作者 | 付影 刘银平
来源 | 独角金融
2023年6月28日，注册资本高达565亿元的瑞众人寿保险有限责任公司（简称“瑞众人寿”）获批开业。它的诞生，是对昔日“明天系”险企华夏人寿风险处置的收官，不仅受让了华夏人寿全部保险业务和资产负债，同时在资本市场的投资新棋局也正式开启。
与华夏人寿相比，瑞众人寿的投资路径并非简单的复制粘贴，在低利率和资产荒双重压力下，瑞众人寿的投资版图，上演了左手加码制造业、在港股市场多次举牌龙源电力、中信银行、中国神华等高股息蓝筹以筑牢收益底盘，右手持续减持勤上股份、同洲电子等历史持仓以优化资本版图的“取舍”大戏。
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押注制造业，
加码华兰股份和应流股份浮盈超34亿
作为A股市场典型的长钱和耐心资本，险资正成为股权投资市场的重要力量。2025年以来险资不仅持仓市值突破6500亿元，全年公开举牌达41次，创下近十年新高。其中，2025年度总保费2436亿的瑞众人寿，投资尤为活跃。
作为上市公司的前十大流通股东，瑞众人寿持有的上市公司数量变化不大，2025年四个季度分别投资了68家、75家、66家、66家，2026年一季度投资64家。
从投资风格看，瑞众人寿多以短线布局为主，以2025年四季度新进的16只个股为例，11只在2026年一季度完成清仓。
注：图为瑞众人寿新进个股数量对比；数据来源：wind
细分来看，2025年末至2026年一季度，瑞众人寿新增的个股，有色金属、电气设备各5家、硬件设备、医疗设备与服务、化工、公用事业各4家，汽车与零配件、交通运输、机械、医药生物各2家，银行、消费者服务、家电、食品饮料各1家。上述行业中，除交通运输、银行、公用事业外，其余均隶属于制造业板块。
图源：罐头图库
2025年，持仓个股单笔体量平均在1000万股以内，煤炭和地产两大板块是整个资本组合的“压舱石”，对平煤股份和保利发展对应的持股数量分别为1.1亿股、1.05亿股。截至2026年一季度末，对两只个股继续持有，持股数量不变。
真正展现“耐心资本”力量的，是其对华兰股份与应流股份长达数年的坚守。
瑞众人寿在华兰股份上的原始持仓，源于2017年华夏人寿以约2.5亿元受让的2195.65万股。瑞众人寿整体重组后完整承继了这部分持仓，股权关系平移至瑞众人寿名下，成为第二大股东，目前持股数量2690万股。
华兰股份主营药用胶塞，在医药包装细分赛道占据较高份额，具备稳定的客户基础。这类公司的经营特征是现金流相对稳定、估值波动较低，符合保险资金长期资金、寻求中长期稳健回报的资产配置取向。
从华兰股份的股价表现看，自华夏人寿买入至平移至瑞众人寿持有后，截至2024年末股价始终在13元/股徘徊，2025年初开始迅速上升，截至目前该股报价118.83元/股，按目前持股数量计算，浮盈29.4亿元。
另一只涨幅迅猛的应流股份，瑞众人寿自2024年四季度以769.3万股进入其前十大流通股东后，2025年四个季度分别持仓849.8万股、979.8万股、1010万股、1010万股，又在2026年一季度以1042万股的持股数量平稳增持，五个季度总计增持272.7万股
图源：罐头图库
应流股份主营航空发动机/燃气轮机叶片、核电站泵壳等高端精密铸件，是国内稀缺的民营企业。股价暴涨核心或与以下几方面因素有关：两机业务爆发，AI数据中心拉动全球燃气轮机需求，海外供应链吃紧，公司承接西门子、安萨尔多等巨头大额订单，2025年新签订单突破20亿元。其次，是华龙一号主泵泵壳核心供应商，受益核电核准与建设潮。同时，在低空经济布局上，覆盖涡轴发动机、无人直升机及通航机场全产业链。该公司被机构集体看好，多家券商给出高目标价。
估算对应流股份的投资收益，以瑞众人寿最初平均买入价格约13.5元/股计算，买入成本价格约1.02亿元，截至2026年一季度末股价为61.73元/股，按每个季度增持的股份与股价涨幅情况，估算累计在该只个股上的浮盈约4.75亿元。
图源：腾讯自选股APP
当然，取舍之间亦有失意。
瑞众人寿重仓的煤炭股平煤股份，2024年第三季度，瑞众人寿买入8251万股，彼时该股价格平均约10元/股，即买入金额约8.25亿元；2024年年末增持至1.1亿股持有至今，但自2025年以来，煤炭业务受市场供需影响，煤炭价格下跌，导致平煤股份盈利承压，股价也随之下滑。按2026年一季度末股价8.16元/股计算，这部分持股粗略计算出现了2.04亿元左右的浮亏。
