文丨詹詹编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1700字）
【正经社“医药新动力”观察之34】
大A“医械一哥”迈瑞医疗，正在紧锣密鼓地第二次冲关港交所IPO。在此之前，由于6个月有效期满，首次递表于5月10日自动失效，随即迅速更新财务数据、补充合规材料、再次递表。如果顺利，这家有着大A“医械一哥”桂冠的龙头企业，将成为A+H双平台上市公司。
现年75岁的创始人兼董事长李西廷，堪称寒门子弟逆袭的经典范本。出生于安徽宿州砀山县农村，中科大物理系毕业后分配到中科院武汉物理研究所，后赴法国深造。1991年，邀约成明和与徐航共同创立迈瑞医疗。
迈瑞医疗从代理进口医疗器械起步，逐步转型为自主研发。1993年，中国第一台自主研发的多参数监护仪在迈瑞医疗问世，售价仅为4万元，远低于进口产品。此后，“农村包围城市”的差异化策略帮助迈瑞医疗打开了市场。1999年，三大业务基本成型。
随着迈瑞医疗的崛起与盘整，李西廷的财富也坐起了“过山车”。2008年，以31.3亿元财富登上福布斯中国富豪榜；2021年，以230亿美元（约合人民币1650亿元）身家登顶新加坡首富；2025年，财富已急剧缩水至约1000亿元；2026年，进一步下滑至约840亿元。
五年间，缩水高达800多亿元。
业绩方面，2025年，迈瑞医疗交出的是上市以来最差的一份成绩单：营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比大降30.28%；扣非净利润80.69亿元，同比下降29.48%；毛利率从2024年的63.11%下滑至60.32%，净利率从31.97%降至25.39%。
从2017年到2024年，营收连续八年保持两位数以上增长，2025年成为近十年来唯一负增长年份。
三大传统主业全线收缩：
1、体外诊断业务收入122.41亿元，同比下降9.41%，但凭借微弱的规模优势首次超越生命信息与支持，成为公司第一大收入来源，收入占比超过36%。
2、生命信息与支持业务收入98.37亿元，同比下降19.80%。
3、医学影像业务收入57.17亿元，同比下降18.02%。
三项核心业务无一幸免，均有不同程度下滑。
业绩承压的主因，在于国内市场的深度调整。2025年，国内业务营收156.32亿元，同比大幅下滑22.97%；国际业务营收176.50亿元，同比增长7.40%，占比首次突破53%。
DRG/DIP支付方式改革、试剂集采、检验结果互认等多重政策叠加，导致体外诊断行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现不同程度下滑。
正经社分析师注意到，传统主业集体收缩的背景下，值得重视的亮点，一是2025年年报首次将新兴业务与三大传统主业并列，形成四大产线格局。新兴业务涵盖微创外科、微创介入（惠泰医疗）及动物医疗等板块，全年实现营收53.78亿元，同比大增38.85%，占总营收比重约16%。
值得一提的是，新兴业务对冲主业下滑的力度虽然有限，但这个增速对于一家营收已超过300亿元的企业而言已属难得。
二是国际市场的表现。2025年，国际业务营收同比增长7.40%，其中，欧洲市场同比增长约17%，国际新兴业务同比增长近30%。
2026年一季度，国际业务实现营收44.49亿元，同比增长15.70%，若以美元口径计算，国际营收同比增长20%，呈加速复苏态势。
回溯既往，李西廷已转战三地资本市场。2006年，迈瑞医疗曾在纽交所上市；2018年，回A登陆创业板；如今，再次冲击港股。招股书显示，控股股东为李西廷、徐航及其持股平台，合计持股约51.58%。
据彭博社此前报道，迈瑞医疗可能在H股IPO中筹集至少10亿美元，将主要用于全球研发投入，聚焦高端产品线创新与数智化医疗生态建设，同时用于完善全球销售网络、优化供应链体系。
这些资金用途，清晰地指向了迈瑞医疗当前的最大瓶颈：国内市场受政策影响进入调整期，短期内难现V型反转；国际业务虽持续增长，但高端市场仍面临GE、飞利浦、西门子等国际巨头的正面竞争。
与此同时，原创性不足、高端技术壁垒尚未真正突破，巨头底色还有待进一步夯实，这正是李西廷希望通过港股加码全球研发投入、推进海外本地化布局来逐步化解的核心命题。
从砀山县农村到新加坡巨富，李西廷用了半个多世纪。从2008年31.3亿元到2021年230亿美元的巅峰，财富飞奔了13年。但从230亿美元跌至112亿美元，时间转换之快，恐怕连这位老将也始料未及。
正经社分析师认为，港股二度递表，这条路考验的不仅是资本是否充沛，更是75岁的李西廷能否带领团队在技术壁垒和市场竞争中真正撕开裂缝。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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