美国中部时间5月2日周六，投资界的年度盛会——伯克希尔·哈撒韦公司2026年股东大会在奥马哈举行。

大会持续约四半个小时，新任CEO阿贝尔畅谈多个热点问题，95岁高龄的巴菲特前排落座发言，同时CNBC对巴菲特进行了专访。

这是伯克希尔自巴菲特掌舵六十年来首次“退居幕后”举行的股东年会，也是巴菲特“接班人”阿贝尔（Greg Abel）的首场公开“压力测试”。

让伯克希尔子公司负责人坐上主席台联手阿贝尔答问，是今年股东大会最具象征意味的调整。此举向外界传递了一个信号：伯克希尔的权威性不再依附于个人的魅力，而将建立在更为多元的运营体系之上。

华尔街见闻总结的股东大会要点如下：

1）巴菲特谈市场：

现在并不是我们理想的环境，人们的赌博热情从未像现在这样高涨。

最可能的买入时机，是当其他所有人都不接电话的时候。

人们讨论和担忧的事情通常不会发生，反而是突如其来的黑天鹅才能撼动市场。

2）巴菲特谈接班人：

阿贝尔做了我以前做的所有事，甚至还做了更多，而且他在所有方面都做得更好，所以这个决定我们打100分。

3）巴菲特谈苹果：

10年前花350亿购买苹果公司股票，算上股息、目前已经变成了1850亿，而我什么都没做。

库克接替史蒂夫的位置，创造了美国商业管理的奇迹之一。

4）阿贝尔谈AI：

AI必须对我们的业务有益。我们不会为了AI而AI。将以小范围、专注于创造价值的方式部署AI。

会上播放的伪造巴菲特视频凸显了AI带来的网络安全风险。

数据中心建设及其对电网的需求，为公用事业公司带来了巨大的增长机会。

数据中心的能源使用成本要与电网用户隔离开来。

5）阿贝尔谈投资：

重申以苹果、美国运通、穆迪、可口可乐"核心四强"为股票组合基石。

与巴菲特在投资方面“绝对合作”。

对日本五大商社的投资是长期性战略性的，正深化与东京海运等企业的合作。

伯克希尔内部结构精简高效，拥有跨集团资本调配能力，不会拆分或剥离子公司。

6）阿贝尔谈自己的“查理芒格”是谁：

巴菲特和芒格的搭档关系"无法复制"。

我身边围绕着优秀的人，拥有优秀的CEO团队，我会联系他们，征求意见。

7）伯克希尔保险副董事长Ajit Jain：

霍尔木兹海峡承保"取决于价格"，美军护航是该项目承保的前提条件之一。

AI不太可能很快达到可以在定价、理赔等方面进行权衡的程度，那还需要很多年。

如果你指望AI告诉你该买哪只股票该卖哪只股票，我认为这不会发生。

稍前，伯克希尔哈撒韦还发布了一季度财报，部分要点如下：

伯克希尔哈撒韦2026年一季度运营利润113.46亿美元，同比增长18%。其中保险承保利润增长28%，铁路子公司BNSF利润增长13%，外汇收益大幅扭转。

投资净亏损从去年同期的50.38亿美元收窄至12.40亿美元，推动GAAP净利润同比增长约120%。

一季度现金储备3970亿美元，达历史最高水平。

截至3月31日，伯克希尔哈撒韦公司61%的股票投资总公允价值集中于美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐。

以下为以下是2026年伯克希尔股东大会要点实录，按时间顺序：

上半场，阿贝尔与负责保险业务的副主席贾恩（Ajit Jain）共同主持，下半场，阿贝尔与伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）CEO法默（Katie Farmer）以及NetJets公司CEO约翰逊（Adam Johnson）共同主持。

阿贝尔在年度股东大会开幕时，正式为沃伦·巴菲特“退役”了印有数字“60”的球衣，以此永久纪念这位“奥马哈先知”在这家企业集团数十年的岁月。退役球衣是体育界的传统，被视为给予运动员的最高荣誉。

这件球衣高悬于屋顶椽架之上，与已故投资大师查理·芒格的退役球衣并肩而挂——芒格的球衣印有数字“45”，代表他在公司任职的年数。

阿贝尔说，“我很高兴地宣布，这两件球衣将永远悬挂在那里。”

21:20 2025年股东大会开场白

95岁的沃伦·巴菲特在人引领下入座董事席前排，现场股东报以热烈掌声。这是六十年来，巴菲特首次不再担任伯克希尔年度股东大会的绝对主角。

伯克希尔股东大会以一段致敬巴菲特的开场拉开帷幕。一段视频蒙太奇回顾了这位“奥马哈先知”多年来的珍贵照片与影像，配乐为休伊·刘易斯与新闻乐队的经典曲目《Back in Time》，并穿插了历届股东大会的精彩片段。

阿贝尔按字母顺序介绍公司重要人员，介绍到巴菲特时，全场热烈掌声。

21:45 巴菲特称赞阿贝尔：CEO人选“百分之百成功”

巴菲特在座位上接过麦克风，再度盛赞阿贝尔。他指出，今天恰好是他当年宣布阿贝尔将接任CEO的周年纪念日。

巴菲特说，“这是我们做过的最正确的决定，百分之百成功。他把我做过的一切都做到了，甚至做得更多。他就是那个对的人。”

