A股，又一次站在了牛市的聚光灯下。

回看2025年全年，沪指涨幅达18.41%，创下近6年最佳年度表现，深证成指上涨29.87%，创业板指更是一骑绝尘，全年飙涨49.57%。

2026年开年，上证指数一举突破4000点整数关口，沪深两市成交额高达2.57万亿元。

越来越多人在讨论：牛市真的来了？

不妨把时间轴拉长，将本轮行情与A股历史上三次波澜壮阔的大牛市放在一起比较。

这一轮行情，与前三轮到底有何不同？

苏州，为何成为本轮行情的最大赢家？

背后，又藏着什么时代大势？

这是资本市场的疑问，更是中国经济转型的时代命题。

回望A股过往20余年，真正意义上的牛市有三轮。

第一轮牛市是2005年6月6日—2007年10月16日。

28个月时间内，沪指从998点涨至最高6124点，涨幅高达501%，至今未被打破。

非银金融、有色金属、国防军工成为领涨主力，苏宁环球（原吉林纸业）、国金证券（原成都建投）、中船防务（原广船国际）等股票拔得头筹，涨幅均在3000%以上。

第二轮牛市是2013年6月25日—2015年6月12日。

从1849点涨至最高5178点，沪指涨幅高达163%。

这轮牛市中领涨主力是互联网金融、计算机和传媒，涨幅均在340%以上。

两市共诞生了70只10倍股，其中，银之杰、光启技术、暴风集团、同花顺、联络互动累计涨幅超20倍。

三轮牛市，来源：东方财富

第三轮牛市是2019年1月4日—2021年2月18日。

较前两轮，上证慢涨，走出了一轮以沪深300和创业板指为代表的持续上涨行情。

机构抱团“茅指数+宁组合”，诞生大量像山西汾酒、中国中免、亿纬锂能等在内的5~10倍股。

总结来看，前三轮牛市，领涨板块主要围绕“地产、消费、周期、互联网”等领域。

涨得猛、退得快，未摆脱对传统产业的依赖，也未形成由核心技术驱动的可持续行情。

自2024年9月24日启动的本轮行情，有点不一样了。

本轮行情，科技板块是绝对主线，贡献了市场大部分涨幅。

还是用数据说话。

截至目前，科创50指数涨幅超90%，AI算力、半导体板块涨幅均超80%。

与此同时，地产、传统周期板块涨幅不足10%。

A股科技板块市值占比已超过四分之一，明显高于银行、非银金融、房地产行业的市值合计占比。

此消彼长之间，科技板块的绝对主导地位尤为凸显。

再看新股IPO数据，2025年全年A股101只新股中，电力设备（16.8%）、电子（15.8%）、汽车（14.8%）、机械设备（12.9%）四大硬科技赛道合计占比超过六成，硬科技的底色更为清晰。

2025年全年A股101只新股赛道占比

资金流向也印证了科技主线的地位，北向资金、社保基金等长线资金，重点布局AI算力、半导体、高端制造领域，近一年累计净流入超5000亿元，占全部资金净流入的60%以上。

中际旭创、海光信息、工业富联等企业的崛起，正是本轮科技牛市的代表。

中际旭创是AI算力核心环节光模块龙头，近一年涨幅高达1000%，总市值一度突破万亿元。

工业富联是AI服务器全球代工龙头，近一年涨幅超270%，总市值一度突破1.2万亿元。

海光信息是国产CPU/DCU芯片龙头，近一年涨幅超150%，总市值一度突破8000亿元。

此外，寒武纪、汇川技术、绿的谐波等芯片、机器人等硬科技企业，涨幅均超200%。

这一轮行情中，科技企业真正站到了舞台中央，成为绝对的主角。

股市，被誉为经济发展逻辑的“晴雨表”。

每一轮牛市领涨板块的变迁，背后是中国经济驱动力的代际更替。

第一轮牛市（2005年6月6日—2007年10月16日），是工业化与制度红利共振的牛市。

彼时，中国加入WTO后，工业化与城镇化狂飙突进，房地产、钢铁、煤炭等传统周期产业进入黄金发展期。

制度层面，2005年启动的股权分置改革解决了市场长期存在的制度性问题，释放了巨大的制度红利。

在这一阶段，谁掌握了矿产、土地和资金杠杆，谁就是王者。

银行、地产、制造成为股市的旗手，几乎是历史的必然。

第二轮牛市（2013年6月25日—2015年6月12日），是杠杆资金主导的互联网题材牛市。

中国孕育出全球最大的移动互联网市场，社交、电商、游戏、O2O等新业态层出不穷。

政策宽松催生了场外配资热潮，大量杠杆资金疯狂涌入股市。

一组数据显示，融资融券余额从2014年初不到3500亿元到2015年6月达到历史峰值的2.27万亿元。

资金炒作驱动下，互联网、传媒等题材股迎来暴涨。

2015年上市的互联网企业暴风集团飙出30个涨停板，被称为“妖股”

第三轮牛市（2019年1月4日—2021年2月18日），是机构抱团主导的核心资产牛市。

这一时期，是消费升级与能源转型的并行期。

我国人均GDP突破1万美元后，高端白酒、医药、免税等消费赛道迎来繁荣。

“双碳”目标的确立，又引爆了新能源汽车和光伏产业链。

“茅指数”和“宁组合”的双主线格局，精准反映了这一时期经济转型的两股核心力量。

前三轮牛市分别印证了中国经济在工业化、互联网化、消费升级阶段的历史成就，却暴露了粗放增长、脱实向虚、核心技术缺失等不足。

正解局注意到，2022年政府工作报告中明确提出，深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基。推进科技创新，促进产业优化升级，突破供给约束堵点，依靠创新提高发展质量。

