摩根士丹利认为，近期日元走强更多源于短期套利交易平仓以及市场对日本资金回流的押注，而非基本面发生实质性改善。随着资金回流担忧逐渐消退、日元套利交易重新建立，该行预计日元可能再次跌至7月时的低位，并建议做多美元兑日元，目标价设在163日元兑1美元。

由Koichi Sugisaki、David Adams和Andrew Watrous等组成的摩根士丹利策略师团队最新建议投资者做多美元兑日元，将目标位设在163，止损位设在150。163附近正是美元兑日元在7月下旬达到的水平，当时日元大幅贬值促使日本与美国罕见联手买入日元、实施协调干预。

目前日元交投于154日元兑1美元附近，并录得四个月来首次连续两周上涨。此前的美日联合干预为日元提供了重要支撑，而本周美国再次释放支持日元的信号。美国财政部长贝森特向押注日元继续贬值的交易员发出强硬信号，挑战市场测试美国协助支撑日元的决心。

不过，摩根士丹利认为，近期日元反弹并不足以改变其中期偏弱的基本面。该行策略师表示：“近期日元走强似乎主要受到短期套利头寸平仓推动，背后的原因是市场猜测日本政府养老投资基金(GPIF)可能推动资金回流，而不是基本面发生了变化。”他们同时强调，大规模资金回流日本的可能性并不高。

长期以来，日本较低的利率水平使日元成为全球套利交易的重要融资货币。投资者可以低成本借入日元，再将资金投入利率更高的其他货币及资产，从中赚取利差。这类交易持续增加日元卖盘，也是此前日元长期承受贬值压力的重要原因之一。

近期这一交易逻辑一度受到干扰。一方面，美日对汇市进行干预，直接为日元提供支撑；另一方面，日本央行官员不断释放鹰派信号，强调将继续提高基准利率，使投资者重新评估借入日元进行套利交易的成本。

与此同时，日本政府也在推动国内养老基金增加对本土市场的投资，由此引发市场对于包括GPIF在内的日本大型机构可能出售海外资产、将资金汇回国内的猜测。随着投资者担忧潜在的大规模资本回流，部分日元空头和套利头寸选择平仓，成为近期日元升值的重要推动因素。

但摩根士丹利认为，市场对于日本资金大规模回流的担忧可能已经过度。如果这一预期逐渐消退，而日美之间仍存在明显利差，投资者可能重新建立以日元作为融资货币的套利交易，进而再次对日元形成贬值压力。

策略师预计，随着“过度的资金回流担忧消退，以及套利头寸逐步重建”，美元兑日元将重新向其公允价值水平回升。因此，该行建议做多美元兑日元，目标价为163，意味着若从目前154附近计算，日元兑美元仍存在约5.5%的潜在贬值空间。