2025年，我国保险资管行业交出了一份充满张力与矛盾的答卷。
文/每日财报 栗佳
2025年，对于中国保险资产管理行业而言，是一个极具标志性意义的年份。在宏观经济复苏节奏波动、利率中枢持续下移以及监管政策深度调整的三重背景下，保险资管机构迎来了新一轮的业绩大考。
截至目前，除个别新设及特殊主体外，35家主流保险资管机构（含1家养老险公司）悉数披露了年度成绩单。透过这份涵盖了484.45亿元合计营收、218.64亿元合计净利润以及18.5%平均净资产收益率（ROE）的全景图，一幅行业深度分化的画卷徐徐展开。
表面上，这是行业一份营收净利双双增长的成绩单（同比分别增长14.9%和18.3%），但表象之下，行业的内核正在发生剧烈的重构。这一年，保险资管行业经历了“规模扩容”与“业绩承压”的并存，见证了“巨头恒强”与“中小突围”的同台竞技。
《每日财报》将基于2025年全行业财务数据与业务动态，深度剖析保险资管机构在盈利模式、规模扩张及机制改革上的路径选择，揭示行业在结构性变革中的生存法则与未来走向。
万亿俱乐部扩容，业绩残酷分化
2025年，保险资管行业的“马太效应”呈现出进一步强化的态势。管理规模的扩张依然是头部机构构筑护城河的核心手段，而“万亿俱乐部”的扩容，则是这一年最显著的规模特征。
数据显示，截至2025年末，行业管理规模突破万亿大关的保险资管机构已从上一年的8家激增至11家。这11家机构分别是：国寿资产、平安资管、泰康资产、太保资产、人保资产、新华资产、太平资产、长江养老、华夏久盈、华泰资产和大家资产。
这11家巨头合计管理的资产规模占据了全行业的绝对主导地位，其中仅国寿资产（超7万亿）、平安资管（6.17万亿）和泰康资产（超4.8万亿）三家，合计管理规模便超过了18万亿元。
还值得一提的是，华泰资产和大家资产成功晋级万亿级行列。华泰资产凭借养老金、年金业务及机构业务的快速发展，管理规模一举突破万亿，且其内部第三方资金占比高达近九成，市场化业务比重极高。大家资产在2025年末受托资产管理规模也达到了10297亿元，显示出强劲的增长动能。
这种高度集中的规模分布，使得头部机构在争取优质资产、议价能力以及抵御风险方面拥有了天然的优势。而这样的优势，具体体现在营收与净利润的排位赛上，则更为明显。
透过数据可发现，国寿资产、泰康资产和平安资管依然牢牢占据着行业前三甲的席位，且与身后的追赶者拉开了明显的差距。
国寿资产以82.5亿元的营收和49.16亿元的净利润稳坐头把交椅，其营收同比增速达到23.1%，净利润同比增长27.5%，展现了超大型资管平台的稳健与韧性。
泰康资产紧随其后，营收79.26亿元，同比增长26.2%；净利润40.24亿元，同比激增41.5%，展现出较强的创收及盈利能力。
平安资管则以50.07亿元的营收和30.55亿元的净利润位列第三，两项指标的同比增速均超过20%。
可见，这三家头部机构不仅在绝对体量上遥遥领先，其营收和利润的增速也均超越了行业平均水平，印证了“强者恒强”的行业定律。
而在头部三巨头的强势抢夺资源之下，部分腰部机构也并没有坐以待毙，反而是展现出了惊人的爆发力。
长江养老无疑是2025年最大的“黑马”。不仅成功跻身万亿俱乐部，而且还依托其在养老金管理领域的深厚积淀，实现了规模与业绩的双突破。2025年长江养老实现营收24.46亿元，同比大涨67.8%；净利润10.71亿元，同比增幅更是高达212.2%，成为行业内增速最快的机构之一。
与此同时，安联资管净利润同比激增225.6%，实现了业绩的大幅反弹；作为第一梯队的阳光资产，实现营收16.16亿元（+28.2%），净利润8.91亿元（+26.2%）；中邮资管营收2.28亿元（+28.2%），净利润0.26亿元，同比大涨51%；中信保诚资管营收5.14亿元（+15.8%），净利润2.27亿元，同比增长20.8%。
不过，仍有部分机构未能跟上步伐，甚至出现了营收和净利润的双向显著下滑。其中，华安资产，盈利遭“腰斩”，营收2.53亿元，同比下降12.3%，净利润大跌51%至0.44亿元；合众资产业绩大幅双降，增速分别为-13.3%、-32.5%；华夏久盈规模虽跻身万亿俱乐部，但却也难掩业绩颓势，营收下降11.7%，净利下降近18%；长城财富保险资管也是业绩双降，增速分别为-10%、-14.1%。
此外，中再资产（+41.3%，-3.3%）、中意资产（+3.8%，-9.1%）等机构还出现了增收不增利现象，但净利降幅相对较窄，均控制在个位数以内。
盈利效率大比拼，ROE最高达64.2%
如果说规模代表了机构的体量，那么净资产收益率（ROE）则直接反映了机构的盈利效率与核心竞争力。2025年，35家机构的平均ROE达到了18.5%，但机构之间的差距却极为悬殊，最高值与最低值之间甚至出现了数量级的差异。
在这一年的ROE榜单上，并非规模最大的机构夺冠，而是以效率和机制见长的中小型机构异军突起。
民生通惠以高达64.2%的ROE傲视群雄，这已是该公司连续第四年位居行业第一。民生通惠的“轻资产”特质十分明显，其股本仅为保险资管公司中最低的1亿元，2025年末股东权益为6.12亿元，却在2021年至2025年间保持了2亿至4亿元的净利润水平。这种极低净资产撬动高额利润的能力，为行业内独具一格存在。