这份顶层设计，恰好为后来资本市场的“科技主导”趋势，预先铺就了坚实的政策地基。

到了本轮行情，底层逻辑已经发生了根本性切换。

中国经济的核心驱动力已从传统的要素投入和投资拉动，转向以创新驱动、内需引领、制度协同为主的高质量发展模式。

以AI、半导体、高端制造为代表的新质生产力，成为拉动经济高质量发展的核心引擎。

统计数据显示，今年一季度，我国规模以上高技术制造业增加值同比增长9.7%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长10.3%，新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产量增幅均在两位数以上。

谁掌握不可替代的核心技术，谁占据产业链高附加值环节，谁就会受到市场青睐。

与过往不同，资本追捧的不再是“概念”，而是扎扎实实的硬核技术。

A股价格股王的变迁，足以印证这一点。

近20年A股价格股王

从贵州茅台、中国船舶到寒武纪、源杰科技，呈现出一条清晰的产业升级脉络。

值得注意的是，这一趋势并非中国独有，而是与全球主要资本市场（尤其是美股）的发展趋势高度一致。

近年来，美股牛市的核心驱动力同样是科技产业。

英伟达、微软、苹果等科技巨头凭借AI、云计算等核心技术，持续推动股价上涨，引领美股走出长期牛市。

站位AI风口，英伟达股价两年多涨了十几倍，与A股中际旭创、海光信息等科技龙头的上涨逻辑一脉相承。

这意味着，科技驱动增长已成为全球经济发展的共同趋势。

A股本轮行情未必是全面普涨的牛市，可以确定的是，科技板块引领市场已是大势所趋。

经济发展逻辑的每一次变迁，不仅决定着牛市的核心主线，更重塑着中国的城市格局。

前三轮牛市，受益城市的分布与当时的经济发展逻辑高度匹配，那些贴合时代红利、找准产业定位的城市，都在牛市中收获了发展机遇。

第一轮工业化牛市中，北京、上海、广州、深圳及天津、唐山等重工业城市收获颇丰。

第二轮互联网牛市中，北京、深圳、杭州成为最大赢家。

第三轮核心资产牛市中，茅台以一己之力撑起了怀仁这个县级市的资本声量，上海、深圳、北京依然稳坐头部阵营。

本轮科技主导的行情中，有一个城市的表现格外亮眼——苏州。

位于苏州工业园区的苏州旭创

上文提到的万亿市值企业中际旭创，虽然注册地址在山东省龙口市，但企业核心业绩几乎全部来自全资子公司苏州旭创科技有限公司。

财报显示，2025年中际旭创全年营收382.40亿元，其中苏州旭创营收达364.47亿元，贡献占比超95%。

可以说，中际旭创是一家苏州企业。

中际旭创，只是苏州“牛股矩阵”中的冰山一角。

4月21日，东山精密总市值突破3000亿元，成为苏州首个迈入“3000亿元俱乐部”的上市公司。

天孚通信、沪电股份、亨通光电紧随其后，都突破了千亿级。

截至4月23日，苏州A股上市公司达232家；过去一年有49只个股股价翻倍、23只涨幅超200%，牛股密度居全国前列。

在牛股的拉动下，苏州A股总市值突破3万亿元，较去年同期增长122%，从资本市场的“二线梯队”一跃成为仅次于北上深的“第四极”。

苏州，凭什么成为本轮行情的最大赢家？

这是长期坚守实业、深耕创新、厚植生态的必然结果。

作为“最强地级市”，苏州工业体系完备、工业体量大，坐拥电子信息、高端装备、新材料3个万亿级产业，以及11个千亿级产业，2025年实现规上工业总产值4.89万亿元。

中际旭创、天孚通信等企业的爆发，正是苏州光通信产业集群发展的缩影。

早在上世纪90年代末，苏州吴江就已经形成颇具规模的光电缆产业集群，光纤光缆产能一度占全国的四分之一，成为中国光通信领域的一张名片。

经过多年深耕，苏州已形成从光棒、芯片到模块的全产业链集群，也为企业成长提供了硬核支撑。

一个典型的案例，便是刚刚登陆科创板的联讯仪器。

4月24日，苏州联讯仪器股份有限公司正式登陆科创板，开盘暴涨800%。

联讯仪器

联讯仪器掌门人胡海洋是一位光学博士，在全球测试测量行业的巨头是德科技（及其前身安捷伦）工作长达15年。

工作期间，胡海洋发现国内高端测试仪器领域仍被海外“卡脖子”。

2017年，胡海洋选择辞职创业，在苏州创办联讯仪器，主攻高端光通信测试仪器赛道。

之所以选择苏州，一个重要的原因是苏州独有的光通信全产业链生态。

中际旭创、天孚通信等龙头正是其核心目标客户，落地苏州能够就近嵌入主流供应链。

AI浪潮席卷全球，光通信需求呈指数级增长，苏州长期积累的产业优势瞬间爆发，成为全球AI算力基建的核心供给地。

当其他城市开始追“光”，苏州早已经站在“光”里。

复盘A股三轮牛市，从工业化到互联网，再到消费升级，每一次主线切换，都对应着经济发展的转型，也造就了不同城市的崛起。

分析本轮行情，一条清晰可辨的主线浮出水面：

中国经济正加速驶入“创新驱动”的高质量发展阶段。

硬科技，已经不可阻挡地站上了时代C位。

这场深刻变革，将重塑企业格局、城市竞争力与资本市场逻辑。

短期行情起落皆是表象，产业实力才是城市长久发展的底气。

对于城市而言，如何在下一个十年占据发展先机？

苏州给出了参考答案——

唯有扎扎实实发展实业、心无旁骛做强硬科技，才能穿透牛熊，获得资本的信任，也赢得时代的眷顾。

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