摩根士丹利在10月13日发布的最新研报中指出，SpaceX(SPCX.US)的长期发展潜力远不止于火箭发射和卫星互联网，其在人工智能、机器人、能源基础设施及太空计算领域的布局，可能推动公司成为下一代智能经济的重要基础设施提供商。

该行认为，市场尚未充分认识到SpaceX分布式AI推理网络的增长潜力，因此维持其“增持”评级及300美元目标价。相较于10月12日163.42美元的收盘价，这一目标价意味着约84%的潜在上涨空间。

摩根士丹利分析师Adam Jonas领衔的团队表示，SpaceX业务覆盖范围极广，投资者容易过度关注火箭发射、卫星制造等具体业务，而忽视这些布局背后的整体战略。

目前，SpaceX不仅从事火箭发射，还在建设发射场、地面通信站和数据中心，制造卫星、通信终端、航天器及太阳能电池板。同时，公司计划生产用于发电涡轮机的叶片，以缩短电力基础设施建设周期，并与合作伙伴推进美国本土半导体制造，涵盖存储芯片及逻辑芯片。此外，SpaceX还在收购电信频谱、开发先进AI模型，并探索通过分布式轨道云建设太空AI基础设施。

该行认为，SpaceX已形成横跨航天、通信、人工智能和能源等多个领域的高度垂直整合体系，其业务布局同时面向消费者、工业企业及国家安全市场。在该行看来，理解SpaceX长期战略的关键，在于能源、人工智能与机器人之间的相互关系。

摩根士丹利指出，随着大量具备计算、感知、通信和自主行动能力的机器人相互连接，有限的能源投入也可能产生规模庞大的智能产出。这一公式并非严格的物理定律，而是用于描述分布式智能网络潜在规模效应的战略框架。

按照这一设想，未来地球及近地空间可能出现数千亿个物理AI智能体。这些智能体将配备能源、算力、散热、传感器、运动控制及通信设备，并通过地面和太空基础设施实现互联。

该行表示，SpaceX进军电信市场的目的，可能不仅是成为传统移动网络运营商，而是为未来海量机器人和AI设备之间的数据传输提供基础设施。该行预计，随着物理AI智能体大规模普及，未来无线网络的数据传输需求可能增长数个数量级，甚至达到当前水平的1万倍以上。

在这一背景下，SpaceX正在推进的分布式推理云可能成为公司最具增长潜力、但目前尚未得到投资者充分关注的业务之一。与传统集中式数据中心不同，分布式推理云旨在通过大量相互连接的设备和计算节点实现智能处理，使AI计算能力更加广泛地分布于物理世界。

摩根士丹利认为，随着传统数据中心建设面临能源供应、监管及社会接受度等方面的挑战，分布式AI基础设施的重要性可能进一步上升。随着物理AI智能体的部署密度不断提高，整个智能体网络的协同处理能力也将随之增强，进而推动超级智能经济和物理智能经济进入新的增长阶段。

该行甚至以蚁群作为类比，单只蚂蚁的能力有限，但大量蚂蚁能够通过信息共享形成具有复杂协作能力的群体。未来数百亿乃至数千亿个物理及数字AI智能体，也可能通过高速通信网络实现类似的群体协作。该行预计，分布式推理云和物理AI集群有望在未来一年成为投资者讨论的重要主题。

从估值角度来看，摩根士丹利认为SpaceX的企业级AI业务仍存在被市场低估的可能。报告指出，在股价略高于160美元的水平下，SpaceX企业级AI业务的隐含市销率仅为较低的个位数倍。摩根士丹利测算，假设每瓦AI计算能力对应50美元的价值、增量利润率达到70%，并给予10倍EBITDA估值，那么每增加1吉瓦(GW)的额定计算功率，有望为SpaceX每股估值贡献约27美元，相当于当前股价的15%至20%。

不过，该行预计，到2027年底SpaceX的AI计算功率约为4.9吉瓦，仍低于公司提出的接近10吉瓦的目标。摩根士丹利表示，SpaceX在航天、通信和企业级AI三大领域的基本面增长动能正在增强，第二季度业绩公布后，该行对公司前景的判断也更加乐观。

在300美元的目标价中，摩根士丹利分别给予SpaceX航天业务每股8美元、通信业务118美元、X及Grok业务8美元，以及企业级AI业务165美元的估值。由此可见，企业级AI已成为该行估值模型中贡献最大的业务板块，其次是卫星通信业务。

该行同时强调，SpaceX的长期增长前景仍面临执行风险，包括Starship火箭重复使用进展不及预期、Starlink用户增长放缓、企业级AI商业化能力不足，以及AI基础设施资本开支和计算成本高于预期等。此外，电力基础设施建设周期延长、融资需求增加及监管审批延误，也可能对公司估值构成压力。