另一只重仓股保利发展，2025年四季度瑞众人寿成为其前十大股东，彼时该股平均价格约7元/股，截至一季度末股价为5.82元/股，浮亏1.24亿元。
增持数量超过百万股的企业，分别为硬件设备大族激光、机械企业中重科技、汽车与零配件企业松原安全。
2025年三季度，瑞众人寿进入大族激光前十大股东名单，2025年末持股数量较前一季度增加221.11万股,当年年末持有数量为962.33万股。大族激光股价从2025年三季度末的40.71元/股，截至当年年末股价收盘，该只个股股价涨幅仅1.18%。截至2026年一季度末，瑞众人寿已经退出大族激光前十大股东名单。
结合增持的个股以及全年股价表现，征和工业股价从2025年年初的25.85元/股，年底猛涨至78.11元/股，涨幅达202%。该公司为汽车与零配件企业，股价涨幅如此之高，背后大概率与张雪机车概念加持有关。
征和工业在互动平台表示，在摩托车链系统方面，公司产品主要包括传动链（及配套链轮）、正时链和油泵链。公司为多家知名摩托车企业提供配套产品，包括本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木、张雪机车等，是张雪机车的官方技术合作伙伴，为张雪机车供应传动系统。
到了2026年，配置了兴业银行为代表的高股息金融股，一方面是险资应对利率下行，长期以获取稳定分红的核心资产，一季度银行板块下跌，不过长期看银行股依然属于压舱石配置。
在防御性配置上，配置了格力电器、五粮液、国电电力等消费与公用事业龙头，具有稳定的现金流和高股息率，也是组合中的安全垫，但受行业周期影响，一季度股价表现偏弱。
同时，2026年瑞众人寿还配置了成长型个股，包括鼎胜新材、英诺激光、海目星等新能源与高端制造标的，是险资获取超额收益的关键，其中鼎胜新材的股价爆发，体现了对细分赛道景气度的精准把握。
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告别粗放投资时代，
清仓勤上股份、连续减持同洲电子
贯穿于华夏人寿与瑞众人寿的投资版图之间，最有故事性的，是投资勤上股份与同洲电子的“爱恨纠葛”。这两笔投资，是华夏人寿在“明天系”时代激进跨界、追逐热点的缩影。
2016年初，勤上股份以20亿元收购广州龙文教育科技有限公司（下称“广州龙文”）100%股权，高调跨界K12教育。
华夏人寿作为广州龙文原股东，通过换股获得上市公司股份，并参与业绩承诺：广州龙文2015至2018年累计净利润不低于5.638亿元。同时，华夏人寿以3.6亿元认购勤上股份非公开发行股份，进一步增持。2018年一季度末，华夏人寿合计持股约14.15%，成为第二大股东。
然而，标的公司业绩远不及预期。广州龙文三年实际净利润累计仅2.95亿元，完成率约52.3%。按协议，华夏人寿须与其他责任方共同承担业绩补偿。
勤上股份自身也陷入困境，2018年、2019年连续亏损，2020年7月1日起被实施退市风险警示，华夏人寿持仓市值也大幅缩水。
2023年，瑞众人寿获批受让华夏人寿的保险业务及资产、负债。2024年8月，勤上股份公告，原“华夏人寿-万能产品”变更为“瑞众人寿-万能产品”，持股9558.28万股，占总股本6.65%，持股数量不变。
2025年上半年，瑞众人寿开始对勤上股份进行减持。2025年8月，公司披露减持计划，拟减持不超过1420万股。2025年9月8日至22日，瑞众人寿以均价2.51元/股卖出955.23万股；截至2025年末，瑞众人寿已经退出勤上人寿的股东名单中。
图源：罐头图库
这场历时近十年的投资，始于跨界并购热潮，终于亏损减仓。资本市场的押注，终需接受业绩与时间的检验。
另一家持仓超过十年的同洲电子，2006年6月27日登陆深交所，彼时正属于机顶盒的黄金时代。
上市7年后，2014年开始，同洲电子业绩压力逐渐增加。当年12月23日，华夏人寿以3300万股、持股比例4.83%成为该公司股东，当时的买入价格为7.65元/股，成交金额约2.52亿元；2015年1月7日，华夏人寿再次增持116万股，成交金额约955万元，合计持股比例超过5%，成为同洲电子的大股东。
