薛鹤翔、唐广华（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

内容

5月27日，国家统计局公布数据显示，1—4月份，工业生产较快增长，工业品价格回升，带动工业企业利润增长加快，装备制造业和高技术制造业等新动能行业引领作用明显，工业企业效益持续改善。全国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，较1—3月份加快2.7个百分点。

点评：

工业利润持续回暖，产业盈利韧性凸显。1—4月全国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，增速较一季度明显提升，其中4月单月利润增速大幅走高，彰显国内工业企业盈利修复节奏持续加快，工业经济提质增效特征显著。此次工业利润稳步回升具备扎实支撑，一方面工业生产维持较快增长态势，企业产销效率持续提升；另一方面PPI价格回暖改善工业品盈利空间，双向推动工业企业营业收入稳步增长，营收增速逐月抬升，为利润持续释放筑牢基本面根基。从行业结构来看，工业盈利呈现明显分化格局，采矿业、制造业利润增速大幅提振，成为工业利润增长的核心主力，产业升级、高端制造发展持续赋能实体产业盈利改善。公用事业行业利润虽仍小幅下滑，但降幅持续收窄，行业经营压力逐步缓解。整体而言，当前工业企业营收与利润形成同步向好的良性态势，摆脱了此前增收不增利的困境，反映出工业供需格局持续优化、企业经营质量稳步提升。但行业分化依旧存在，后续仍需持续巩固产业复苏态势，助力更多行业实现盈利修复，进一步夯实工业经济高质量发展基础。

新动能筑牢增长底盘。1—4月装备制造业利润同比增长15.4%，成为工业利润的重要拉动力量，高技术制造业利润更是大幅增长44.8%，引领产业盈利向上的态势十分突出。细分领域表现极具亮点，电子行业需求回暖、产品价格上行，利润实现翻倍增长，对整体工业利润贡献突出。产业链上下游同步受益，半导体、光电子等核心基础产业利润爆发式上涨，反映出国内电子产业链景气度全面回升。同时，工业自动化、智能控制系统相关行业盈利提速，印证制造业智能化转型持续落地，高端装备需求稳步释放。医疗装备与耗材行业利润稳步增长，民生相关制造领域保持稳健发展。整体来看，当前工业盈利增长不再依赖传统行业，科技创新、高端制造已成为核心引擎，产业升级红利持续兑现。高端赛道需求旺盛、技术突破叠加市场扩容，形成盈利增长的正向循环。这一格局也说明工业经济发展质量持续提升，产业结构优化成效显著。后续随着技术研发深化与下游需求进一步复苏，科创类制造行业仍具备持续盈利空间，将继续带动工业经济向高质量方向迈进。

原料板块盈利爆发，企业经营质效全面改善。1—4月原材料制造业利润同比大增88.1%，增速持续抬升，成为拉动工业整体盈利的核心支柱。国际油价走高推动石油加工行业扭亏，化工行业利润同步提速；新能源、数字产业蓬勃发展，大幅提振铜、铝、锂等有色金属需求，带动有色行业利润大幅上涨，上下游产业链景气度同步上行。企业经营基本面持续优化，工业单位营收成本连续四个月回落，营收利润率升至近年同期高位，降本增效成果显著，行业整体盈利空间不断拓宽。从市场主体来看，大中小各类规模企业、不同所有制企业利润均实现较快增长，增长覆盖面广泛，市场活力全面释放。综合来看，本轮工业盈利改善由上游原材料行业强势领涨，叠加成本管控见效、盈利水平提升共同驱动，产业景气度自上而下传导。各类经营主体同步回暖，也反映出政策托底与市场需求形成合力，工业经济运行韧性不断增强。随着下游需求稳步修复、产业链协同运转持续向好，工业企业盈利的稳健态势有望延续。

风险提示：

政策推进或不及预期；国内市场有效需求不足。