21:50 巴菲特称赞苹果CEO库克

巴菲特在开场致辞中请即将卸任的苹果CEO蒂姆·库克起立致意，这番话与伯克希尔自身从巴菲特到新任CEO格雷格·阿贝尔的权力交接遥相呼应。

巴菲特谈及库克接掌苹果创始人史蒂夫·乔布斯所承受的巨大压力，以及他如何不负众望、交出亮眼答卷。

巴菲特说：

你们想想，要接替史蒂夫（乔布斯）、还要超越他的成就，这需要多大的勇气？这堪称美国商业史上的奇迹之一。谢谢你，蒂姆。 史蒂夫离世后，我们做出投资决定，将伯克希尔近一成的资源押注于苹果，实际上是交到了蒂姆手中，而他将这笔投资变成了税前约1850亿美元的回报。

库克本月早些时候宣布将卸任CEO一职，苹果硬件主管约翰·特纳斯将接任其职位。

22:00 阿贝尔讲解财报

阿贝尔表示，随着竞争加剧，保险市场正在“趋于宽松”。汽车保险客户出现了前所未有的比价购物现象。

22:20 CEO拒绝跟风押注AI，延续巴菲特投资哲学

伯克希尔CEO阿贝尔谈及AI：“我们不会为了AI而AI。只有看到真实价值才会出手投资。AI必须对我们的业务有实质性的增益。AI的应用为所有业务带来了机遇。”

阿贝尔表示，伯克希尔在人工智能的应用与管理上采取审慎立场，与其他急于围绕这一技术重塑业务方向或重新品牌定位的企业CEO形成鲜明对比。

阿贝尔表示，伯克希尔将以范围聚焦、以创造实际价值为导向的方式部署AI，同时他也指出，这项技术对“人类”存在潜在风险，公司对此保持高度关注。

22:40 阿贝尔认为数据中心建设将为公用事业带来巨大增长

阿贝尔表示，数据中心的大规模建设及其对电网带来的需求压力，正为公用事业领域创造可观的增长机遇。

阿贝尔以超大规模数据中心在爱荷华州的扩张为例指出，当前能源需求距峰值负荷容量仍有相当大的空间：

从数据中心的峰值负荷——也就是实际用电量来看，目前占比约为8%。业内人士普遍希望达到5%至10%，而我们已经达到8%了。因此我们预计，未来五年这一比例还有望在此基础上再增长50%，甚至更多。

阿贝尔表示，将数据中心的用电成本与普通电网用户隔离、确保由用电企业自行承担，至关重要。“超大规模数据中心运营商、数据中心以及各类用电方——必须自行承担全部成本。”

在AI热潮期间，数据中心对区域电网造成的压力，已成为众多环保和消费者权益倡导团体关注的焦点。

22:50 预制房屋建造商Clayton受冲击由利率水平所驱动

阿贝尔表示，预制房屋建造商Clayton Homes受到冲击，潜在购房者正承受高房贷利率等多重压力。这显然是由当前利率水平所驱动的。消费者还面临某些其他方面的挑战。

阿贝尔表示，公司的目标是为美国消费者提供“买得起的住房”，此言引发现场人们的热烈掌声。

23:05 问答环节第一个问题是巴菲特问：为何要长期持有伯克希尔？

股东们在此次年会上意外上了一堂关于人工智能风险的生动课。问答环节开始时，阿贝尔播放了一段视频，画面中出现了一张似曾相识的面孔。

大屏幕上，一位身着西装的“巴菲特”开口介绍自己，并向阿贝尔提问：投资者为何应该长期持有伯克希尔股票？

大家好，我叫沃伦，来自奥马哈。阿贝尔，我关注这家公司已经有一段时间了，很长时间，非常长的时间。我的问题很简单。我今年95岁，除了时间和樱桃可乐什么都不缺。我想知道——就是为了能告诉我的股东朋友们——他们为什么应该长期持有伯克希尔的股票？

随后，阿贝尔揭晓真相：这段视频并非真实影像，而是利用AI技术生成的“深度伪造”（deepfake）视频。他借此机会，向在场股东着重提示了网络安全风险。

对于AI巴菲特的问题“投资者为何应该继续持有伯克希尔股票”，阿贝尔在回答中着重强调了公司3970亿美元巨额现金储备的强大实力，正是这笔资金赋予了伯克希尔充分的行动自由。“我们持有现金和美国国债，这有几方面的用途，我们不打算受制于任何人。”

阿贝尔重申了其前任巴菲特长期坚守的核心投资与经营理念。

他告诉投资者，以美国国债形式持有现金、保持财务独立、灵活配置资本、注重税务效率，以及对“ABC”——即傲慢（Arrogance）、官僚主义（Bureaucracy）和自满（Complacency）——保持高度警惕，仍是伯克希尔的重中之重：

我们已经听过无数次：傲慢、官僚主义、自满这“三毒”会悄悄侵蚀一家公司，最终将其摧毁。我们绝不允许这种情况在伯克希尔发生。

他将伯克希尔描述为一家独一无二的企业——能够将多种迥异的业务融为一体，同时又具备迅速、灵活部署资本的能力：

伯克希尔是一家企业集团，我们对此有清醒的认识。但我们是一家与众不同的企业集团，因为我们能够非常高效地调配资本。我们可以将资金从保险业务转移至非保险业务、投入股票市场，或者在认为合适时持有现金。