首度举牌后仅5天，2015年1月12日和1月19日，华夏人寿又分别增持2613.15万股、801.3万股。两次增持后华夏人寿对同洲电子的持股比例升至10%，累计耗资约5.56亿元，而出让方均为公司原实控人袁明。
图源：罐头图库
2015年6月下旬，同洲电子股价开始不断下跌。2018年底，华夏人寿通过另一个产品华夏人寿的分红产品2次低位补仓了同洲电子，总计增持628.8万股，按照增持均价3.88元/股计算，华夏人寿此次增持耗资2439.74万元。最终，华夏人寿通过两个产品账户合计持有同洲电子7459.6万股，占当时总股本的10%。
2019年，同洲电子因信披违规被立案，2020年袁明失联，华夏人寿因“明天系”爆雷被接管。这一持仓结构，一直延续到瑞众人寿承接华夏人寿资产负债。这场资本联姻，从各取所需到双输，也是险资举牌潮由盛转衰的缩影。
2024年四季度，瑞众人寿将分红产品持有的同洲电子628.8万股全部卖出，万能产品持有6831万股在2025年二季度-2026年一季度分别减持至6085万股、5332万股、5332万股、4580万股。截至2026年一季度持股比例降至6.64%。
图源：东方财富网
这不仅是资本的撤退，也是与一个粗放投资时代的告别。
3
3次举牌、5次增持，
“真金白银”投票H股
坐拥数十万亿资产的险企资金，正加速涌向港股市场。
2025年，保险资金在资本市场表现尤为活跃，全年公开举牌达41次，创下近十年新高，仅次于2015年60余次的峰值水平。
值得关注的是，超过八成的举牌行为发生在H股，其核心驱动力在于H股相较A股的显著估值折价，以及更为顺畅的举牌交易机制。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，险资举牌次数创十年新高，核心原因可归纳为三点：一是监管松绑，偿付能力监管标准优化，权益投资空间被放大；二是资产荒倒逼，固收收益率持续下行，险资必须用高股息权益资产填补利差缺口。三是估值与红利窗口，A/H蓝筹估值处于历史低位，股息率普遍4%以上，恰好匹配险资长期负债端现金流需求。
在此浪潮中，刚完成重组的瑞众人寿成为了一股不可忽视的新锐力量。2025年以来，先后在3月举牌中信银行（0998.HK）、中国神华（1088.HK）两大“现金奶牛”，又在12月举牌青岛啤酒股份（0168.HK），以3次举牌成为仅次于平安系险企、长城人寿的港股举牌险资力量。不过2025年6月26日又减持了中信银行H股，持股比例又回到4.99%。
在达到举牌线后，瑞众人寿并未停下脚步，而是选择继续加码，2025年以来在港股累计增持8次，增持金额达1.47亿元。
对龙源电力（0916.HK），其持股比例从首次举牌时的5%一路攀升至17%以上，三度触发举牌披露；对中国神华，则是在去年3月完成举牌后持续跟进；年末又将青岛啤酒纳入长期持仓版图，连续三次加码，持股比例相继突破5%、6%、7%。
低估值、高股息、经营稳健的H股龙头，正是低利率时代险资配置的良好选择。
从账面收益来看，瑞众人寿的积极配置已经得到了市场的正向反馈。2025年以来，港股整体企稳回升，其所持仓的标的大多录得可观涨幅。和去年3月举牌时相比，中国神华H股至今涨幅已达到39.31%，2025年以来瑞众人寿持有该股票账面价值上涨超8000万元。
单是2025年3月和6月对中信银行1%股份的一增一减，就赚了约547万港元，其所持有的7亿余股中信银行H股股票，在2025年全年账面浮盈就近3亿元。
图源：罐头图库
这意味着，瑞众人寿不仅赚到了稳定的股息分红，还吃到了估值修复带来的资本利得。青岛啤酒股份H股股息率在4%以上，中国神华H股曾承诺2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润的65%。
险资举牌虽然通常被视为价值投资的积极信号，但也存在不容忽视的影响。一是权益投资风险高，会更多地消耗保险公司的资本金，导致其偿付能力充足率下降；二是当股市表现不佳时，投资收益会直接拖累公司整体业绩，加大财务波动。
手握长期巨量资金的险资，调仓换股不只是为了自身业绩稳健、守住投保人利益，更是把金融资金精准投向优质实体赛道，谁能严控风险、坚持价值投资，谁才能在市场中长期站稳脚跟。