斑马消费 陈晓京

国旅联合要当“大自然的搬运工”，已是板上钉钉。

5月21日，公司公告披露，计划以发行股份及支付现金方式购买江西润田实业全部股权，相关事项已获上交所审议通过，尚需证监会注册后方可实施。

润田水跌跌撞撞，终于登陆资本市场。对国旅联合而言，此次收购恰逢其时：既能扭亏改善基本面，也将推动公司从传统文旅跨界包装水赛道，形成饮用水、互联网数字营销的双轮驱动格局。

从公开披露的数据来看，江西润田实业展现出强劲盈利能力，但在行业巨头持续下沉的背景下，润田水盘踞江西市场的本土优势正逐步被削弱。

是继续深耕江西大本营，还是加速走向全国市场，润田水的每一步都充满挑战。而融入上市公司体系后，双方业务协同、内部团队磨合等，同样是一场严峻考验。

30亿买下润田水

筹划近一年，国旅联合（600358.SH）收购江西润田实业100%股权等事项，日前已尘埃落定。

5月21日，公司公告称，拟发行股份及支付现金购买江西润田实业100%股权并募集配套资金，已获上交所审议通过。“江西省水”润田水曲线登上资本市场，已板上钉钉。

通过收益法评估，江西润田实业股东全部权益的评估价值为30.09亿元，增值率153.83%。上市公司将通过发行股份支付7成对价（约21.06亿元），剩余30%（约9.03亿元）以现金支付。

上述交易为国资体系内的资源整合，国旅联合仍由江西国资牢牢控制。交易前，江旅集团持有19.57%股权，为控股股东；江西国资委通过江旅集团及南昌江旅间接控制24.30%股权，为实控人。

交易完成后，江西国资委通过江西迈通（江西润田实业控股股东）、江旅集团及南昌江旅间接控制上市公司39.41%股权。

结构性变化

重金收购润田水，既是国旅联合拓展业务边界之举，更是扭转经营颓势的现实需要。

长期以来，公司主要以互联网数字营销和跨境电商业务为主，经营状况难见起色。2023年至2025年，营业收入由5.80亿元降至4.27亿元，期间归母净利润均为负值，合计亏损1.18亿元。

收购江西润田实业后，可构建以包装饮用水为主、数字营销和跨境电商为辅的业务结构，形成快消品+消费服务双轮驱动，财务基本面有望全面改善。

据上海证券报，以2025年10月底数据测算，公司总资产将由4.54亿元增至21.76亿元，归母净资产由0.51亿元增至15.30亿元，且资产负债率由87.44%降至29.41%。

瓶装水具备刚需、高复购和高毛利属性，2025年，农夫山泉创始人钟睒睒以5300亿元财富第四次登上《胡润百富榜》中国首富宝座，核心支撑正是瓶装水业务。

同样，国旅联合借润田入局包装水赛道，也将快速受益。

据公告披露，2023年至2024年及2025年前10个月，江西润田实业实现营业收入分别为11.36亿元、12.52亿元和12.48亿元；归母净利润分别为1.45亿元、1.76亿元和2.24亿元，毛利率分别为36.29%、37.02%和39.27%，盈利能力稳健。

江西迈通、润田投资共同承诺，2026年至2028年，江西润田实业实现净利润分别不低于1.83亿元、1.94亿元和2.07亿元，3年累计承诺合计5.84亿元。

区域性短板

对于国旅联合来说，饮用水业务与现有业务协同价值显著，但润田水的区域性短板，是掣肘长期增长的瓶颈。

润田水素有“江西省水”之称，江西市场常年贡献70%收入、市场占有率接近60%，品牌渗透率高；但全国化布局仍处于起步阶段，省外市场仅覆盖东北及部分华东城市，短期内难以复制江西大本营的成功。

在强区域、弱全国的格局下，行业巨头持续挤压。国内包装饮用水市场已形成农夫山泉、华润怡宝和娃哈哈三足鼎立之势，这些企业不断下沉市场，区域品牌的生存压力加剧。

即便在润田水非常强势的1元水赛道，也在被各大品牌渗透，润田水的性价比优势逐渐被削弱。

而在以“润田翠”为主的高端水赛道，除三大品牌的围剿，还需应对外资品牌和本土新势力的阻击。

公司的产品结构以纯净水和矿泉水为主。2023年至2025年前10个月，纯净水收入分别为8.84亿元、9.72亿元和9.91亿元，收入占比由77.78%升至79.43%；同期，矿泉水收入占比由22.22%降至18.61%。

在规模上，相比农夫山泉、华润怡宝200亿-300亿级的体量，润田水仅维持在10亿级，导致其在渠道、品牌以及原料采购端话语权偏弱。

国旅联合推动润田水全国化市场布局，渠道建设、品牌推广以及产能利用率不足等问题，都是现实挑战。

完成收购只是万里长征第一步，短期内确实可以改善上市公司基本面；长期来看，润田水对江西市场的依赖性、行业巨头持续挤压，决定了其成长为全国性包装饮用水巨头的难度较大。