阿贝尔表示，这段巴菲特的深度伪造视频，深刻揭示了伯克希尔正面临的AI驱动网络安全风险：

这对我们的团队是一次很好的警示。这是贯穿整个伯克希尔、我们每天都在应对的重大风险。 伯克希尔将致力于运用技术手段识别网络威胁，尤其是在保险业务板块。 阿贝尔还特别说明，这段巴菲特深度伪造视频的制作，完全没有经过这位“奥马哈先知”本人的参与或授权。

负责保险业务的副主席贾恩（Ajit Jain）：人工智能目前也非常流行。在保险领域和非保险领域，人们都在纷纷涌入。显然，如果人工智能真的像人们预期的那样成为现实，那么毫无疑问，它将成为一个巨大的游戏规则改变者。

目前，我们看到人工智能被用作一种生产力工具，一种降低劳动力成本和执行常规重复性工作的机制。我不认为人工智能能在定价、理赔等需要权衡的事情上达到可以做决策的程度。那还需要很多年。

而且，我倾向于持怀疑态度。如果有人跟我说能解决那个问题，我会感到惊讶。所以，如果你指望人工智能告诉你买哪只股票、卖哪只股票，我认为那不会发生。

贾恩说，几周前和阿贝尔在一起，当时正在讨论这个问题，阿贝尔就把他的团队叫上了电话，立刻提到了网络风险，我们之前已经谈到过这一点。

然后他们很快又提到，实际上在整个保险业务中，以及我们非常关注的构建理念中，我们如何提高编写和管理代码的效率。他们立刻就提到了这一点。然后，正如你提到的，如何变得更高效。他们还说了一个我认为非常好的例子。

我的意思是，如果我们看一个风险，让传统的核保人员来做，我们可能只会关注最大的五个风险，你的团队指出了这一点。

而现在，我们可以相当快，我们关注的那些大风险，但利用技术我们也能很快地看到其他风险。我们可能会关注其他15个风险，并对此有很强的判断。

23:20 第2个问题：如何权衡耐心和行动？

问题：作为一个在不确定性和快速技术变革中摸索的年轻投资者，我经常难以平衡耐心与行动。请问您个人是如何区分这两者的？

回答：我们在伯克希尔最大的优势之一就是耐心和在配置资本时的纪律性。随着时间的推移，对你来说，总会有机会出现。这并不意味着现在没有机会，但也不意味着你需要现在就部署所有资本或花光所有钱。

这确实是我们每天采取的方法，我们认识到我们拥有大量现金和美国国债这一重要资产，以我们自己为例。我会把这笔现金持有视为一种资产，这是一个巨大的机会。当你感觉到某个机会具有强大的价值主张时，你会感觉到那个时刻。我们什么时候会看到这些？

我们已经阐述了我们的投资理念，其中非常重要的一点是我们必须非常了解我们投资的对象。我们希望有深刻的理解——你提到了技术以及你看到的技术演变和变化速度之快。我总是从这点出发，而且我知道我们在伯克希尔也一直是这样做的：我们了解这项业务吗？我们了解这个机会吗？更重要的是，我们了解其中的风险吗？

然后，我们希望对其未来5年、10年的经济前景有一个非常清晰的看法。是的，下一年很重要，但我们不是为了投资一年而投资。必须对机会的走向有一个长远的看法。我们还会更进一步——我们会永远持有这些投资。

所以我们这样思考：我们希望对那里的管理团队有一个强烈的看法，他们有能力并且以高度诚信运作。但最重要的一点是，最终，价值必须首先能够证明部署我们的资本是合理的。我们不急于将资本投入次优的机会。

我们想知道它符合我们的原则，然后，正如我之前所说，我们会果断行动，行动迅速且投入大量资本。

23:25 第3个问题：监督全资子公司和股票投资之间平衡，如何看待庞大股票投资组合

问题：阿贝尔，考虑到你作为企业运营者的背景，这与沃伦作为公开市场投资者的出身不同。你能分享一下你如何在监督全资子公司和目前2880亿美元的股票投资组合之间平衡你的时间吗？此外，与沃伦的历史方法相比，你的运营者视角是否会改变你评估新投资机会的方式？

阿贝尔就其如何看待伯克希尔庞大股票投资组合分享了新的见解，强调采取以少数核心持仓为锚的集中投资策略。

他将苹果、美国运通、穆迪和可口可乐称为“核心四强”，视之为伯克希尔股票投资的基石。他还着重提及公司在日本五大商社的大规模持股，将其列为投资组合的另一关键支柱，并强调对这些公司的长期持有承诺。除上述核心持仓外，阿贝尔还点名了其他几项重要投资，包括美国银行、雪佛龙和Alphabet。伯克希尔于2025年第三季度买入约40亿美元的Alphabet股票。

阿贝尔表示，他将在投资管理上扮演更积极主动的角色，适时对持仓进行加仓或调整。他补充说，在投资决策上，他正与巴菲特"全力协作"。

阿贝尔：我在伯克希尔能源公司运营各种业务多年，然后担任非保险业务副董事长的经历。幸运的是，贾恩和我在过去8年、现在是9年里一直担任这些很棒的职务。但这为我自己创造了一个非常重要的机会来了解这些业务。

正如我已经提到的，我们拥有卓越的业务和卓越的领导层，但那里仍然存在机会。但这确实提醒我，我会花一定时间在这些业务上，确保我们合理配置资本，我们仍在思考这些业务的风险，并鼓励卓越运营。因为，听着，作为业务内部人士，你很容易看着自己的内部指标说服自己做得不错，你必须向外看，问：客户看到什么、感受到什么？我们的竞争对手在做什么？我认为这正是我们在运营方面能带来的价值。

