2025 年至今，由AI爆发主导的科技牛市在全球范围内展开，算力基建、半导体、电力等板块头部企业走出了十倍甚至数十倍的上涨。

而科技牛市盛宴中，作为中国科技股代表的恒生科技（中国互联网巨头）却从高点跌去近 30%，2026 年内再跌近 12%，完全踏空 AI 牛市。

为什么恒生科技跌跌不休？

京东入局搅动市场

2024 年 12 月 18 日，京东集团创始人刘强东在内部会议上宣布，京东外卖正式全面进军全国市场。“我们要用三年时间，拿下外卖市场 30% 的份额，成为行业第一。”刘强东的豪言壮语，直接拉开了外卖大战的序幕。

京东的打法简单粗暴，就是补贴。

上线之初，京东外卖推出首单立减20 元、满 30 减 15 等一系列优惠活动，同时，京东还利用自己强大的物流体系，承诺30 分钟必达，超时就全额退款。

外卖是C端最重要的流量市场，长期由美团和饿了么把持，美团本身就是外卖平台巨头，背后更是站了腾讯，而饿了么的背后是阿里，京东在一开始势头太猛，刘强东取巧从“高品质”、“外卖小哥兄弟情”等易于引起社会共鸣的痛点入手，在声势上死死压制了美团和饿了么，直接打了外卖市场一个措不及防。

京东下场搅动了这摊沉寂已久的水，让各大巨头误以为外卖市场还有搞头，腾讯支持美团，阿里支持饿了么，且同步推出淘宝闪购。老牌互联网巨头开始在外卖市场大规模押注。

没有赢家的消耗战

为了应对京东的挑战，美团、阿里、腾讯迅速做出反应，各自投入了数百亿的真金白银和最精锐的团队，外卖市场最惨烈的补贴大战正式开启。

一年后，美团、阿里、京东、腾讯分别交出了各自的成绩单：

美团2025 年全年净亏损超过230 亿元（2024 年盈利 358 亿），单三季度营销费用343 亿元，同比暴涨 90%，主要用于补贴，美团合计在外卖大战上烧了500亿。

而阿里的饿了么、淘宝闪购按券商和阿里CFO 口径，在2025 年 Q2投入约100 亿，Q3最激烈的时候投入约350 亿，Q4大约270 亿，9个月合计近 800 亿元。

2025 全年新增营销费用837 亿元，绝大部分砸在外卖。

京东作为这场大战的挑起者，含外卖的新业务板块全年经营亏损466 亿元，（2024 年同期仅亏 28 亿），外卖直接投入大约300–400 亿元，京东虽然拿下了10% 左右份额，代价是单均亏损超 10 元。

腾讯虽然没直接下场，但“输血”美团，作为美团第一大股东，2025 年向美团战略投资 100 亿元，支持补贴战，后来意识到这场大战毫无意义且巨烧钱，及时抽身，使得腾讯的损失并不大。

保守估计，这场外卖大战烧钱超过1700亿，如今，外卖大战已经被监管叫停，但令人扼腕的是，这场惨烈的战争，最终没有赢家。它不仅耗尽了巨头们的现金流，更致命的是，让他们错过了AI革命最关键的一年。

在当时看来，不过是一场抢流量的混战而已，这样的补贴大战在国内一轮轮的上演，早已经见怪不怪了，但站在2026年的初夏回望AI的发展历程，不知不觉中，历史的指针在2025年画下了一道无比清晰的分水岭。

2025年是AI历史的分水岭

同一时间，在大洋彼岸，OpenAI在2025年3月发布了GPT-5。

这款被外界称为人类有史以来最强大的AI的模型，在语言理解、逻辑推理、代码生成等方面达到了前所未有的高度，更重要的是，它首次实现了真正意义上的自主代理能力。GPT-5可以独立完成复杂的任务规划、工具调用和结果反馈，甚至能够在没有人类干预的情况下，自主学习和进化。

谷歌则在同年6月推出了Gemini 2.0 Ultra。与OpenAI不同，谷歌选择了多模态作为突破口。Gemini 2.0能够无缝处理文本、图像、音频、视频和3D模型等多种形式的信息，并且在实时数据处理和物理世界交互方面展现出了惊人的能力。凭借Gemini 2.0，谷歌成功夺回了在AI领域的部分话语权，也让Android生态迎来了第二春。

