资产负债率超788%，多地子公司进入破产程序。

作者：栗观

来源：不良资产头条

三度加冕中国首富，叱咤房地产、家电行业的一代枭雄，终于在2026年走完了一场从巅峰到深渊的商业幻梦。

4月24日，国美电器有限公司披露公司债券年度报告显示，2025年营业总收入1.56亿元，同比下降59.9%；净利润亏损17.21亿元，资产负债率高达788.8%。

而一个月前，因251亿股债转股予上海金铂鼎等债权人，黄光裕失去了国美第一大股东之位，还有2.23亿股被司法冻结，短期内再无翻盘资本。

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惊人的资产负债率背后

国美电器报告指出，受国内经济增速放缓及房地产低迷影响，公司营运资金不足，门店大量关闭，供应链严重受阻，导致收入成本未达预期。

截至2025年末，公司总资产25.29亿元，总负债199.52亿元，所有者权益为-174.22亿元，资产负债率达788.8%。

此外，公司现金仅535.19万元，固定资产受限比例86.65%，投资性房地产和交易性金融资产100%受限，货币资金受限比例76.36%，流动性极其紧张。

公告还称：目前主要通过洽谈银行倒贷方式解决银行贷款逾期问题，持续经营能力存在重大不确定性。

而作为上市公司主体的国美零售，财务数据有过之而无不及，当前总资产157.18亿，总负债425.86亿元，净资产-268.68亿元，计息债务超200亿元，其中逾期约187亿元，未决诉讼772宗、涉案55亿元，此外，门店从4000家锐减至不足200家，员工裁减超90%。

2022年，国美电器被债权人申请破产清算，与恒大地产一样，国美电器各地分公司分别进入破产程序，全国企业破产重整案件信息网显示：2024年底法院裁定受理首例武汉国美破产案件，但由于分配方案未获通过，程序终结，债权后续追收；

浙江法院信息显示：2024年受理浙江国美破产案件；

此外2025年，佛山国美破产案件也被受理。

国美的债权人不断采取行动，消费者也群起而攻之，并得到官方支持。

2022年底，深消委官方公众号发文称，2022年1月1日-2023年9月，共收到关于国美电器有限公司投诉共470宗。期间，深消委并多次约谈国美电器有限公司，但该公司一直未予回复，调解工作无法进一步开展。

深圳市消委会决定支持消费者对国美电器提起集体诉讼，2023年11月，深消委向法院申请立案，已成功立案。

遥想2021年，52岁的黄光裕重获自由当天，还向外界放出豪言壮语：“18个月恢复国美原有市场地位！”

而外界也一度期待他上演“王者归来”，但时代早已不是他熟悉的模样。

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丧失第一大股东之位

作为国美的创始人，2004年港股上市时黄光裕一度持股75%，但2006年套现12.46亿港元，持股降到68.26%，随着收购永乐、贝恩资本进入，股权被稀释到约34%。

此外2021至2024年之间，累计减持44次，套现超23亿港元，持股直接掉到10.96%，从“绝对控股”变成“普通大股东”。

但最致命的是发生在今年的债转股事件，因国美零售欠上海金铂鼎2.9亿元、泰岳科技4681万元，无力还钱，只能“以股抵债”，最后，金铂鼎持股29.61%，成为绝对第一大股东。

而黄光裕夫妇持股比例降至6.74%，至此，其一手打造的千亿商业帝国，彻底易主他人。

03三度登顶首富

从潮汕寒门少年到三度加冕的中国首富，黄光裕用四十年走完了一场从巅峰到深渊的商业幻梦。

1969年，黄光裕出生于广东汕头潮阳区铜盂镇凤壶村的贫困农家，少时家贫，常靠拾破烂捡补贴家用，初中没毕业就辍学。和内敛的大哥黄俊钦不同，他从小外向泼辣，“不服输、不认怂”的性格，贯穿了他一生的商业逻辑。

绿皮火车上的第一桶金

1985年，16岁的黄光裕跟着20岁的哥哥黄俊钦，揣着几百块钱，挤上绿皮火车一路晃到内蒙古呼和浩特。那时“倒买倒卖”还被称为“投机倒把”，属于灰色地带。兄弟俩一边翻新旧家电、一边从沿海倒腾二手电器，没想到在物资匮乏的内蒙成了“香饽饽”。短短几个月，竟赚了4000元——相当于当时普通家庭好几年的收入。

好景不长，一天夜里，执法人员上门查封货物，哥哥黄俊钦被抓，关了81天，货物全被没收。黄光裕侥幸逃脱，躲了一阵子，钱没了、货没了，但他没回老家，反而认准：北京才是大舞台。

1986年，17岁的黄光裕来到北京站，于是花10元“巨款”拍了一张照片，并保存了十几年，这是他在北京的第一张留影，也是野心的起点。

盘下“国美”，货不够、纸箱凑

1987年元旦，兄弟俩在北京前门珠市口东大街420号，盘下一间约100平米的店铺，正式挂出国美电器店招牌。由于创业初期资金极度紧张，临近腊月春节旺季，柜台却空空荡荡，能借的都借了，一分钱都筹不到。

