今年年中，李励有一次去香港工作的机会。当时，港股IPO市场持续火热，他所在的券商开展内部选调，拟调配员工赴港做投行业务，并开出了可观的薪酬。但李励考虑一番后最终没有报名，原因是：“我是看生物医药这块的，当时科创板第五套标准重启，手头有一些项目正在推进。”
而一些身处香港的投行人，今年“忙到飞起”。罗恩供职于某华尔街大行，他说，从今年的电话会、客户需求反馈都能明显感觉到，海外投资者对中国市场的兴趣回暖，一些港股IPO项目里，海外主权基金更是争抢基石份额。
投行人的直观感受，映射出2025年IPO市场的变化。这一年里，A股股权融资市场回暖、港股IPO持续火热，包括投行在内的中介机构感受到了业务暖意。
安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽告诉第一财经，今年以来，伴随IPO市场动态发展，中介机构获得了新的业务增长动力。“内地企业赴港上市意愿持续增强，中介机构从其现有的A股客户群中，拓展出一定程度的业务增量。”他说。
Wind和交易所数据显示，截至12月25日，年内A股市场迎来111只新股，IPO募资总额约1253亿元，三大交易所年内合计受理IPO新增申请224单，以上数据较2024年全年均实现同比增长。港股IPO市场持续火热，以上市日期统计，年初至今，港股IPO数量111家、募资净额约2437亿港元，亦跑赢去年水平。
另据公开数据，目前，港股市场有近300家拟上市企业正在“候场”。业内认为，在即将到来的2026年，A股和港股IPO还将继续活跃。
A股IPO“大单”亮相
进入12月以来，两大国产GPU龙头企业摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）相继上市，再度推高A股全年IPO募资总额。
数据显示，摩尔线程、沐曦股份分别于12月5日、17日登陆科创板，IPO募资总额分别达到80亿元、41.97亿元。其中，摩尔线程是今年A股第二大IPO，募资总额仅次于华电新能（181.77亿元）。
从整体情况看，A股年内新上市企业家数、募资总额、IPO新增受理数量等，均较2024年实现增长。
新股方面，Wind统计显示，截至12月25日，年内A股市场共有111只新股，创业板数量最多，达到32只；北交所次之（25只），沪市主板、科创板分别有23只、18只，深市主板13只。
这百余只新股，累计募集总额约1253.24亿元，募资净额合计1162.43亿元，平均募资金额11.29亿元。对比2024年情况，去年全年共计99只新股、IPO募资总额为638.58亿元。据此计算，年内的新股数量、IPO募资总额较去年全年分别增长约12%和96%。
百亿级别的“大单”再度出现。7月中旬，华电新能登陆沪市主板，募资总额达到181.71亿元，成为2025年A股募资规模最大的IPO项目。去年全年，IPO市场百亿级融资项目“缺席”。
此外，年内还有多只新股募资总额超过40亿元，除前述摩尔线程、沐曦股份之外，还有西安奕材-U（688783.SH）、中国铀业（001280.SZ）、中策橡胶（603049.SH）等。
券商投行也在分食IPO“蛋糕”，一些龙头券商赚得盆满钵满。
统计显示，上述111只新股涉及保荐机构超30家，业务量居前三位的是中信证券、国泰海通和中信建投，分别拿到13单、12单和10单，华泰联合拿下9单。这意味着，今年的IPO新股项目中，近四成由“三中一华”拿下。
承销保荐费方面，按上述统计口径，中信证券年内拿下的13个IPO项目，承销保荐费合计11.39亿元；国泰海通、中信建投上述项目的承销保荐费也均超过6亿元。
IPO大单更是令头部券商“油水”更足。披露显示，摩尔线程、沐曦股份的IPO保荐机构分别为中信证券、华泰联合证券，保荐及承销费分别达到3.92亿元、2.67亿元。