我提到过让亚当·赖特担任更多职务，或者他在32家业务中承担了更多职责。他会带来出色的运营知识，我们还有保险业务这边的团队。

现在谈到股票投资组合以及时间分配。我们在运用资产负债表上的资本时，那里仍然有巨大的机会。我分享了我们的现金和美国国债规模。我想强调一点，如果你看看我们目前的股票投资组合，正如我在信中所阐述的，我们有一个集中的投资组合。我们通过称之为核心来强调这一点，但最好的说法是，它确实是一个集中的投资组合。我们有我们称之为核心和集中的投资。

我在信中强调了我们的日本投资。有趣的是，如果你再看看接下来我们持有非常重要头寸的一些公司，我想补充一点，对于这些公司，我们可能仍在购买股票或合理化投资组合中的合适头寸。所以第一组，我强调过，规模略低于2000亿，并保持在该水平。我们现在有接近1000亿，或者说850亿。然后加上伯克希尔的其他投资，比如美国银行、雪佛龙、谷歌等公司，还有另外700亿美元的投资。这突显出我们总投资中非常大的一部分高度集中在有限的投资组合中，对这些投资的主动管理实际上是有限的，这是我真正想强调的。

我们同样了解那些业务。我们了解管理团队。这些都是沃伦和我仍然会绝对合作和讨论的事情。你不需要每天都讨论他们，但如果这些业务中发生了什么问题，我们会在那一周或那个月进行讨论。也许是关于他们的发展方向，或者我们学到了什么。日本公司刚刚在过去48小时内公布了业绩，这是一个活跃的讨论话题，昨天早上沃伦和我就他们的业绩以及我们在那里看到的情况进行了讨论。所以，这些是核心，但这并不意味着我们就此搁置它们，或者它们只是我们在评估时持续关注的集中投资。

特德管理着另外200亿美元，或者说略低于200亿美元的资本，但他的职责远不止于此。他显然在我们其他各种机会上帮助我们，或者帮助我们在业务中评估风险或资本配置。所以我们很幸运拥有这些，但当你考虑到围绕它的管理和所需的工作量时，这是一个非常易于管理的投资组合。

正如我们已经提到的，在适当的时候部署这些现金和美国国债的机会是一个非常重大的机会，包括股票，包括我们可能在运营业务中看到的，也包括保险方面的。

关于时间分配，是的，我们会在运营上花费一定的时间，我们会优先考虑这一点，因为我们看到了继续改进和缩小卓越运营方面差距的巨大机会。我们在现有投资组合中看到了机会，但这要么是增持，要么是调整规模。然后持续评估市场上还有哪些其他机会，无论是整体收购一家私营或上市公司。同样地，我们也在考虑，如果我们要拥有一家公司的部分股权，还有哪些增量的机会。这些机会以同样的方式评估，正如我所说，我们看经济前景。并且与上一个答案紧密相关。

贾恩：我真的认为资本配置和运营业务是同一枚硬币的两面。沃伦多年前说过的一句话，我认为很有道理。他说：一个好的资本配置者会成为一个好的运营经理，反之亦然。

阿贝尔：当你考虑我们的运营公司时，我之前提到过，我们拥有非常深厚的人才储备。我们拥有卓越的运营者，他们了解自己的业务。他们了解自己的行业、自己的客户。是的，我们是否仍然有改进的空间？是的，这是一个持续改进的过程，我们会缩小这些差距。但我们那里拥有卓越的团队。无论是贾恩、我自己、亚当·赖特，我们花时间确保我们对资本配置的方式感到满意，我们了解风险，然后我们是否意识到那些差距。

23:35 第4个问题：耐心有机会成本，长期投资者如何思考资本配置？

问题：当耐心有实际机会成本时，长期投资者今天应该如何思考他们的资本配置方法？个人如何平衡耐心与行动，尤其是在巴菲特先生几十年的业绩记录塑造了标准的情况下？

阿贝尔：再次谈到我们的资本配置方法和我们所采取的长期方法，它与我们的所有者和在座的股东非常一致。他们在投资方面采取了非常长期的方法。很幸运在我们的持股中拥有这种独特的所有者基础。而且，长期来看，伯克希尔会有重大的机会。这又回到了资本配置的耐心和纪律性上。我们知道明天会发生什么吗？或者那个事件会发生在三年后、两年后？但市场会出现错位，这将再次让我们能够采取行动。这就是我们纪律性方法用武之地，即知道我们围绕这些活动的投资理念是什么。

并不是说我们今天没有看到卓越的公司。我们很想拥有很多。我会小心一点。长期来看，我们会很乐意持有那些公司，因为那里有优秀的管理团队的卓越公司，我们对此进行评估。我想说，当你思考这个世界时，那并不意味着有几十家这样的公司，但它们是存在的。但相对于机会、该公司的经济前景以及相关风险的价格，我们没有兴趣以那个价格收购这些公司，可以是部分股权或全部股权。这并不意味着未来不会有这个机会。