阳光资产同样表现抢眼，以49.7%的ROE紧随其后，其成功在于主动管理能力和细分市场（如另类投资）的深耕，使公司在有限的资本规模下实现了极高的资本回报。
除了民生通惠和阳光资产这两匹“黑马”，头部阵营中也涌现出一批高ROE的优等生。泰康资产（37.7%）、平安资管（28.6%）、建信保险资管（24.6%）、华泰资产（24.6%）、工银安盛资管（24.2%）等多家机构的ROE均突破了20%的优异线。
这些机构普遍具备“轻资产运营”的特点，即用更少的自有资本撬动更大的资产管理规模，同时在投资策略上也更为灵活，能够根据市场变化及时调整资产配置，从而获取超额收益。
然而，在行业平均ROE高达18.5%的光环下，部分机构的盈利能力却显得黯淡无光。数据显示，有超过半数的机构ROE未能跑赢行业平均水平。其中，华夏久盈作为新晋万亿级机构，其ROE仅为5.7%；中再资产（4.6%）、英大资产（5.9%）、长城财富保险资管（6%）、华安资产（7.7%）等机构的ROE甚至处于个位数区间。
这种较大ROE分化趋势，本质上是资本效率和经营机制的分化。高ROE机构普遍实现了“规模、收入、利润”的正向循环，而低ROE机构则往往陷入“规模停滞、成本高企、利润微薄”的负向循环，面临着严峻的生存考验。
业绩归因：为何领跑与掉队并行？
在行业整体向好的大背景下，机构之间的业绩表现却呈现出冰火两重天的景象。透过财务数据和业务动态，我们可以清晰地看到形成该业绩差异化现状的深层逻辑。
《每日财报》分析认为，2025年那些业绩表现优异的保险资管机构，普遍具备以下三个鲜明共性特征：
第一，第三方业务的强力拉动。随着保险资管机构“走出去”步伐的加快，第三方资金规模的扩张成为了营收增长的重要引擎。
以华泰资产为例，其万亿管理规模中第三方资金占比近九成，这种高度市场化的业务结构使其能够有效分散单一股东的资金波动风险，并通过管理费收入（尤其是超额管理费）的提升来增强盈利能力。
第二，业务结构的多元化与创新。优秀的机构不再满足于传统的固收投资，而是积极拓展另类投资、权益投资、ESG投资等多元化领域。
例如，泰康资产在医养结合领域的深耕，使其在产品创设和资产配置上具有独特的优势；长江养老则凭借在职业年金、个人养老金市场的全面布局，抓住了政策红利，实现了规模与业绩的双向跃升。
第三，市场化激励机制的有效牵引。业内普遍认为，作为投研专业化程度极高的资管行业，保险资管公司业绩高低与激励机制的市场化程度存在显著关联。真正有效的机制，是将薪酬与长期业绩深度绑定，形成“绩效导向、风险共担、长期激励”的文化。
在该趋势之下，头部机构越来越像真正的市场化资产管理公司，而不仅仅是保险集团的附属部门。它们能够通过极具竞争力的薪酬体系吸引最优秀的投资经理、研究员和资产创设团队，从而在激烈的人才竞争中脱颖而出，为反哺业绩增长提供有力支撑。
诚然，与领跑者形成鲜明对比的是，部分机构在2025年陷入了业绩下滑的泥潭。这些机构面临的困境，其深层原因或主要集中在以下几个方面：
（1）传统非标业务的萎缩与转型阵痛。过去，保险资管机构高度依赖的“非标债权”业务在“资产荒”和监管趋严的双重压力下正在加速萎缩。随着房地产等传统非标资产供给的减少，部分以非标业务起家的机构面临着资产荒的严峻挑战，存量资产到期后难以找到同等收益水平的替代资产，导致投资收益下滑。
比如，华夏久盈虽然依托集团资源新晋万亿俱乐部，但业绩录得双降，其核心痛点就在于过度依赖母公司的传统非标资产包，在市场环境巨变、非标逻辑重构时，内部整合与市场化转型滞后，规模猛增却未能转化为实际的盈利增量。
（2）主动创设资产能力的欠缺。在利率下行周期中，单纯依靠“买入并持有”的被动配置策略已经难以为继。许多业绩承压的机构仍然停留在传统的“买方”角色，缺乏主动创设资产的能力。相比之下，头部机构已经开始向“投行+买方”的融合模式转型，通过资产证券化、REITs等方式主动创造优质资产，从而在资产端掌握了更大的主动权。
（3）成本控制与运营效率的低下。部分中小机构在发展过程中，由于管理半径的扩大和业务复杂度的提升，未能有效控制运营成本。高昂的人力成本、IT投入以及合规成本侵蚀了本就不丰厚的利润空间，导致其ROE长期处于行业低位。
以华安资产和中意资产为例，二者恰恰败在了成本控制的能力上。根据两者财务报表，2025年华安资产营业总成本上涨15.62%，其中业务及管理费涨幅近20%，侵蚀了净利润；而中意资产，虽然营收增长不错，但受营业总支出增长7.1%影响，导致最终净利润有超9%下滑。
总的来看，2025年，我国保险资管行业交出了一份充满张力与矛盾的答卷。万亿俱乐部的扩容与ROE的极致分化，规模的高歌猛进与部分业务的深度调整，共同勾勒出行业在变革时代的复杂图景。对于身处其中的保险资管公司而言，未来的路途也绝非坦荡，唯有那些真正建立起市场化机制、具备主动资产创设能力、并能通过科技赋能提升专业壁垒和压缩成本费用的机构，才能在下一轮的洗牌中行稳致远，真正成为穿越周期的长期赢家。
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