UBP英国投资服务主管彼得·金塞拉（Peter Kinsella）表示，黄金因美国国债收益率上行而承受的压力可能已接近尾声；如果中东局势缓和、市场对美联储进一步加息的预期降温，美国财政部本身还可能在今年剩余时间内为金价提供新的上行动力。

金塞拉指出，自美联储9月加息25个基点以来，金价一直处于回落状态，但跌幅相对温和。尽管美国10年期国债收益率已升至5.30%的高位，10年期通胀保值国债（TIPS）收益率——可视为实际利率预期的代理指标——也升至接近3%的水平，黄金并未出现通常情况下应有的明显下跌。

他认为，这说明黄金与利率之间的相关性正在减弱。金塞拉写道，按照常理，在名义利率和实际利率都大幅上升的环境下，黄金应当显著走弱，但当前金价仅小幅下行，反映出市场对利率冲击的反应不再像过去那样敏感。

资金流仍在支撑黄金

金塞拉提到，在8月和9月初，即便美债收益率持续攀升，投资者仍在增加黄金敞口。散户投资者提高了黄金ETF持仓，机构投资者则在期货市场增加净多头头寸。通常这类资金流对利率变化高度敏感，但到目前为止，长端利率的大幅上升并未引发明显的负面反应。

UBP认为，当前利率上行的大部分过程已经接近完成，这意味着从现有水平看，黄金及更广泛贵金属板块面临的下行风险有限。与此同时，各国央行仍在持续买入黄金，其中中国央行在2026年再次成为最大买家之一。

金塞拉表示，虽然今年继续增持黄金的央行数量有所收窄，但这更可能反映金价处于高位，而非各国央行失去增持意愿。世界黄金协会最新调查显示，创纪录的45%央行预计未来一年将增加黄金储备，这意味着一旦金价出现明显回调，央行买盘仍可能为黄金提供较强支撑。

年内或维持区间震荡

短期来看，UBP预计金价将维持在相对狭窄的区间内波动。金塞拉称，市场目前已计入未来数月美联储至少还会有三次25个基点的加息，但这一预期可能偏高；美国核心通胀的多数上行，更多来自一次性因素，这也为美联储在中东局势缓和后放慢加息步伐留下空间。

他同时警告，若加息预期退出市场，黄金真正的上行风险可能来自美国财政部对其黄金储备的重估。美国财政部持有的黄金储备估计略高于8,000吨，如果按当前市场价格重估，这将隐含美元相对黄金贬值，并向市场释放强烈信号，甚至可能重新点燃2025年曾出现的“贬值交易”（debasement trade）。

现货黄金在美国公布一份高于预期的CPI数据后大幅下挫，并在撰写本文时继续徘徊于当日低点附近。现货黄金最新报4,079.42美元/盎司，日内下跌1.96%。

从市场逻辑看，黄金短线仍受美国利率预期和通胀数据牵引，但若收益率继续接近阶段高位、加息预期进一步消退，金价的压力可能逐步缓解。与此同时，央行购金需求和美国财政部潜在的黄金重估，可能成为中期内影响贵金属定价的两大关键变量。