此外，今年以来，IPO受理端也明显回暖。据三大交易所网站，截至12月25日，交易所年内合计受理IPO新增申请224单，较2024年全年数量增长超180%。其中，北交所127单，上交所、深交所各有52单、45单。
港股上市潮持续涌动
2025年，IPO市场的另一重机遇在港股。李励说，公司今年的业务资源明显向港股市场倾斜，赴港增员就是具体体现之一。
根据Wind统计，截至12月25日，年内已有111家企业登陆港股市场，募资总额达2505.61亿元，两项数据较2024年均大幅增长。
这一年里，香港市场上，大型IPO接连登场。先是在3月初，蜜雪冰城登陆港交所，被市场视为消费板块复苏的标志性事件；5月下旬，宁德时代登陆港股，实际募资额高达410.06亿港元，成为年内港股IPO的“募资王”。
而港股IPO后续动力依旧强劲。瑞银数据显示，目前，中国香港市场上有近300家公司正在排队上市，覆盖科技、医药、消费以及传统工业等领域。
具有境外业务优势的龙头券商，实现了业务领跑。据中金公司披露，上半年，该公司拿下了宁德时代、海天味业的港股IPO等多个大单；中信证券参与了年内首家“A+H”公司赤峰黄金的港股上市、全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售比亚迪配售等项目。
另据第一财经此前报道，海外资本对中国资产的兴趣持续升温，在多宗港股IPO项目中，基石投资者认购踊跃。
瑞银资产管理中国股票主管施斌观察到，包括长线基金和对冲基金在内的全球投资者，正在积极参与中国股票的基石投资与二级市场交易。
“现在我们的中企海外上市项目，基石投资者覆盖比例大概在二分之一，对于优质企业，基石投资者要争抢发行份额。”瑞银集团中国区总裁胡知鸷表示。
预计明年两地IPO热度延续
对于今年的A股IPO市场，何兆烽认为，市场在稳监管与优结构背景下实现温和增长，筹资规模较去年明显提升。行业结构上，工业、科技、材料、能源等表现活跃，汽车零部件、半导体等成为融资热点。
对于北交所继续成为企业IPO首选地，他分析称，北交所审核周期相对其他板块较短，吸引了部分想加快上市进程的企业，同时，该市场对中型企业的吸引力增强，今年北交所申报企业盈利规模等逐渐提升。
IPO政策方面，“硬科技”企业、未盈利企业迎来利好，科创板推出“1+6”改革措施，创业板也“激活”未盈利企业上市标准。
在何兆烽看来，今年以来，科技类企业上市呈现加速态势，这一趋势预计将持续并进一步强化。他提到，硬科技公司当前普遍呈现“高营收增长、高研发投入、阶段性亏损”与“高估值”并存的特点。
“例如沐曦股份，上市首日股价便一度上涨至700%，总市值突破3300亿元，体现了资本市场对硬科技企业的认可与支持。”何兆烽认为，长期看，硬科技企业的估值将向企业的技术商业化进度和盈利兑现能力回归。
对于港股IPO市场，他预计，2026年港股IPO市场将保持热度，但增长节奏趋于稳健，呈现结构性深化特征。他也关注到，目前，企业赴港上市仍有一些风险因素，例如，全球政策局势的不确定性可能加剧全球金融市场波动，并通过贸易、资本流动与风险偏好等渠道向港股传导。
同时，他提到，2025年企业蜂拥赴港，2026年将随之出现一波解禁潮，预计将对市场流动性形成考验。
当前和下一阶段，拟IPO企业如何选择目的地？何兆烽认为，企业在选择A股或港股时，可综合考虑估值与流动性、产业政策契合度、再融资便利性等。
“比如，业务基本在国内的企业，可能在A股获得更高的估值认同和流动性，或者符合‘硬科技’、‘专精特新’标准的企业，在A股各板块能找到精准定位和制度支持。”他举例提到，而对于港股市场，企业有望借此吸引国际投资者，建立全球品牌形象，便利海外业务拓展和并购。
（文中李励、罗恩均为化名）