本文来源：时代周报 作者：何珊珊

2026中关村论坛上，月之暗面创始人杨植麟主持了一场业内讨论。

参加那场讨论的，有智谱CEO张鹏，还有小米MiMo大模型负责人罗福莉。在大模型业内，这是一场高规格的亮相——年轻的创始人、风头正盛的大模型公司，无不给当下最热门的科技商业故事添了把火。

在此之前，月之暗面在经历初期的高光之后，也在剧变的行业格局中短暂沉寂。这家独立大模型公司，一度陷入更随性的发展节奏当中。

而几乎与杨植麟露面同时，月之暗面筹划港股IPO的消息盛传网络。消息还称，月之暗面在同步推进最高10亿美元的Pre-IPO轮融资，投后估值或飙升至180亿美元。

月之暗面对此保持了沉默。今年1月初，身处同一赛道的智谱和MiniMax相继在港股上市，如今智谱市值高达近4000亿港元，MiniMax市值亦超过2500亿港元。虽然只能争夺所谓“大模型第三股”的头衔，但月之暗面的IPO进展仍广受关注，市场对这一标的可谓抱以极大热情。

就在上市传闻发酵之际，4月14日，月之暗面官方小红书账号“Kimi智能助手”紧急发布一则辟谣声明，表明市场上出现的大量兜售“月之暗面融资份额”信息均为诈骗。时代周报记者注意到，有的信息甚至赤裸裸声称，“月之暗面D轮融资直投额度1亿美金，有兴趣的投资人来”。显然，试图借机从这家公司身上分到肉吃的大有人在。

月之暗面于今年初上线‌Kimi K2.5模型，这成为其“命运拐点”。这款模型加持原生多模态、Agent集群技术，成为OpenClaw（龙虾）官方主力模型，直接引爆API需求，也带来个人订阅用户和API收入的暴涨。3月初，月之暗面ARR（年度经常性收入）突破1亿美元。许多头部大厂为保障业务稳定调用，甚至主动提出千万美元级年度消费与预付担保，以换取优先API配额。月之暗面再度起势。

一级市场对这家公司的推崇也在继续。从去年底到今年2月份，月之暗面先后完成B轮和C轮融资，直至曝出最新一轮融资。180亿美元的估值有多疯狂？3个月前，月之暗面的估值还只有43亿美元，如今翻了4倍，这意味着一家只有300多名员工的公司人均扛着近4亿人民币的估值，创下国内AI独角兽估值增速新纪录。

尽管针对IPO的姿态仍然隐晦，外界普遍认为月之暗面对待上市的态度在发生变化。毕竟，杨植麟此前“公司账面现金超100亿，短期不着急上市”的表态言犹在耳，但当下其面临的竞争环境已截然不同。

一名接近杨植麟的业内人士对时代周报记者表示：“Kimi内部对上市一直保持开放态度，只是他们不愿‘为了上市而上市’，毕竟公司现金流充裕，模型技术才是核心。但时机到了，也可能随时启动。”

发生在2026年春天的一系列大模型战事，早已超越一家公司“上不上市”的简单命题。对月之暗面而言，一边是技术学霸出身的创始人希望死磕基座模型，奉行“长期主义”，一边是同行们港股上市后的千亿市值神话，是一级市场FOMO情绪拉满，以及资本狂热和行业卡位的追击。

这不是一家公司的选择，而是独立大模型公司从“实验室走向商业化、走向公开市场”的集体宿命。这家中国颇具技术浪漫色彩的AI明星公司，似乎已经被时代、资本、行业节奏一步步推到IPO门口，杨植麟还能沉住气吗？

月之暗面的标志性钢琴 图源：时代周报记者摄

不喜欢“抛头露面”

杨植麟的创业底色，充满技术理想主义。

1991年出生的他，人生前30年的履历，堪称“AI天才的标准履历”：清华计算机系年级第一，师从唐杰教授；卡内基梅隆大学博士时期，师从苹果AI负责人和Google Brain、Meta FAIR核心研究员，还成为Transformer-XL、XLNet两大AI基石架构的核心作者。

2023年ChatGPT爆火前夜，他放弃硅谷优渥待遇回国创业，给公司取名为“月之暗面”。杨植麟希望突破智能的上限，并且把这种执念刻进公司。

一名接近月之暗面的人士向时代周报记者证实，公司无职级、无明确OKR，高阶员工对外一般都称负责人。“300多人的团队平均年龄仅28岁，公司‘i’人多，日常不打卡，团队全靠自驱力。人效比特别高，一个人干几个大厂人的活儿是常事。”该人士称，“杨植麟的个性签名只有四个字——直接沟通，他回消息的速度很快，经常凌晨两三点也在秒回。”

