美国财政部加码回购60亿美元长债，市场为何不买账？

当地时间9月9日，美国财政部宣布，将在9月10日的回购操作中购买至多60亿美元长期国债，规模为此前常规操作的三倍。这也是财政部长贝森特上月宣布扩大长期国债回购计划后的首次操作。

然而，消息公布后，长期美债收益率不降反升。10年期美债收益率一度升至4.8528%，创2023年11月以来新高，30年期美债收益率也一度升至5.3%以上。

一场本意在于缓解长端美债抛售压力的操作，反而触发了市场的新一轮失望情绪。

低于市场预期

此次回购并非突然之举。

8月19日，面对30年期美债收益率触及2007年以来最高水平，美国财政部首次宣布将长期国债回购规模从单次20亿美元提升至“至少40亿美元”。9月9日的60亿美元，正是在这一框架下的首次执行。

但市场的失望恰恰来源于“参照系”的选择。华尔街此前流传的回购预期高达80亿至100亿美元。

法国巴黎银行美国利率策略主管古内特·丁格拉此前也指出，只有至少70亿美元的回购规模才能真正令市场感到意外，低于这一门槛的结果都可能引发抛售压力。

德意志银行策略师Steven Zeng更形象地形容：“这就像美国财政部制造了一头怪兽，现在不得不不断喂养它。”

市场失望的核心并不在于美国财政部没有行动，而在于行动力度与此前被抬高的市场预期之间存在落差。贝森特此前反复强调扩大回购的必要性，也在一定程度上提高了市场对本次操作的期待。

不过，也需要看到，9日长债收益率的上涨并不能完全归因于回购规模低于预期。当天中东局势推动油价继续攀升，布伦特原油价格一度突破每桶100美元，能源价格上涨进一步加剧了市场对通胀压力持续的担忧，也对长期美债形成了额外抛售压力。

即便将视野从“市场预期”拉回到“市场体量”，60亿美元回购的局限性同样清晰可见。

美国国债市场规模已超过32万亿美元，在如此庞大的市场中，单次60亿美元的回购规模难以从根本上改变长端债券市场的供需格局。高盛分析师此前也以图表直观展示这一差距——美国财政部回购在庞大的美债市场中所占比例微乎其微。

回购计划的运行逻辑本身也决定了其作用有限。美国财政部主要回购此前发行、流动性相对较差的旧债，以改善市场流动性和市场运行状况，而非直接、大规模消除美国政府整体融资需求。此次操作涉及的也是10年至20年期国债。

换言之，回购可以改善市场功能，却难以改变美国政府需要持续融资这一基本事实。

这也是高盛等机构对回购效果持谨慎态度的原因。高盛认为，仅仅改变政府债务发行和存量债务的期限结构，并不会改变美国政府总体的融资需求，因此难以从根本上压低长期收益率。

深层困局

回购效果有限的背后是更深层的结构性矛盾：美国国债市场正面临供需两端的双重挤压。

在供给端，美国财政赤字持续处于高位。2026财年美国联邦财政赤字预计约为1.9万亿至2.1万亿美元，占GDP比重约6%，远高于3%的国际安全线基准。过去低利率时代发行的大量国债陆续到期，美国财政部不得不以更高利率重新发债，形成“旧债换高息新债、新赤字再发新债”的循环。

在需求端，海外官方机构正在调整美元资产配置。2026年6月，外国持有美债规模降至9.299万亿美元。

与此同时，对估值高度敏感的私人资金正成为边际定价者，而私人资金配置长债需要更高的久期风险、通胀风险和供给超发风险补偿。

贝森特本人也已承认，美国财政部无法改变美债市场的“均衡”价格，其目标更多是放缓收益率走势、防止负面叙事固化。

Evercore ISI经济主管克里希纳·古哈团队在报告中指出，贝森特很可能已经“认识到美国无法持久地阻止基本面决定收益率”。

60亿美元的回购操作，本质上是在用流动性工具应对信用风险问题。当市场对通胀走向、财政可持续性和债务供给的担忧持续升温时，有限的回购规模难以改变长端利率的上行趋势。

法国兴业银行美国研究主管苏巴德拉·拉贾帕的总结或许最为简洁——回购很难真正改变美债走势，市场最终关注的仍是美国债务和财政赤字的方向。