黄光裕看着床头那本《三十六计》，看到一句：“诳也，非诳也，实其所诳也。无而示有。”他眼睛一亮：货不够，纸箱凑！

第二天，他找来一堆空家电纸箱，整齐码在柜台和货架上，远远看去满满当当，像备货极足的大店。顾客一进门，第一印象就是“这家货真多、靠谱”，纷纷留下来问价成交。

就是这招“空城计”，帮国美撑过了最艰难的开业期。

反其道而行：别人抬价，他偏“薄利多销”

上世纪80年代末，家电是卖方市场，国营商店普遍惜售抬价、态度傲慢、不送货、不安装。黄光裕却喊出八个字：坚持零售，薄利多销。后来他回忆：“当时个体户在国营大店面前根本没地位，我们不低价、不服务好，根本活不下去。”别人卖一台彩电赚几百，他只赚几十；别人不送货，他免费送货上门、安装调试；别人不开发票，他明码标价、迅速攒下口碑，回头客越来越多。

1991年，同行还在店里等客上门、觉得“卖不动的东西才要打广告”时，黄光裕做出震惊全行业的决定：包下《北京晚报》中缝。每次仅800元，每周固定刊登：买电器，到国美+全品类实时价格。几十万份报纸一出，北京全城皆知。顾客拿着报纸按价来买，所有存货一卖而光。同行骂他“疯了”，却只能眼睁睁看着国美客流暴增。后来黄光裕干脆连续两年包下中缝，把对手彻底甩在身后。

三度加冕首富

1993年，理念分歧导致兄弟分家：哥哥黄俊钦转向地产，黄光裕独留国美、带走品牌与几十万元资金，开启全国狂飙扩张。他制定严苛的《国美经营管理手册》，推行统一采购、统一配送、统一标识、统一定价、统一服务的“五统一”模式，把小店做成标准化连锁超市，在当时中国前所未有。

1995年开始，黄光裕涉足地产行业成立了鹏润地产，是国内第一批房地产开发公司，鹏润家园、明天第一城、国美第一城、鹏润蓝海等均是其开发项目。

1999年，国美走出北京杀入天津，掀起价格战，遭遇当地商场联合抵制、断货。于是他从北京源源不断调货，硬扛价格战，最终两个月登顶天津销量第一

彼时，中国家电零售中还有大本营位于南京的苏宁，黄光裕甚至将门店开到南京最繁华的新街口，与苏宁贴身肉搏，可见其要的不是一城一地利润，而是全国市场话语权。

终于在2004年，国美借壳港股上市，35岁的黄光裕以105亿元，首次登顶胡润中国首富。

2005年，又以140亿元身家蝉联胡润首富。

2006年，登上福布斯中国首富。

2008年，以430亿元第三次加冕胡润首富，这时，国美的门店超4000家、年销售额破千亿，与苏宁并称双寡头。

甚至放言：“迟早并购苏宁”。

04

巅峰坠落

2008年之后黄光裕身陷囹圄。

此后的12年中，电商崛起、淘宝京东碾压线下、智能手机普及、直播电商兴起，零售逻辑彻底重构。而国美陷入内斗、高管动荡、战略保守、线上严重滞后，眼睁睁看着市场份额被蚕食。

2021年，黄光裕回归，抛出了一份要在“18个月内复兴国美”的计划，“国美零售”股价也因此一度上扬至2.55港元/股的高位、超600亿港元的市值，还被市场戏称为“躺赢”苏宁。

随后，其延续了其早年间的激进风格，对国美进行了大刀阔斧的改革。其中包括主打娱乐化零售的平台 “真快乐”，对标的是淘宝直播，想要做视频导购，还有以家装业务为主的平台“打扮家 ”。

为了大力推广这两大平台，“黄光裕玩命地用线下的窗口去做线上推广，并不遗余力地发展金融分期付款业务。”国美员工透露。

但很快，黄光裕正面承认了“18个月复兴计划”的失败，表示“我们对执行的困难预料不足”。他又再次抛出了一个新目标：“2023年实现较高盈利并达到以往较高水平，2024年达到历史最好水平，2025年明显超越历史最好水平。”

伴着国美不断流失的员工和高管，以及难以兑付的薪资和赔偿金，已没有人愿意再相信黄光裕的“复兴计划”。

与此同时，长安银行、兴业银行、上饶银行、光大银行、江苏银行提起金融借款合同纠纷之诉，针对国美的财产保全、执行案件不断。国美目前的债权人来自超过20家银行和信托公司。其中，第一大债权人为渤海银行，风险敞口高达70多亿元。此外，兴业银行对国美的贷款也超过30亿元。

而各地供应商追讨欠款事件不断。最终，被供应商申请破产清算。

2026年春，国美零售易主、核心主体资不抵债、多地子公司破产清算，这位曾经执掌千亿零售帝国的枭雄，最终沦为时代浪潮下的失意注脚。