不久前，月之暗面一名17岁的高中实习生作为第一作者发表顶尖论文，被马斯克公开点赞。这家公司最新的招聘消息显示，要开启一项名为“穿越计划”的顶尖人才校招计划，并针对16名2027届毕业生直接授予期权股数以表示激励。社交平台上，一些离开月之暗面的实习生发表感言，都不约而同地提到这里的扁平化、松弛状态和“不可思议”的办公交流氛围。

除了对技术的狂热，一些无关紧要的事并不在杨植麟的时间列表里。

据悉，他可以为了挖员工从北京飞到深圳面聊，但不太喜欢“抛头露面”。“他不是神秘，本身是个i人，更喜欢沉浸在技术的世界里。”上述接近杨植麟的人士向时代周报记者透露。

国内AI大模型曾经历不同发展阶段。2024年时，业内玩家们大多砸钱买量，大力宣传，甚至直到2026年春节，这场主角之争也未停歇。月之暗面更是一度卷入烧钱大战。

2025年年初，Deepseek的爆火，终于让月之暗面下定决心停下“烧钱策略”。接近月之暗面的人士对时代周报记者表示：“DeepSeek的成功让大家看见好模型自带流量，更重要的是，较低成本也跑出顶级性能，而不是靠资本和堆卡。当然，也会有焦虑，接下来如何证明自身。”

上述接近月之暗面的人士回忆，当时Kimi很快停掉了所有投流，把预算都砸进基座模型研发。回归技术本身，不再卷泛流量，也不做泛娱乐内容，而是提升产品能力，找到属于自身的付费用户才更有价值。

2026年，杨植麟在中关村论坛上再次表达自己的观点：“做大模型本质上是把更多的能源转化成智能。规模化并非暴力堆砌算力与能源，而是一场关于转化效率的竞赛。为此，Kimi围绕三大方向构建规模化策略：Token效率、长上下文、Agent集群。”

在很长一段时间里，“上市”在月之暗面内部似乎被淡化。去年底，杨植麟公开表态“相比于二级市场，我们判断还可以从一级市场募集更大量资金”。彼时的他，一心扑在Kimi K3模型研发上。

但他没料到，风浪来得比想象中快得多。

“卖融资额度的全是骗子”

转折发生在2026年开年。港交所的一声锣响，像一颗火星扔进了火药桶，整个一级市场彻底疯狂了。

1月8日，智谱AI登陆港股，发行价116港元，短短3个月股价一路狂飙超700%，总市值一度突破4000亿港元大关，超过百度、京东、快手等老牌互联网巨头。1月9日，MiniMax紧随其后上市，发行价165港元，最高市值近3000亿港元，双双成为港股科技股新标杆。

随之而来的，智谱CTO唐杰身价暴涨至280亿港元，37岁的MiniMax创始人闫俊杰也逼近千亿身价。两家AI大模型公司的造富神话，猛烈撩拨着一级市场的情绪。

随之有声音传出，月之暗面和阶跃星辰在竞争“大模型第三股”之位。即便月之暗面无意于此，伴随Kimi自身商业化迎来爆发式增长，技术理想与商业现实的选择或仍急迫地摆在杨植麟面前。

面对“龙虾”热潮带来的泼天富贵，一名知情人士对时代周报记者透露，API业务的暴涨让月之暗面也在加速扩招B端团队。月之暗面快速跟上了热点，这就是小公司的优势，决策快、落地快。

此前，市场对月之暗面的质疑集中在“只烧钱不赚钱”，如今，实打实的营收数据，让商业化更加清晰可见，月之暗面的估值也火箭般蹿升。

于是就出现上述荒诞性的一幕，月之暗面的融资进展催生灰色倒卖市场，最终逼得官方下场辟谣。

技术和商业的双重爆发，让月之暗面变成资本眼中的 “香饽饽”。曾经那个 “不缺钱、不上市” 的极客公司，如今也面临战略层面的调整可能。时代周报记者获悉，与中金、高盛等中介机构接触，被月之暗面视为常规交流。月之暗面态度开放，但目前并未启动实质上市流程。

