法国兴业银行（Société Générale）表示，尽管各国央行正处于新一轮加息周期的早期阶段，但它们仍难以真正跑在通胀曲线前面，这意味着黄金依然有充分的持有理由。该行市场分析师在最新报告中维持对股票和大宗商品的超配立场，并将重点放在黄金和铜上，认为这两类资产在2026年第四季度仍具吸引力。

该行称，其黄金仓位维持在10%，大宗商品整体仓位也维持在10%，与第三季度持平；与此同时，将股票配置从55%上调至58%，并将政府债券敞口从15%下调至12%。分析师指出，2026年迄今资产类别之间出现明显分化，股票和大宗商品表现强劲，而债券承压，法兴的SGMAP组合正是在这一背景下取得了较好表现。

黄金配置逻辑：去美元化与央行买盘

法兴认为，大宗商品在当前环境下已成为对冲地缘政治风险和气候风险的重要资产类别。该行还提出，一个“60/20/20”组合——即60%股票、20%债券、20%大宗商品——可能更适合当前市场环境。

在黄金方面，法兴表示，随着“货币贬值交易”（debasement trade）重新升温，黄金在多资产组合中的作用正在增强。地缘政治碎片化，以及市场对美国财政和货币信誉的担忧，正在推动资金进一步从传统储备资产中分散出来。

分析师称，央行持续买入黄金、同时减少对美国国债的敞口，反映出地缘政治分化和对财政、货币信誉的担忧正在支撑替代储备资产需求。除强劲的央行需求外，法兴还认为，周期后段实际利率走低将降低黄金作为无收益资产的持有成本，而美元走弱和重新回流的投资需求也将形成额外支撑。

法兴指出，央行的结构性分散配置如今正受到更低实际利率、美元走软以及ETF资金回流的共同强化。该行称，全球黄金ETF持仓已回升至接近3000吨，这被视为投资需求重新建立的信号。

金价目标上调至5000美元

在上述背景下，法兴预计黄金涨势仍有进一步延伸空间。该行给出的价格预测显示，金价将在2026年第四季度达到每盎司4750美元，随后在2027年第二季度升至5000美元，并在第三季度进一步升至5250美元。其全年预测为：2026年每盎司4500美元，2027年每盎司5125美元。

法兴同时强调，尽管债券收益率仍徘徊在5%下方，而较高收益率通常对黄金这类无收益资产不利，但收益率上升本身也反映出市场对主权债务可持续性的担忧正在加剧。该行认为，这类担忧在今年剩余时间里不太可能消失。

美国债务压力加剧

法兴援引美国国会预算办公室（CBO）观点称，美国如今面临的不只是初级赤字问题，更是利息成本问题。该行指出，CBO预计美国初级赤字将远低于此前危机高点，但整体赤字仍将维持在国内生产总值（GDP）6%以上，且到2030年代中期，净利息支出将升至GDP的5%左右。

该行Rates团队认为，在发达市场（DM）国家中，美国是最容易受到债务可持续性担忧冲击的国家。法兴称，美国债务的平均利率约为4%，明显高于稳定债务率所需的2.3%，也略低于4.1%这一债务偿付开始变得难以持续的水平。

在这一环境下，法兴将全球政府债券敞口从第三季度的15%下调至12%。不过，该行仍维持5%的通胀保值债券配置，以及5%的公司债配置。

铜价受AI建设与供应短缺推动

除黄金外，法兴对铜同样持乐观态度。该行表示，人工智能数据中心的持续建设将继续推动这一关键基础金属的需求，而当前供应不足以满足不断增长的需求。

分析师称，2026年上半年全球铜矿产量同比下降1.1%，并可能录得自2017年以来的首次全年收缩。更长期来看，过去十年的投资不足已使新项目储备管线偏薄，虽然更高价格有助于刺激供给，但在2030年之前出现有意义的供应响应的可能性不大。

法兴预计，铜价将在2026年第四季度达到每吨14750美元，并在2027年第一季度维持该水平，随后在第二季度升至15000美元、第三季度升至15250美元。其全年预测为：2026年每吨14000美元，2027年每吨15125美元。

整体来看，法兴的判断是，央行加息并不足以让通胀迅速回落至可控区间，而地缘政治、财政压力、美元走弱和投资需求回升，正在共同为黄金和大宗商品提供支撑。在债券收益率高企、主权债务担忧升温的背景下，资金对抗通胀和分散风险的配置需求，或将继续成为贵金属与工业金属的重要推动力。