这就是我们花时间准备的事情：第一，保持纪律性；第二，意识到一些我们珍视或以合适价格看重的核心机会。这确实又回到了纪律性上。

你问我个人如何平衡耐心与行动。再次强调，这与我担任这个角色是一致的，我很幸运能与沃伦、贾恩和其他人共事，我们这样做是因为我们热爱并相信伯克希尔。沃伦对伯克希尔带来了巨大的承诺，对伯克希尔有着深刻的理解和热情。基于此，他想创造一些非常长期的东西，包括它可能创造的机会。就我个人而言，而且我知道我们所有人，我们带来了同样的热情，并且我们完全打算以与过去一致的方式来做到这一点。

贾恩：你知道，保险就像投资一样，是一场需要耐心的游戏。让人们袖手旁观什么也不做是非常困难的。当我招聘人时，我的惯用手法是，我会直接告诉他们。我说，你的工作就是说“不”。你会日复一日地被各种交易轰炸，但你的基本职责就是说“不”。我说，偶尔你会遇到一个像被木板击中一样的交易，它会大声喊着“钱来了”，那时候你再来找我，然后我们再一起决定做不做。

你知道，开个玩笑，当其他人都被经纪商忽悠得团团转、被带到伦敦时，你却坐在那里什么也不做，这真的很难。我认为，在保险业，当然也在投资领域，成功的真正考验是说“不”的能力。

23:40 第5个问题：为穿越霍尔木兹海峡的船只提供保险

当被问及伯克希尔何时、以何种方式为穿越战火纷飞的霍尔木兹海峡的船只提供保险时，伯克希尔保险业务副董事长阿吉特·贾恩给出了一个简洁利落的回答：“简单来说，取决于价格”。话音未落，现场笑声与掌声随即响起。

贾恩表示，伯克希尔正参与一项为穿越霍尔木兹海峡船只提供保险的计划，但目前尚未签出任何保单。霍尔木兹海峡在美以与伊朗战争期间已多次关闭或受到严格管控。“我们已小规模参与了一项旨在为霍尔木兹海峡船只承保的计划，但目前尚未签出任何保单。”

贾恩表示，美国海军为过境船只提供护航，将是该计划承保条件之一。“方案仍在细化完善中。但如果我们能够争取到满意的条款——包括承保决策层面的条件，以及美国海军护航的保障——我们已经给出了一个我们认为可以接受的承保价格。不过目前还没有任何实质进展。”

23:45 第6个问题：如何管理沃伦·巴菲特建立起来的投资组合？

问题：如何管理沃伦·巴菲特建立起来的投资组合？

阿贝尔：关于管理现有投资组合以及投资组合中的内容，正如你提到的，是由沃伦建立起来的，但这是一组沃伦非常了解的公司。而我非常有信心我了解这些业务，了解这些业务的经济前景。所以，这就是为什么当我在信中阐述时，我真的想传达一个信息：是的，我们对这些公司非常满意，我们了解它们，是的，这是一个集中的投资组合，但你知道，它们的业务会发展，可能会出现风险。所以我们会持续评估它，但这是一个我们非常满意的投资组合。

沃伦提到过蒂姆·库克在苹果公司取得的惊人成功。沃伦和蒂姆最近讨论了这个问题，他们谈到，沃伦投资苹果并不是因为它是一只科技股。他看到的是产品是什么，以及个人消费者对它的重视程度。这是一个非凡的视角，但这也是一个我认为我们很多人都会应用的非常相似的视角。

比如说电力业务，我知道很多，我知道如何确保发电，如何传输等等。但我真的对苹果手机是如何制造出来的有那么大兴趣吗？我会对他们在哪里制造以及围绕这方面的一些风险和挑战感到好奇。但我完全信任我们的团队，当我们在更广泛的基础上讨论它时。我们会审视并问自己：我们了解其价值以及该产品为何具有价值吗？这实际上就是其对消费者的价值。

我认为我们拥有的独特机会，并且非常幸运的是，沃伦每天都来办公室。很幸运，我们可以讨论可能存在的其他潜在机会，带来不同的技能组合。但最终，我们会很快缩小范围，确定这个机会是什么，为什么它有价值，为什么消费者，或者无论哪个行业的使用者，为什么那家公司和那个产品能持久？然后与此相关的是，与此相关的风险在哪里。这基本上就是沃伦的方法，也是我的方法。

关于我们现有的投资组合，我们会始终清楚我们投资了什么。但就理解其中的机会和风险而言，我们非常有信心对此有清晰的看法，并且我们对自己的现状感到满意。

23:50 第7个问题：贾恩和保险业务的继任规划，阿贝尔的继任计划

当被问及贾恩和他本人的接班人计划时，阿贝尔表示，董事会对此类事宜非常认真：“他们已经制定了相应方案，并持续进行讨论。所以，如果贾恩今天无法履行职责，或者我无法履行职责，我们的董事会清楚地知道该采取什么行动。”

这两项继任计划显然是重要话题。贾恩于1986年加入伯克希尔，是我们保险业务的设计师，我们创造了一个无与伦比的特许经营权，其中的文化和纪律性非常出色。

当沃伦去年宣布过渡计划时，第一件事就是把我们的保险业务前五名经理召集起来，坐下来谈业务、讨论文化。这对我来说是一个非凡的机会，扩展我在保险方面的知识基础。我在那个团队中看到的是非常深厚的管理经验和保险经验，他们拥有贾恩所强调的同样价值观和文化。

维持纪律性的文化是具有挑战性的。在保险业中，告诉习惯于活跃的核保人“休息几个月”并不容易。但贾恩身边有一个出色的团队，我们的董事会也非常认真地对待继任问题。我们有一个到位的计划，如果贾恩或我无法履行职责，董事会知道将采取什么行动。