何时才是AI大模型企业的上市时机？

“大模型属长周期、高投入行业，独立大模型公司的最佳上市时机不同于传统教科书中的‘盈利稳定再上市’模式。”问答智能科技创始人舒卫兵对时代周报记者直言，上市在AI这个行业，不是“发展阶段的结果”，而更像是一种“竞争手段”。大模型迭代耗资巨大，每年需数十亿研发投入才能保持竞争力，一级市场无法长期承担这种烧钱速度。当头部企业密集走向IPO，意味着这条赛道已难以依靠一级市场的耐心维持运转。尤其智谱、MiniMax港股上市已为中国大模型公司形成估值定价样本，一级市场的估值体系开始失效。

左为网络兜售kimi投资额度信息，右为kimi官方提醒

“kimi内部对上市持开放态度”

杨植麟可以表态“不着急上市”，但资本层面或也承受某种压力。

月之暗面的股东名单，堪称中国互联网与VC圈的半壁江山，阿里、腾讯、美团、小红书、红杉中国、真格基金、IDG、五源资本等悉数入局。公司账面现金，远超智谱和MiniMax上市前的资金储备。

对早期VC而言，7年左右是常规退出周期。月之暗面2023年成立，算上前期筹备，不少老股东已到该退出的节点。智谱和MiniMax上市后，老股东顺利实现高额回报，示范效应明显。

但现阶段，通用大模型公司普遍不能直接通过模型服务实现正向现金流，通用大模型研发的训练模式又意味着必须持续投入大量资金。

“因此只要想做通用大模型，就不可能不缺钱。”天使投资人李煌溪对时代周报记者表示：“不是非要上市，而是行业到了这个节点。基金有存续期，投资人要回报，这是商业规则上市只是时间问题。而头部大模型到底要不要上市，也取决于背后资金的大腿够不够粗。如果没有超级母体输血，不可能永远留在一级市场。”

当智谱和MiniMax已经占据前两个位置，谁是下一个就变得微妙。阶跃星辰或已有动作，有消息称，该公司正在拆除VIE架构，计划登陆港股，最快2026年底挂牌。

“当已上市的竞争对手手握强大的融资能力、可以随时在二级市场增发募资时，留在私募市场的公司融资成本会越来越高，估值空间也会被压缩。”舒卫兵给出一个残酷的判断：行业洗牌速度比所有人预想的都快，对头部公司来说，2026年可能就是上市的最后窗口期。错过时机，竞争格局很可能就不再留位置了。

真正让杨植麟纠结的，或许不是 “能不能上市”，而是上市之后，月之暗面还是不是原来的月之暗面。月之暗面的上市选择，本质是技术极客的长期主义与资本逐利性之间的终极博弈。

杨植麟的理想，是像OpenAI和Anthropic那样，死磕基座模型，突破智能上限。为此，他打造了极致扁平的组织，拒绝KPI/OKR、拒绝官僚、拒绝流量焦虑，让天才们专注技术研发。

但上市意味着改变。“进入公开市场，可能会面临新的深层影响，包括但不限于组织架构上的被迫成熟化、商业模式上的叙事切换，更隐蔽的影响是节奏自主权的丧失。”舒卫兵对时代周报记者分析道，上市意味着必须建立完整的财务内控、合规审计、投资者关系等体系，如何在保持技术敏捷性的同时建立上市公司应有的治理结构，这对于学术极客基因浓厚的公司来说，组织架构的转型本身就是一种文化冲击。

不过，也有接近月之暗面的人士对时代周报记者透露，目前公司整体保持运营独立，资方对月之暗面没有太多要求。

“无论如何，一旦上市，公司必须每季度披露财报，股价会对每一次业绩波动做出即时反应，叙事方式要从‘技术有多强’切换到‘能赚多少钱、何时盈利’，公司管理者也要同时扮演‘科学家’和‘CEO’两个角色。当行业进入被资本市场定价的阶段，个人的意愿或许已经很难主导公司命运了。”舒卫兵表示。

上述人士对时代周报记者反复强调：“不是不想上市，而是不想‘为上市而上市’。”

但这场对抗注定艰难。

过去三年，国内大模型行业经历从“无人问津”到“资本狂欢”的巨变，2026年AI圈的疯狂还在继续。但狂欢背后，是残酷现实的加速，研发投入无底洞，上市或成唯一出路；盈利遥遥无期，即便如智谱、MiniMax，长期仍需兑现盈利承诺；巨头重度投入，资金、算力、人才优势明显，独立模型公司生存空间被不断压缩。

资本的急切汹涌而来，技术的征途依旧漫长，而月之暗面，已然站在IPO的十字路口。这是国内独立大模型公司需要集体跨越的生存难题。

杨植麟的登月之路，才刚刚开始。