独立 稀缺 穿透
欲戴王冠，必承其重！
作者：闻道
编辑：张戈
风品：行者
来源：铑财——铑财研究院
长江后浪推前浪，一代人有一代人的使命担当。
天眼查App显示，4月30日，福建南平南孚电池有限公司发生工商变更，夏茂青卸任法定代表人、董事长，余斌接任。
需要指出的是，此次变动源于正常人事更替。夏茂青因达法定退休年龄卸任，后续仍担任董事及审计委员会委员，继续赋能企业。而走上前台的余斌，同样拥有丰富运管经验，2020年起任安孚科技董事，2022年任南孚电池副总经理，熟悉公司业务战略及行业趋势，为其接任奠定基础。
都说新人新气象，伴随指挥棒交接，喜迎新帅的安孚科技将驶向何方、有哪些新变深变呢？
01
毛净利率、股价皆创新高
LAOCAI
说到安孚科技，就不得不提南孚电池。作为前者核心资产，“南孚”二字早已超越品牌本身，成为一种国民记忆。
从“一节更比六节强”的经典广告语，到连续33年稳居国内碱性电池销冠，南孚电池积淀了较广泛的市场影响力，也为安孚科技业绩贡献良多。
客观数据说话：2025年公司营收47.75亿元，同比增长2.94%。其中，碱性电池销售收入约39.44亿元，占总收入的82.6%，销售额较上年同期增长10.02%。实现净利2.26亿元，大增34.38%。2026年一季度营收虽小降3.42%至13.31亿元；但归母、扣非净利大增87.78%、83.86%，达到1.34亿元，1.28亿元。两者体量相似，意味着盈利改善更多来自实打实的主业助力，而非财务投资。
同期，毛利率攀至52.31%，净利率达到23.83%，双双创出历史新高。加权平均净资产收益率也达到4.75%，同比上升0.95%。另一厢，2025全年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.6%、5.1%、2.6%、0.7%，较上年基本持平，经营活动现金流净额则增长12.81%至10.55亿元。
现金流充裕，盈利能力提升，费用还能有效控制，说明公司经营质效持续提升，南孚电池推出的南孚聚能环5代等产品受到市场认可，战略转型正稳步兑现。
值得一提的是，安孚科技背后的实控人为袁永刚和王文娟夫妇，其资本版图还包括东山精密和蓝盾光电两家上市公司。据蓝鲸财经，2019年左右，袁永刚以股权转让方式取得上市公司安德利的控制权，并逐渐将南孚电池资产装入上市公司，2022年6月“安德利”正式更名为“安孚科技”，南孚电池完成曲线上市。直到2025年，安孚科技仍在扩大对南孚电池的持股权益，当11月持股比已升至46%，公司四季度归母净利随之大幅增厚，同比增长182.9%。后续控股比有望继续提升，从而进一步放大盈利贡献。
先知先觉的资本市场已经行动起来，5月19日，安孚科技股价报收56.98元，创出历史新高，总市值超210亿关口。
02
四重壁垒，一哥护城河有多深？
LAOCAI
聚焦南孚电池，之所以能坐稳行业龙头，离不开四重壁垒。
首先，品牌优势深厚。世界品牌实验室2025年发布的《中国500最具价值品牌》显示，南孚电池品牌价值达263.86亿元，位列第365名，稳居电池业榜首，亦是干电池领域唯一入选品牌，较2022年129.84亿元实现三年翻倍。
在行业分析师王婷研看来，提起聚能环，就让人想到南孚。可以说，品牌已成南孚最稀缺的核心资产，消费品业的竞争本质是心智份额竞争。在碱性电池这种产品差异化有限的品类中，品牌所塑造的信任感与偏好度往往比价格更具说服力，这也是南孚市场份额持续提升的内在逻辑。
其次，渠道网络庞大。经过数十年深耕，南孚已建立覆盖全国的深度分销体系。截至2025年末，约2000家经销商、超过300万个零售终端网点，形成了“线下分销+KA直供+电商自营”的全渠道矩阵。消费场景全覆盖，筑起一道市场准入的自然屏障，即宽又深的渠道壁垒让竞品短期难以复刻。
再者，技术研发领先。南孚技术根基可追溯至1993年建成中国首条无汞碱性电池产线，曾一举打破国外垄断。还先后设立国家级技术中心、博士后科研工作站，并联合顶尖科研机构与985高校共建新型能源研究中心，形成覆盖结构、材料、工艺全链条的500余项专利保护，累计开发500多项国际先进水平的创新成果，其中六项填补国内空白。
