Pivotal Research Group周二首次覆盖SpaceX(SPCX.US)，给予“买入”评级，并给出2027年底220美元的目标价。以SpaceX 9月4日147.95美元的收盘价计算，该目标价意味着约49%的上涨空间。Pivotal认为，SpaceX未来估值能否进一步打开，关键在于Starship能否真正实现低成本、高频率重复使用；一旦这一技术得到验证，卫星通信、商业发射乃至太空AI基础设施的成本结构都可能被彻底改变。

该行首席分析师Jeffrey Wlodarczak表示，其投资逻辑最核心的假设，是SpaceX能够证明每艘Starship在经过成本较低的翻修后，可以快速重新投入使用，并完成20至50次飞行。

Pivotal预计，如果Starship成功实现这一水平的重复使用，SpaceX的发射成本有望降低90%以上。大幅下降的运输成本不仅可以帮助公司以更低成本扩建Starlink卫星网络，还可能使轨道数据中心等在现有发射成本下缺乏经济可行性的业务成为现实。

在这一假设下，Pivotal对SpaceX未来增长给出了相当激进的预测。该机构预计，SpaceX年营收将从2026年的466亿美元增至2027年的1182亿美元；调整后EBITDA则预计从2026年的112亿美元增长至2027年的223亿美元，接近翻倍。

随着Starship逐渐承担更多发射任务，Pivotal预计，由Starship支持的发射次数将从2027年的约110次增加至2035年的超过3200次。

与此同时，SpaceX送入轨道的货物总量预计将从2026年的2360吨增长至2035年的超过50万吨。随着规模效应逐渐显现，客户每吨货物的发射收入预计将从750万美元大幅下降至约60万美元。

更低的发射成本也将为Starlink扩张提供更大的空间。Pivotal预计，到2037年，Starlink自助式连接服务客户数量可能达到1.7亿。与此同时，随着SpaceX通过降低价格扩大用户规模，平均每月用户收入预计将从2026年的74美元下降至2035年的约40美元。

分析师认为，从更长期来看，企业和政府连接业务的规模甚至可能超过消费者订阅业务。值得注意的是，这一预测并没有假设SpaceX在移动通信市场取得巨大份额，也没有假设公司最终部署接近其潜在规划规模的10万颗卫星，这意味着Pivotal的Starlink预测并未完全计入这些潜在增长机会。

除卫星通信外，AI基础设施成为Pivotal给予SpaceX高估值的另一项核心支柱。Pivotal预计，SpaceX的计算能力可能从2026年的2.2吉瓦增长至2035年的110吉瓦，其中最终约80%的计算能力将在太空运行。该机构认为，通过降低发射成本、采用新型数据中心设计，以及拟议中的Terafab半导体综合设施带来的制造效率提升，SpaceX有望将每吉瓦AI计算能力所需的资本支出降低约75%。

这意味着，如果Starship真正把进入太空的运输成本大幅压低，SpaceX未来可能不仅是一家火箭和卫星互联网公司，还可能逐渐成为AI算力基础设施的重要参与者。

不过，实现如此庞大的商业蓝图需要巨额资金支持。Pivotal估计，SpaceX未来十年可能需要筹集约1万亿美元资金，其中仅2027年下半年就可能需要750亿美元，随后直至2032年，每年的资金需求可能达到约1250亿美元。客户预付款、债务融资以及股票发行都可能成为SpaceX筹集资金的渠道，但Pivotal同时警告，如果公司需要在股价低迷时期大量发行新股，将给现有股东带来明显的股权稀释风险。

从估值来看，Pivotal给出的220美元目标价基于现金流折现模型，采用13%的折现率，并按照SpaceX预计2037年调整后EBITDA的16倍进行估值。该机构为基本情景赋予65%的概率，对应220美元目标价；悲观情景概率为20%，对应每股75美元；乐观情景概率为15%，对应每股420美元。

不过，Pivotal也强调，SpaceX仍然是一项高风险、长周期投资。当前估值中的相当一部分价值来自十多年以后才可能产生的现金流，因此任何Starship研发和商业化延迟、成本超出预期或融资困难，都可能对公司估值产生显著影响。

短期来看，投资者可以关注Starship后续试飞、Starlink用户持续增长、SpaceX地面AI计算业务获得的新合同，以及SpaceX或特斯拉(TSLA.US)相关技术进展。

主要风险则包括Starship进度延迟、长期负自由现金流、对马斯克的高度依赖、行业竞争、监管审查，以及IPO前股东限售期陆续结束后可能出现的额外抛售压力。