随着全球信用市场抛售加深，新兴市场投资者正在削减风险最高的债券头寸。从Aegon USA Investment Management到JPMorgan Asset Management，多家资管机构担心，全球利率飙升可能终结新兴市场债务的强劲表现。

尽管近期市场动荡令美国国债收益率升至近20年高位，新兴市场国家美元债过去一年仍录得1.4%的回报。然而，即使油价高于每桶100美元、投资者准备迎接“更高更久”的全球利率，信用利差已收窄至2007年以来最紧水平。这令基金经理感到不安，他们认为这些债券势必面临抛售。

“当政府利率上升时，我会有点担心这对利差水平意味着什么，”Aegon新兴市场债务主管Jeff Grills表示。“当我寻找重大机会时，很难找到。”他最近削减了哥伦比亚敞口，同时增持印尼、沙特和菲律宾等评级较高借款人的债务。

并非只有他这么做。Neuberger Berman的Gorky Urquieta减少了厄瓜多尔、多米尼加共和国和赞比亚高收益债的头寸，并难以找到为组合增加风险的方法。“我们一直处于某种收缩模式，”Urquieta说。

这轮撤退发生在新兴市场经受住全球利率急剧重定价和中东冲突之后。粘性通胀和富有韧性的美国经济推动美债收益率飙升，因交易员押注美联储更激进的紧缩路径。但新兴市场美元债迄今仍保住涨幅。根据摩根大通数据，发展中国家美元债较美债的利差仅为170个基点，为2007年以来最窄。

这种相对强势正是投资者不安的原因之一。估值仍然偏高，而美债收益率急剧上升，意味着新兴市场信用债在利差不大幅走阔的情况下，吸收另一轮全球利率冲击的空间更小。行业研究认为，美联储政策是第四季度硬通货新兴市场债务的主要风险，并称利差接近19年低点可能放大国别债券的冲击。

谨慎情绪也开始体现在资金流中。全球最大追踪新兴市场硬通货债券的ETF上周遭遇自3月以来最大单日流出之一。

一些投资者选择提高信用质量，而非完全放弃新兴市场债务。PPM America的Matt Graves通过摩洛哥等评级较高的借款人增加久期，同时削减安哥拉等今年早些时候表现强劲的风险较高头寸。另一些人则认为，美债抛售正在受打压的投资级债券中创造机会。纽约Schroders高级投资组合经理Fernando Grisales增持了沙特阿美和墨西哥美元债。“投资级信用债收益率曲线长端正在出现价值，这些信用债非常稳健，”他说。

JPMorgan Asset Management则采取不同路线。其新兴市场债务主管Pierre-Yves Bareau降低投资组合对信用抛售的敏感度，并将部分风险转向本币债券，包括墨西哥，因为他认为互换市场定价了过多加息。本币债务今年平均仍上涨0.9%，而衡量发展中国家股票的指标上涨超过23%，跑赢发达市场股市。较高的本地利率和高企的商品价格也使巴西和哥伦比亚等市场对投资者具有吸引力。

“我们的风险略低一些，”Bareau表示，“我们更多通过本地市场，而不是信用债，采取另一边操作。”