关于文化和承保导向，我遵循了一些简单的规则。实际参与决策的人数非常少，我手下的前三名已经在一起35年以上。薪酬计划是固定薪水，而不是复杂公式导致个人获得上行收益而伯克希尔承担下行风险。我们让他们免受市场起伏影响，这样他们就会安心做正确的事。

多年来我见过所有这些薪酬计划。我曾告诉沃伦：你给我一个薪酬计划，我就能钻它的空子，而你要很多年后才能发现。再加上员工输了想重新谈判，赢了则乐于带着一切走人。这是个巨大的挑战。

23:55 第8个问题：伯克希尔的公用事业公司何时会淘汰化石燃料

问题：伯克希尔的公用事业公司何时会淘汰化石燃料，转向可再生能源替代品，并停止对环境和我这一代人的未来造成不可挽回的损害？

阿贝尔：我们作为这些资产的管家来运营，为我们的各州和客户服务。首先也是最重要的是，我们绝对需要遵守现行法律，包括联邦法律。我们的团队致力于既要合规，也要把事情做对。我们有关于资源的计划，以及何时淘汰燃煤机组和燃气机组，这在很大程度上是由州政策驱动的。州政府将决定我们如何运营、这些资产运营多久，因为最终是客户承担成本和风险。

看看我们的爱荷华州公用事业公司，大约93%的能源来自可再生能源，领先全国，且以可负担得起的成本实现。但我们仍然运营燃煤电厂，需要它们在高峰时期稳定系统，除非必要不会使用。

挑战在于，超大规模数据中心给系统带来了很大压力。如果人工智能持续发展，使用的碳基机组数量将会增加，这会给系统和整个行业带来很大压力。

01:20 阿贝尔返回舞台，主持股东大会下午场

格雷格·阿贝尔重返内布拉斯加州奥马哈CHI健康中心的舞台，主持伯克希尔·哈撒韦年度股东大会下午场。

陪同阿贝尔出席的还有BNSF铁路CEO凯蒂·法默，以及NetJets CEO、消费品服务与零售业务总裁亚当·约翰逊。

01:25 第9个问题：地缘政治如何影响伯克希尔子公司？

问题：当前中东的地缘政治局势对伯克希尔的子公司产生了怎样的影响？

阿贝尔：它确实以多种方式影响着我们所有的业务。但我最引以为傲的是，我们是以长远的眼光来经营这些业务的。电话响了，你就知道会遇到一些挑战，但这没关系。我们会探讨、会努力，我们总能找到办法克服。至于与伊朗战争和中东冲突相关的情况，我看到团队再次采取了这样的态度：这就是我们面临的现状。什么是对客户最好的解决方案？我们如何能够继续像过去一样为他们提供服务？

我提到了LSBI管道公司的减阻剂，他们通常不会向中东销售大量产品，但当他们开始想办法解决这个挑战时，就会发生很多事情。这并不意味着我们的业务没有受到直接影响。我们的化工集团，他们的投入成本在很短时间内实际上翻了一番。随着时间的推移，价格会根据我们的合同上涨，这种情况会重新平衡。就经营我们的业务而言，我们真的只是埋头苦干，并长期持续经营一切。

BNSF CEO：铁路真的是工业和消费经济状况的很好反映，因为我们的装载量涵盖各种大宗商品。我们从中东冲突中看到了几种不同的影响。由于供应链中断，它为其中一些商品创造了机会，骨料、钢铁等大宗商品需求在增加。我们业务中最大的部分是多式联运，随着燃料价格上涨，我们的多式联运业务变得更具竞争力。但总的来说，如果燃料价格长期过高，就会影响消费者需求，波及我们所有的业务。

是的，我们看到了一些影响。一些大型零售商说，消费者现在不得不做出选择，在购买什么上要做选择。如果燃料价格高的环境持续很长时间，我确实相信我们会看到这种客户影响波及我们的业务。

NetJets CEO、消费品服务与零售业务总裁亚当·约翰逊表示，包括油价一度攀升至每桶100美元在内的成本上涨，已开始在部分领域压制需求：

在消费品端、在实体零售端，这确实影响到了部分需求。 在承认上述压力的同时，约翰逊表示，旗下业务早已习惯在波动中寻求应对之道。我们已做好准备应对这些情况，并在必要时作出调整。但这确实正在影响部分零售业务和部分消费品业务。

问题：伯克希尔的体系依赖于分权。每位经理作为CEO管理自己的子公司。哪些运营单位需要更多的监督、如何处理表现不佳的经理？BNSF的盈利能力落后于其竞争对手，将如何保持相对于竞争对手和新技术的竞争优势？

阿贝尔：我强调了分权模式、风险纪律和资本配置。我们拥有一群杰出的领导者和企业，他们最接近他们的客户，如果他们像所有者一样思考，我们会在整个公司集团中得到非常好的结果。

但分权模式并不意味着我们不承担责任。这种自主权意味着你要欣然接受，随之而来的是巨大的责任感和做好事情的自豪感。我们有很多期望——他们是否在管理风险？他们是否将自己视为首席风险官？他们是否善于配置手头的资本？如果我们看到表现不佳或一些糟糕的决策，那就是我们介入并讨论的时候。