最后，持续产品迭代。南孚深耕“产品寿命−性能−成本”三角关系，主打最低成本实现最高能量密度与最长贮存期。以2025年推出的聚能环5代电池为例，通过负极空间强力扩容，电量较国家标准提升333%，在CFS2025第十四届财经峰会上荣获“2025杰出产品创新引领奖”。
天风证券研报显示，目前国内碱性化率在60%左右，较发达国家的80%还有较大提升空间。推动存量市场的替代升级，不断拉大竞对间的性能差距，这是南孚产品持续迭代的直接意义，也是护城河不断加深的密码所在。
03
多箭齐发 新曲线加速布局
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所谓根深而叶茂，基本盘基本功不断扎实，为安孚科技加速构建“海外出海＋储能＋GPU＋全固态电池”第二曲线留出更多底气。
2025年，公司海外业务营收11.4亿元，同比大增44%，主要系南孚持续开拓B端市场，电池OEM出口增长带动。事实上，2024年南孚电池海外收入已达7.92亿元，较2022年实现翻倍增长，2025上半年出口量同比增长约60%。
上升到全球视角，2025年碱性电池市场规模约78亿至98亿美元，且预计未来数年内将保持约3.9%–5.7%的年复合增长率。相较之下，南孚占比仍然较低，随着国际化战略持续深化，从“中国的南孚”到“世界的南孚”，后续成长空间广阔。
再看新能源与光通信，公司多点布局押注。以光通信赛道为例，得益AI算力需求大爆发，驱动全球光模块市场进入高增周期。ICC产研院数据亦显示，2025年全球光器件市场规模达262.5亿美元，同比大增50%，硅光技术在800G模块中占比已近50%，正式从替代方案成长为主流选择。
面对结构性机遇，安孚科技加码步伐凌厉，通过启睿创投投资象帝先，并战略入股苏州易缆微半导体，前瞻性布局了硅光异质集成薄膜铌酸锂领域。安孚科技表示布局半导体产业将构建公司“电”+“光”的发展格局。
以苏州易缆微为例，独创的“硅光异质集成+薄膜铌酸锂”全栈技术平台，已确立数据中心硅光领域单波200Gbps、400Gbps光芯片的全球技术领先地位，并推出适用于1.6T/3.2T光模块、光电共封装CPO及OCS光子芯片等产品。
2025年8月，其中试线正式通线，目前已向国内外多家主流光模块厂商送样测试，验证反馈良好。公司预计，全球光通信芯片组市场将从2024年的约35亿美元增至2030年超110亿美元，2025—2030年CAGR达17%。
延续这一硬科技延伸逻辑，安孚科技在新一代电池技术上不乏卡位动作，就在3月7日，控股子公司南孚电池拟与南平绿色产业基金、高能时代共设新型电池中试平台合资公司，推动硫化物基全固态电池的研发与产业化。
协议显示，三方将建设300MWh全固态电池中试产线，设定了清晰目标：2026年12月前完成3C消费类、小动力两轮车固态电池送样；2027年12月前完成家庭储能类送样；2028年12月前完成机器人、新能源汽车动力固态电池送样；2030年12月前完成大型储能设备固态电池送样。
公开资料显示，合作方高能时代专注硫化物全固态锂电池，自2021年成立以来已研发出1Ah–20Ah多种容量规格的全固态电池产品，是国内首批具备全固态电池商业化量产能力的企业之一。上述协议明确约定：中试线成功后达到进一步量产条件，在同等条件下南孚电池享有优先合作权，共同设立合资公司进行不低于1GW的大规模量产。
不难发出，从海外产能扩张，到储能、GPU、硅光芯片，再到全固态电池卡位，南孚电池在多个高景气赛道上同时发力，正在全力培育新增量盘。当传统主业与前沿科技形成共振，这家老牌电池巨头的成长故事，才刚刚翻开下半场。
04
穿越四重隐忧 迎来更好的自己
LAOCAI
当然，这不代表公司可以高枕无忧。业绩高歌猛进的背后，安孚科技也面临一系列不可忽视的挑战。从消费终端的信任维护，到行业格局的深层变化，再到资本运作留下的财务包袱，这些问题共同构成了公司未来发展必须正视的另一面。
