IPO的高光终于来到了大模型创企。
12月17日，国内知名大模型创业独角兽智谱（Z.AI）与MiniMax（稀宇科技）同日传出通过港交所聆讯的消息。
业内知情人士告诉21世纪经济报道记者，两家公司都在紧锣密鼓地抢抓上市时点，招股书挂网时间甚至都格外被留意。“毕竟，外界真的很看重到底谁是‘大模型第一股’。”
“AI六小龙”里跑出来的两家明星公司，在历经近三年的算力竞赛与商业化摸索后，它们的业务方向和商业模式并不趋同，一家深耕文本基座模型，服务企业开发者，偏向To B；一家押注全模态与全球化，直接面向消费者，更偏To C。
严格来讲，这两家公司均属于本轮AI大模型的第一波IPO阵营。相比纠结谁能拿下“第一股”的头衔，更值得关注的是其背后折射的AI产业发展脉络，以及创业企业在巨头环伺的竞争格局中，如何依托这两种典型生存路径站稳脚跟。
截至发稿，两家公司的招股书尚未披露，21世纪经济报道记者了解到，智谱是国内收入规模最大的独立大模型厂商；MiniMax年度经常性收入已达1亿美元级别，其中约三分之二来自C端。
清华基因对阵商汤基因
智谱带有鲜明的清华基因。公司成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，团队早期即启动大模型研发，原创性提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM，与GPT的单向注意力有所不同，其研发出了国内首个预训练大模型框架。
其创始人团队低调务实，强调“自主可控”，技术出身的团队更倾向于将公司定位为“中国的OpenAI”，专注基座模型研发，走的是扎实的B端服务路线。
MiniMax的创始人闫俊杰则展现出一个“技术理想主义者”的鲜明画像。闫俊杰出生于河南县城，从中科院自动化所博士毕业后进入商汤科技，七年时间做到副总裁。2021年，在ChatGPT爆发前，他读到GPT-3论文后预感AI将发生本质变革，遂离职创业。
闫俊杰信奉“第一性原理”，认为真正的AGI必然是多模态的，因此MiniMax确立了文本、语音、视觉全模态并行的策略。闫俊杰近日在访谈中直言，国内初期付费意愿低，大厂竞争激烈，所以MiniMax“一开始瞄准了海外市场”。
基座模型与全模态探索
技术路径的分化，直接决定了两家公司产品的面貌。
智谱的选择是一条艰难但壁垒很高的路，死磕基座模型，对标OpenAI全栈架构。
智谱的核心是文本基座模型GLM系列。2025年推出的GLM-4.5/4.6模型，在多项权威评测中综合排名国内第一、全球开源第一。其编码能力尤为突出，在全球百万用户盲测的Code Arena竞技场上，与Anthropic、OpenAI的模型并列全球第一。
其智能体模型AutoGLM（后开源为Open-AutoGLM）能从“对话”走向“执行”，模拟人类在应用与网站中的操作行为，探索AI执行赛道。
二者也衍生出了商业模式的差异。
智谱的收入支柱是B端的模型调用与企业服务，其MaaS平台聚集了超过270万企业及开发者客户。据悉，国内前10大互联网公司，有9家在用智谱GLM大模型。
这种通过服务大厂，间接覆盖海量C端场景的“To B再To C”模式，构成了智谱的收入基本盘。
MiniMax则选择了全模态战场。其产品矩阵覆盖文本、语音、视频、音乐。其中，文本模型MiniMax-M2在权威测评中冲入全球前五；语音模型Speech02系列在国际榜单中登顶全球第一；视频模型“海螺”系列以高动态表现和低成本著称；音乐模型Music 2.0能精准捕捉人声情绪。
基于这些能力，MiniMax推出了面向C端用户的AI原生应用，如海外社交产品Talkie（星野海外版）、创作工具海螺AI、音频工具MiniMax Audio等，直接触达全球用户。
MiniMax的商业模式以全球付费订阅和模型调用收入为主。其产品在全球超200个国家及地区已拥有超2.12亿用户，并覆盖超100个国家和地区的企业客户与开发者。
有业内人士评价MiniMax“走的是多模态路线，核心打法是‘模型即产品’”。
明星创企的生存哲学
AI赛场上，字节、阿里、腾讯等巨头从未缺席，昔日“六小龙”成员中，有的声量渐弱，有的转型垂直应用，有的回归小而美。真正留在牌桌上做通用基座模型的创业公司，已所剩无几。
“目前基座模型竞争激烈。”行业观察者指出，创业公司的生存空间都是自己争来的。
智谱选择深耕基座模型，尤其是企业刚需的编码与推理能力，构建起服务于开发生态与大型企业的壁垒。
智谱的生存之道还包括“被集成”。它让自己成为中国互联网基础设施的一部分，大厂之间有竞争，需要一个中立的、强大的第三方基座模型作为补充。据21世纪经济报道记者了解，很多大厂AI产品背后都有智谱产品的支持。
MiniMax的生存之道则是“出海”与“避其锋芒”。在国内，C端付费意愿低且大厂竞争激烈，闫俊杰便将目光投向海外。Talkie在海外的成功证明了，在应用层，中国公司依然拥有极强的产品力和运营能力。
“MiniMax用更少的资金做出了与国外领先模型差不多的效果。”这种极致的ROI是MiniMax敢于在C端烧钱获客的关键。
资深视频创作者告诉21世纪经济报道记者：“海螺挺好用的，复杂动作和物理特效很出彩，模板多、价格便宜，适合个人和工作室大量抽卡做创意爆款。”
2025年的岁末，智谱与MiniMax的IPO节奏，也折射着我国AI创业大航海时代的结束，深水区博弈的开始。
对市场而言，谁率先敲钟上市并不关键。这两家公司为AI创业企业提供了两条清晰的发展路径：一条是深耕基座模型，凭借技术深度服务B端并融入产业生态；另一条是押注多模态技术，依托产品创新直达C端并布局出海竞争。