BNSF CEO：我们完全知道，继续推动高效运营、保持有竞争力的成本结构、继续缩小与竞争对手在盈利能力上的差距，是至关重要的。

我们在2025年真正关注的第一件事是提高单车运营效率。改善单车网络可以释放资源，创造运力，允许你使用更少的资产处理相同甚至更多的货运量。今年第一季度，我们处理了比去年第一季度更多的货运量，但我们使用的机车减少了260台。

第二个领域是围绕我们的技术转型。我们在吸引数据科学家、运筹学研究人员，把他们和我们的运营人员一起放在网络运营中心，研究数字孪生，为客户提供预测性ETA。我们第一季度的燃油效率创下了纪录。

关于与卡车竞争，在所有铁路公司中，我们拥有最大的多式联运网络。过去我们用五个人来操作一列火车，现在我们大多数火车上只有两个人。但我们还需要被允许创新，需要支持铁路能够与卡车竞争的相关法规。

NetJets CEO：我是在2015年6月1日回来的。我问了一个问题：有多少人真正理解我们业务的两端？NetJets很复杂，我们飞往数千个机场、150个国家。我不喜欢那个答案，实在是太少了。

我们从那里开始重建文化。我记得我第一次准备董事会会议，我在谈论增长。阿贝尔很友善地把我拉到一边说：“你为什么不让沃伦少操心一点，先努力把债务降下来呢？”那是一个教训，我铭记在心。

我们说了安全和服务。沃伦在成为客户后于1998年收购了NetJets，他说：“我要安全，我要服务。”我们一直非常专注于确保每个人都在那个轨道上。这在很大程度上是我们能够偿还债务、向伯克希尔哈撒韦返还现金，并成为服务行业佼佼者的原因。

01:50 第11个问题：关税对资产组合的影响？

问题：伯克希尔哈撒韦是否考虑为其面临进口成本的全资运营业务寻求关税减免或补偿计划？这种影响在整个投资组合中有多重要？

阿贝尔：关税对我们整个投资组合的影响与中东局势的讨论非常相似。我们在政府的第一个任期内已经经历了一次，并从中吸取了教训，所以我们准备得更充分。那就是埋头苦干，我们会自己管理好。我们会想办法继续服务客户，通过直接与客户签订的合同或通过我们正在生产的产品来回收这些关税。我们的团队在处理这个问题上做得非常出色。目前有很多事情需要厘清，我们并没有积极寻求这些。

BNSF CEO：就补偿而言没有，但我想就关税的影响说几句。在2025年初，我们看到一些客户在关税实施前提前发货，货运量有所增加。然后在2025年下半年趋于稳定，进入2026年，我们的客户确实已经适应并调整了关税。话虽如此，这确实带来了一些不确定性。从规划的角度来看，这对我们的客户来说非常困难，让一些资本在投资制造设施方面处于观望状态。正是关税的不确定性，才是我们在客户身上真正看到的影响。

NetJets CEO：我会用伯克希尔哈撒韦汽车公司作为例子，它今年的新车销售与去年相比略有下降，部分原因就是关税带来的影响。问题是，关税每天都在变化，仅仅是理解关税这个“弹跳球”本身就是一项工作。

在投资组合中的32家消费品、服务和零售公司中，它们的平均成立年限是88年。当我打电话给那些CEO时，他们说：“我们已经应对关税100年了。”想想过去七八年的CEO们，我们不得不应对全球疫情、四十年来的最高通胀，然后是现在的“弹跳球”关税。企业在应对这些问题方面做得非常出色，我认为我们未来的处境相当不错。

01:55 第12个问题：日本投资组合

问题：伯克希尔对五家日本商社的投资是被动型的，是以良好的价格、用日元融资购买的良好业务。你们与东京海运的交易则根本不同，是一个为期十年的联合并购与再保险合作伙伴关系。这是伯克希尔从未在国际上尝试过的运营整合程度。这在实践中是什么样子的？这是否预示着在你的领导下，伯克希尔将向更积极的国际合作伙伴关系转变？

阿贝尔：东京海运方面做得非常出色。我之前铺垫了一点，说这是一个战略关系，而不是一个财务交易。我们喜欢对东京海运2.5%的投资，这将是一个长期投资。这是我们与其他五项在日本的投资相同的类型，我们真的认为它们是永远的，因为它超越了投资本身，更多的是关于我们希望在那里建立的关系。你会继续看到这一点，正如详细说明的承保机会，我们共同参与他们的风险与回报，实际上相当于现在他们账簿上2.5%的部分。这再次是财务交易的一部分，但其中也包含巨大的信任。

谈到的第三件事是合作伙伴关系强调了各种事情，我们希望这种关系如何发展，这一点尚未明确。所以我们会继续让它自然发展。这种合作伙伴具有与我们相同的文化、相同的价值观。所以毫无疑问，未来很多年都将是出色的。但至于在保险或其他领域寻求绝对收购，那将随着时间的推移而发展，显然这将是贾恩和东京海运的高管团队会讨论的问题。如果这样的机会出现，我们会非常高兴。

02:00 第13个问题：伯克希尔会剥离业务或被拆分

问题：是否存在任何未来的情况，你能预见伯克希尔会剥离业务或被拆分？如果有，是哪些情况？

在回应上述股东的相关提问时，阿贝尔表示，他预计伯克希尔·哈撒韦不会拆分或剥离旗下子公司。他着重强调了伯克希尔架构中官僚层级的缺失，以及这家企业集团在各业务板块间灵活调配资本的独特能力。“我们是一家企业集团，但我们是一家高效的企业集团。我们没有层层叠叠的管理层级。”

