，全球外汇储备美元占比下降，不能直接理解为全球各大央行普遍撤离美元。
去年，美元持仓占官方外汇储备的56%，而十年前这一比例为64%。尽管这一变化经常被援引为广泛去美元化的证据，但美联储系统内的资深研究人员表示，他们的研究发现，在2015年以来的两个不同时期，增加和减少美元持仓的国家数量大致相当。
对于黄金长期配置价值而言，美国财政压力为黄金信用风险对冲逻辑提供了重要依据。彭博Bloomberg Intelligence对全球资产管理机构的一份采访显示，财政赤字扩张与财政部回购扩张重新激活了以黄金等资产对冲财政信用风险的交易。
纽约联储：全球储备转离美元的程度被夸大
“几乎没有证据表明，官方部门正在普遍通过分散配置来减少美元货币风险敞口，”琳达·S·戈德堡和斯内哈·帕尔塔萨拉蒂在上周的一篇美联储研究文章中写道。“汇总统计数据可能使人对整体趋势产生误判，而这些数据实际上反映的只是少数大型储备管理参与者集中采取的行动。”
纽约联储的研究显示，2015年至2019年间，主动减少美元配置的行动主要来自中国和俄罗斯;而2019年至2023年期间，美元份额下降的大部分则由中国、俄罗斯、墨西哥和摩洛哥推动。
美联储研究人员表示，其他国家的调整主要反映了各国自身的特定需求，包括获取美元货币流动性、干预并且管理汇率，以及防范融资冲击。
“这些驱动因素依然强劲，”他们补充道。“储备规模变动这一渠道反映的是，不同国家在不同时期因应各自特有的储备管理需求采取独特的外汇管理行动，而非系统性规避美元。”
国际货币基金组织1月公布的数据显示，外国央行储备中的美元占比降至1995年以来的最低水平，但这一下降源于美元贬值，而非持仓减少。然而，6月发布的另一项研究称，全球多数央行计划在长期时间维度内降低对美元的敞口。
近期华尔街金融巨头们集体看涨黄金的核心逻辑共同点，基本集中于愈发重视储备多元化和投资组合对冲价值，而对于美国政府财政信用忧虑是这两大逻辑的首要支撑因素。纽约联储给“全面去美元化”叙事降温，却没有推翻黄金的配置价值。
美国国会预算办公室今年2月预计，联邦财政赤字将从2026财年的约1.9万亿美元扩大至2036财年的约3.1万亿美元，公众持有的联邦债务占国内生产总值的比重同期将从101%升至120%。持续增加的债券供给、通胀不确定性及财政可持续性担忧，都可能推高投资者持有长期国债所要求的期限溢价。因此，长债收益率上升既可能反映加息预期，也可能反映投资者要求更高的财政风险补偿，而后者乃近期包括央行在内的全球机构对于黄金配置比例上升的核心逻辑。
此外，美国财政部已经扩大长债市场支持力度：根据8月19日公告，自9月9日起，剩余期限10—20年和20—30年两个区间的名义老旧版本附息国债，单次流动性支持回购上限将由20亿美元提高至至少40亿美元。这一安排有助于改善市场流动性，但不等于美联储量化宽松，也不会消除财政赤字。
黄金“援军”回归：财政信用对冲与能源降温，打开两条上涨路径
法兴银行与德意志银行共同关注的，是黄金买盘结构正在改善。法兴在上半年减持后重新看多，认为此前鹰派预期冲击已被较充分消化，央行购金、地缘风险和主权债务担忧正在支撑黄金的长期配置价值。德银9月3日的判断则更加聚焦资金流：商业及散户卖盘减弱，自由裁量对冲基金、资产管理机构和银行开始接力买入，但这些投资者的仓位仍然偏低。两者共同指向的机会，是吗，美国财政信用愈发失衡背景之下，机构补仓可能形成持续需求，而非单纯依赖突发避险情绪。
资管巨头们的实际配置已经有所跟进。Amundi在回调期间买入黄金，并预计2026年底金价重返5000美元;Pictet、Robeco和富达国际也回补了此前削减的黄金仓位。官方需求同样出现季度性改善：世界黄金协会数据显示，第二季度央行净购金288.9吨，同比增长62%，创历年第二季度最高水平;不过，由于第一季度偏弱，上半年累计购金仍处于2022年以来同期低位，为黄金买盘卷土重来提供重要逻辑支撑。
花旗提供的另一条上涨路径，则是中东局势缓和后的能源降温。该行以霍尔木兹海峡在2026年第四季度恢复通航为基准情景，预计布伦特原油季度价格从第三季度的86美元/桶降至第四季度的70美元/桶，2027年进一步降至65美元/桶。能源成本下降可能缓解新兴市场财政和外部收支压力，释放实物购金需求;若同时推动政策预期转松、美元及实际利率下降，黄金持有成本也将降低。但花旗强调油价下降本身并不保证实际利率下降，货币政策与PCE通胀数据如何响应仍是关键。以4500美元作为比较基准，花旗4800美元和5000美元的目标分别对应约6.7%和11.1%的上涨空间。
桥水基金创始人达利欧近日再次对美国财政状况发出警告。他认为，美国财政部长贝森特宣布扩大长期国债回购，与长期美债收益率飙升、日本降低对美国债券市场的敞口等现象结合来看，可能意味着美国财政正在接近一个关键转折点;如果债务问题得不到及时处理，未来数年美国可能面临更加严重的债务危机，达利欧建议投资者们增持黄金。
美银独家编制的“牛熊指标”(Bull & Bear Indicator)已升至9.5处于“卖出”区间，因此有着“华尔街最准策略师”称号的美国银行资深策略师Michael Hartnett领衔的美银策略团队框架主张以黄金对冲美元信用稀释、做多AI建设所需的大宗商品与自然资源，同时做空AI债券，并警惕高杠杆超大规模云厂商、私人信贷及周期金融资产。
黄金的“小众市场”悖论，是这轮长期看涨逻辑中最具爆发力的一环：地上黄金总价值虽超过30万亿美元，日均交易额也超过3,000亿美元，但大量存量属于央行储备、珠宝和长期持仓，伦敦市场的巨额成交又主要来自银行、做市商和算法交易之间的反复换手，真正能够吸收新增长期资金的自由流通盘远小于名义市值。高盛统计数据显示，黄金交易所交易基金(即黄金ETF)去年12月仅占美国私人金融投资组合的0.17%;严格而言，机构或者散户在任何逻辑之下的黄金资产配置占比每提高0.01个百分点、即1个基点，高盛模型所估算的金价约上涨1.4%。