首先，夯实品控篱笆，产品基本功还有精进空间。
尽管南孚电池凭借“10年质保”等承诺树立了品质形象，但实际消费体验中，一些投诉仍提醒企业要查漏补缺。浏览黑猫投诉，截至2026年5月19日，南孚电池累计相关投诉116条，主要集中在虚假宣传、售后推诿和物流履约三方面质疑。
（以上投诉均已平台审核）
诚然，用户千人千面，做到人人满意并不现实，上述投诉或存个别片面之处。高回复率、完成率也体现了企业重视程度。但不可否认的是，产品体验与用户口碑始终是企业发展基石。尤其竞争白热化、消费者不缺替代选择，南孚多一分审视、多一分改进，总归不会错。
其次，假货烦恼与维权困境。名气大，假冒问题随之泛起，企业多年深陷商标侵权泥潭。随着电商渠道兴起，侵权行为从线下蔓延至线上，变得更加分散隐蔽，维权成本高、取证难、执行难成为横亘着的三座大山。
天眼查数据显示，截至2026年5月19日，南孚电池涉及的司法案件数量高达3159条，其中95.13%的案件身份为原告，86.17%的案由为侵害商标权纠纷，个中成本代价想来自知。
再者，需警惕行业天花板与竞争加剧。
不可否认，南孚电池市场统治力足够强大，但锌锰电池赛道已进入低速成熟期。QYResearch数据显示，2025年全球锌锰电池市场规模约818亿元，预计2032年达到1080.4亿元，年复合增长率仅4.1%。
换言之，干电池固然是快消刚需品，一门能长期经营的生意，然对行业龙头而言，想要在此基础上进一步突破，难度可想而知。
况且竞争格局正悄然生变。一方面，以长虹新能源、宁波电池为代表的老牌企业默默壮大；一方面，小米、倍量、京造等年轻品牌开始崭露头角，加之海外品牌持续渗透，干电池领域已从“一家独大”走向“百花齐放”。
更深层挑战，来自技术迭代带来的替代压力。虽然成功推出创新产品，南孚核心基本盘仍是碱性锌锰电池，而近年来锂电池、充电电池逐渐展露出多场景替代的攻势。在政策与环保导向下，多国鼓励减少一次性电池使用，可充电产品更符长期趋势。这种结构性场景迁移，是南孚必须正视的长期命题。
再次，高商誉、高负债、高质押，需防范并购后遗症。
如上所言，2025年安孚科技通过一系列收购完成对南孚电池的深度绑定，权益比大增、公司净利增厚，但代价也不菲。截至年末，公司合并报表商誉达29.06亿元，占归母净资产的105.87%，商誉已超过净资产。一旦后续业绩不及预期，减值将直接吞噬利润，继而带来业绩波动。
据蓝鲸财经，在此过程中，袁永刚夫妇的关联公司九格众蓝等对核心标的南孚电源等进行了业绩承诺，2025年至2027年间南孚电池净利分别不低于9.14亿元、9.5亿元和9.82亿元。
且安孚能源为收购亚锦科技股份，已质押所持亚锦科技股权的73.64%。截至2025年末，公司资产负债率攀至53.27%，创近四年新高；短期借款也再增36.7%至14.86亿元，筹资活动现金流持续为负。
进入2026一季度，公司资产负债率为46.16%，较2025年末可喜下降，但同比仍增11.5%，且经营现金流仅2.51亿元，同比下降18.77%。筹资活动现金流较2025年有所回升，但仍为负6亿元，且同比下降138%。叠加营收下滑，增利不增利较为少见，后续业绩走势、盈利的持续性、财务稳健度难免让人有审视目光。
当然，安孚科技也有自己的考量。5月18日，公司在互动平台回答投资者提问时表示，高度重视投资项目的质量与风险控制，已建立覆盖项目立项、尽职调查、投资决策及投后管理的全流程制度体系。项目投资结果受多重变量影响，包括行业周期、技术迭代节奏及市场阶段性波动等，公司并不简单将结果归因于个体能力或单一决策环节，也不将薪酬激励作为唯一管理工具。未来将继续完善投资管理制度，努力提升投资决策的科学性与稳健性。
一句话，欲戴王冠必承其重。AB面交织，双面叙事意味着安孚科技还不能松劲，聚能环光芒照亮前路的同时，也需低头看清脚下的裂痕。
如何快速消积弊、展露更多新颜，迎来一个更好的自己、更强大的行业龙头。安孚科技的下一程，值得期待，更需敬畏。