而在中国，两家公司的表现尤为亮眼。

Deepseek在2025年1月发布了Deepseek R1模型，这款模型以其推理效率和低廉成本在市场上引起了轰动。

在同等算力下，R1的推理速度是GPT-4的3倍，而成本仅为其1/5， 凭借R1模型，Deepseek迅速占领了国内企业级AI市场的半壁江山，其估值也一路飙升至1500亿美元，成为了全球估值最高的AI独角兽之一。

字节跳动则走了一条完全不同的道路。2025年4月，字节发布了豆包2.0，深度集成了抖音、今日头条、西瓜视频等字节系产品，同时还开放了豆包的API接口，开始着手打造AI应用生态。 而字节跳动也凭借豆包的成功，市值一举超越了腾讯，成为了中国市值最高的互联网公司。

巨头们的战略误判

阿里和腾讯曾经拥有最好的AI基础。

阿里有阿里云，腾讯有腾讯云，两家公司都拥有海量的数据和顶尖的技术人才。在2024年之前，阿里和腾讯的大模型技术，与字节跳动和Deepseek相比，并不落后，甚至在某些方面还有所领先。 但2025年的外卖大战，彻底改变了这一切。

对于阿里来说，外卖是其本地生活战略的核心，是阿里电商生态的重要补充。当京东发起进攻时，阿里毫不犹豫地选择了反击。为了保住饿了么的市场份额，阿里不仅投入了巨额的补贴，还将阿里云的大量算力资源倾斜给了饿了么。同时，阿里还将原本负责通义千问大模型研发的核心团队，调往饿了么，负责优化推荐算法和配送系统。

而这一决策，直接导致了通义千问的研发进度严重滞后。到2025年底，通义千问的市场份额已经从2024年的20%下降至不足5%。更致命的是，阿里的战略重心完全偏离了AI。整个2025年，阿里的高层会议几乎都在讨论外卖和本地生活，AI被放到了次要的位置。当其他公司都在全力布局AI时，阿里却在为了每单几块钱的补贴而绞尽脑汁。

腾讯的情况也大同小异。

作为美团的第一大股东，腾讯在美团身上投入了大量的资金和资源。面临京东的挑战时， 腾讯不仅向美团提供了100亿元的战略投资，还开放了微信的顶级流量入口。同时，腾讯还将自己的云服务和AI技术，优先提供给美团使用。 这一决策，同样让腾讯的AI战略受到了严重的影响。腾讯的混元大模型，原本被寄予厚望，但由于资源投入不足，研发进度远远落后于竞争对手。

到2025年底，混元大模型几乎已经从公众的视野中消失了。 更糟糕的是，腾讯的投资策略也出现了严重的偏差。在2025年，腾讯将大部分投资都投向了本地生活和消费互联网领域，而对AI初创公司的投资却寥寥无几。

如今回头看，阿里和腾讯的战略误判，是导致他们在AI竞争中落后的根本原因。

他们错误地认为，外卖市场是一个必须守住的阵地，却没有意识到，2025年AI才是C端流量变现的最大窗口。他们为了保住一个万亿级的存量市场，却放弃了一个数十万亿级的增量市场。

历史不会原谅短视者

2026年的今天，外卖大战的硝烟已经渐渐散去。

京东虽然获得了一定的市场份额，但却元气大伤；美团虽然保住了霸主地位，却也付出了惨重的代价；阿里和腾讯则更是输得一败涂地。

而在AI的战场上，字节跳动和Deepseek已经一骑绝尘，将其他竞争对手远远地甩在了身后。OpenAI和谷歌则在全球市场上高歌猛进，不断扩大自己的领先优势。 阿里虽然紧接着推出了自己的千问旗舰Qwen3.7-Max，但市场始终反应平平。

历史总是惊人的相似。

十多年前，当移动互联网浪潮来袭时，那些沉迷于PC互联网的巨头们，最终被时代所淘汰。今天，当AI革命的浪潮席卷而来时，那些沉迷于存量厮杀的巨头们，也终将浮出惨痛的代价。

在这个技术变革日新月异的时代，战略眼光比什么都重要。

一时的市场份额得失，与整个行业的未来相比，根本不值一提。那些能够看清趋势、把握未来的公司，才能在激烈的竞争中立于不败之地。

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