阿贝尔表示，伯克希尔致力于长期持有所收购的公司，但在某些情况下也可能不得不考虑出售。“我们买入某样东西，就是永久持有。当我们收购一家公用事业公司时，我们会告诉监管机构这是永久持有。但这必须是一段行得通的关系。如果关系破裂，我们会寻找更好的出路。"

阿贝尔表示，难以解决的劳资纠纷或声誉风险，可能会促使伯克希尔剥离某项业务。

尽管如此，阿贝尔最后总结道，“我们不考虑剥离子公司或拆分集团。”

当我们思考这个问题时，在某些情况下，我们可能不是一项业务的最佳所有者。如果存在我们无法解决的劳资问题，或者存在我们不愿意让伯克希尔面临的声誉风险，那么该公司就不属于伯克希尔家族。如果有一项业务是不可持续的，并且不再为我们的股东产生运营现金，如果有其他人可以运营它并使其更成功，我们就必须考虑这一点。

我们非常认真地对待确保资本得到适当配置的义务。我们实际上已经宣布出售太平洋公司在华盛顿州的公用事业。在华盛顿州，他们希望太平洋公司实施的政策对我们其他州的成本产生了重大影响。我们其他州正在承担由另一个州强加的成本，所以我们选择退出，找到了一个非常好的买家。当我们购买某物时，我们总是以“永远持有”的态度来对待，但这必须是一种行之有效的关系，如果这种关系破裂了，我们会找到一条更好的道路。

关于问题的第二部分，绝对不会拆分。我们是综合企业，但我们是高效的综合企业，没有层层管理，没有一堆委员会告诉我们的业务如何运营。很多综合企业最终都会有一层又一层的成本，这些成本不会为整个公司增加价值，但我们不会这样做。

我们的综合企业结构在没有官僚机构和臃肿成本的情况下运作，可以以非常节税的方式在不同集团之间转移资本。我们不会因此剥离子公司，也不会拆分任何集团。

02:10 第14个问题：安全为主还是把握更多的投资机会？倾向科技公司还是现金流公司？

问题：与沃伦相比，你个人在评估现金流确定性和安全边际的框架上最重要的演变是什么？具体来说，你是否更倾向于那些表现出同样强劲现金流的科技公司？

阿贝尔：关于沃伦如何看待投资方法，所谓我们对投资的安全边际以及我们的处理方式，我们绝对是一致的。这始于我们的文化和价值观，以及我们多年来处理一切事情的方式。

如果我回到审视能源领域的机会，它会迅速转到：我们真的理解与此相关的风险吗？当时我们正在收购内华达州能源公司，我脑海中明确有三个重大风险，急于和沃伦讨论。我们立即进行的对话是：经济效益方面完全理解，然后直接转向最大的风险。其中一个风险是屋顶太阳能，它将如何扰乱该业务。那个风险确实在12个月后、18个月后浮出水面，我们成功应对了。我们对风险的思考方式不同，我们以伯克希尔的思维方式看待它们，会展望未来十年：十年后这项业务会是什么样子？如果我们不理解十年后的样子，那我们就不做。我们必须对未来会是什么样有一个愿景，这就是我们处理方式的核心。

现在谈到科技公司，我们永远不会说某个特定行业是我们必须参与的。如果科技行业中有某个公司，我们理解它的机会和风险，并且估值合理，那么仅仅因为它属于科技行业并不能排除我们的可能性。

02:15 第15个问题：谁是阿贝尔的“查理·芒格”

问题：沃伦在担任CEO的大部分时间里都有查理的伙伴关系，这自然降低了我们投资决策失误的风险。谁将担任阿贝尔的查理？

当被问及谁将成为他的“查理·芒格”时，新任CEO格雷格·阿贝尔没有点名任何一个人，而是谈到了围绕在他身边的整个团队。“你让自己周围都是优秀的人，而他们已经在这里了。”

阿贝尔提到了亚当·约翰逊——伯克希尔消费品、服务和零售业务总裁兼NetJets CEO，以及保险业务副董事长阿吉特·贾恩和BNSF铁路CEO凯蒂·法默。这三位高管周六均与阿贝尔同台亮相。

他说，“在我们的CEO群体中，我们非常幸运拥有一群出色的人，无论遇到什么具体情况，我都会主动联系他们中的任何一位，征求他们的意见。”

阿贝尔：我们非常幸运仍然有沃伦担任我们的董事长，这为出色的过渡创造了条件。我们有一个非常出色的董事会，我可以根据具体情况轻松地联系他们中的任何一位。当我在回答沃伦在奥马哈的问题时，我说过我们希望伯克希尔能够持久。我希望领导伯克希尔，我将成为一个强有力的领导者。但你要让自己周围都是优秀的人，他们已经在这里了。

在非保险业务方面，我一直很幸运地能与亚当管理的32家公司以及其他18家公司共事。显然，与贾恩有着出色的工作关系，并且很幸运能经常寻求他的建议。然后是我们的CEO们，我们很幸运拥有这样一群出色的人，我会就特定情况联系他们中的任何一位，征求他们的意见。

幸运的是，由于伯克希尔以及我们被创造出来的方式，我们周围有极其丰富的资源。伯克希尔会持久，并且将作为一个团队持久下去。

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