2026年4月30日，小米集团-W低开低走，报收29.02港元/股（前复权，下同），跌破30港元/股整数关口。较2025年6月61.45港元/股的高点，跌幅超50%。

K线图显示，自上市以来，小米集团股价一直在堪称过山车式波动：2018年7月上市，短暂冲高后回落破发，一度跌至8.28港元/股；

2020—2021年1月，如同天降富贵，受华为手机业务遭受打击事件带动，股价攀升至35.9港元/股新高；随后由于高端化受挫等因素影响而回落，2022年10月再探8.31港元/股；

2024年3月，小米汽车上市，带动股价一路攀升，2025年6月触及61.45港元/股的历史高位；

同年3月、10月，小米汽车先后在安徽铜陵高速、成都天府大道发生两次重大安全事故，冲击股价掉头向下，一路震荡下跌至今，50港元、40港元、30港元，连破各大整数关口。

然而，市场不禁思考：为何雷军堪称极致的努力，仍然未能阻止小米集团股价的持续下跌？

正经社分析师注意到，作为小米集团的灵魂人物，雷军几乎以“全天候”的状态投身于企业发展，从自研芯片到智能汽车，从生态布局、投资者沟通到网络直播，尤其是不辞劳苦、全天候、1300来公里直播京沪续航实测，等等，“中关村劳模”的称号，可谓名不虚传。

而且，为了传递信心，扭转股价颓势，雷军主导的回购动作从未停止。根据不完全统计，2025年，小米集团共计进行了30多次股份回购，回购1.53亿股，耗资超60亿港元。2026年以来，回购力度进一步升级，截至4月30日已共计斥资超70亿港元，开展了50多次回购。

然而，持续的回购也没能改变股价走势，反而印证了资深独立评论员曹甲清2025年12月在《小米若无连续回购，股价或已跌破30港元关口》一文中的研判，“小米持续、大额回购构成了重要价格支撑，若没有这一系列真金白银的托底动作，股价大概率会更早、更深地击穿30港元防线”。

正经社分析师始终认为，小米集团股价的持续下跌，从来不是基本面崩塌导致，而是行业环境、企自身压力与市场情绪共振的结果。

1、从行业层面看，全球科技股在4月遭遇阶段性调整，消费电子、半导体等赛道资金出逃明显。小米集团作为科技股的重要标的，股价同步承压。同时，全球存储芯片价格上涨，直接挤压了小米手机业务的利润空间。2025年四季度，小米手机毛利率骤降至8.3%，“性价比”护城河遭遇成本上涨的严峻挑战。

2、从企业自身看，一方面，核心业务增长乏力，手机市场处于红海竞争，高端化转型虽有成效但尚未形成绝对优势。汽车业务虽承载着市场想象空间，但仍处于规模爬坡期。

正如正经社分析师在《“营销大师”标签，雷军为何急于撕掉？》中所述，2026年一季度小米汽车累计交付约7.9万辆，仅完成全年55万辆目标的14%，3月交付量较1月峰值大幅回落，此前热销的车型销量也出现明显下跌，产品热度快速降温，这直接影响了市场对小米汽车业务的盈利预期。

另一方面，2025年四季度，汽车业务毛利率从三季度的25.5%回落至22.7%，且面临2026年购置税补贴减半与价格战加剧的双重考验。

3、从市场情绪看，联合创始人林斌披露的五年20亿美元减持计划，也带来了持续的心理压力，一些投资者担忧成为减持接盘侠，纷纷保持观望。

尤其是，受重大事故冲击的信心、一连串负面事件冲击的信誉，也都有待进一步修复。

4、从估值看，小米集团的估值逻辑正在被市场重新审视。支撑万亿市值的“手机×AIoT+汽车+AI”叙事受到挑战：

手机基本盘失速，2026年一季度，国内出货量暴跌35%，叠加印度市场萎缩与存储芯片涨价，利润空间被严重挤压；曾被质疑“烧钱”的汽车业务反而率先兑现盈利，2025年创新业务经营利润达9亿元，交付41.1万辆，毛利率24.3%；

AI与机器人仍处高投入期，2026年研发预计超400亿元，短期内难以贡献利润。

当手机基本盘受冲击而新业务尚未形成足够替代，小米集团的估值正从科技成长股向硬件制造股靠拢，PE从高位回落至16倍左右，步入传统制造企业估值区间，市场正在完成一次彻底的估值去泡沫化。

不过，用资深独立评论员曹甲清的话来说，需要明确的一个前提是：

相比那些居心叵测的造假公司，小米集团是一家正常且锐意进取的公司。发展途中固然存在自身短板、难题与压力，但也不应忽视其独有的核心优势与硬实力。

放眼全球，能真正跑通人车家全生态，且全链路自建芯片、操作系统、智造工厂与营销渠道的公司，小米集团至少是重要的潜力选手之一。外界多认为雷军擅长营销，但不能只给他贴营销标签，更不能无视他扎根实业、踏实做产品的深耕与坚守。

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然