美国通胀在能源价格冲击下再度升温，但衡量潜在通胀压力的核心指标表现温和，为美联储货币政策走向留下解读空间。

美国劳工统计局周三公布数据显示，5月消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，为2023年初以来最高水平，符合市场预期，较前值3.8%明显加速。推动整体通胀走高的主要因素是伊朗战争引发的能源价格上涨。环比0.5%持平预期，略低于前值0.6%。

核心CPI方面，5月同比上涨2.9%，与预期持平，较前值2.8%小幅抬升；环比涨幅为0.2%，低于市场预期的0.3%，并较前值0.4%明显放缓。核心通胀虽表现温和，但美国实际工资已出现2023年4月以来首次同比负增长，令消费者处境雪上加霜。

数据公布后，美股期货跌幅收窄，美债收益率小幅走低。

核心通胀的温和表现未能实质性改变市场对美联储政策路径的整体预期。联储挂钩隔夜指数掉期（Fed-dated OIS）目前定价显示美联储年底前累计加息约26个基点，与数据公布前相比变化不大。

能源主导通胀，伊朗战争成关键变量

本次通胀加速的核心驱动力来自能源。据彭博报道，伊朗战争推高了能源价格，使整体CPI大幅跳升。

核心商品价格在5月出现通缩，而核心服务成本则持续加速上行，两者走势分化，表明通胀压力并非全面蔓延，但能源冲击的外溢效应不容忽视。

即便地缘冲突短期内获得解决，由于石油产量恢复需要时间，较高的能源成本仍可能持续存在。此外，化肥市场受到扰动，或将最终推高食品杂货价格；运输成本的上升则可能带动各类消费品价格走高，通胀传导链条尚未结束。

实际工资缩水，消费者承压

最值得关注的信号之一，是美国实际工资同比增速转负——这是2023年4月以来的首次。

这意味着名义薪资的增长已无法覆盖价格上涨，普通消费者的实际购买力正在下滑。

交通服务、健康保险及新车价格在5月均有所回落，报告细节呈现出一定程度的温和面。然而，经济学家普遍认为，这对消费者而言只是有限的安慰，因为后续价格上涨的空间依然存在。

风险资产面临历史性压力测试

美银策略师Michael Hartnett此前警告，若5月CPI环比涨幅超过0.4%，美国CPI同比将突破4%，并有可能在中期选举前进一步升至5%，届时风险资产将面临明显压力。历史数据显示，过去100年中，CPI一旦突破4%，标普500指数在随后3个月平均下跌4%，随后6个月平均下跌7%。

德意志银行策略师Jim Reid则提供了更长周期的视角：从过去一个世纪的月度数据来看，超过四分之一的观测值曾高于4%，通胀上行本非罕见。这类高通胀时期往往集中出现，包括二战前后、1970年代以及新冠疫情后的短暂冲击阶段。

然而，1992年以来，83%的月度观测值稳定在1%至4%区间内，仅10%超过4%。对大多数市场参与者而言，4%以上的通胀已成为例外而非常态。

长期通胀中枢或难复低位

核心问题在于：未来的通胀格局究竟更接近过去35年的低通胀常态，还是过去105年的历史全貌？

Jim Reid指出，过去数十年的低通胀环境受益于一系列异常有利且难以复制的全球性因素。因此，以过去一个世纪而非过去数十年作为参照，或许将是更具前瞻性的分析框架。

目前尚无迹象显示通胀将失控性上行，但供应链格局变化、地缘政治风险以及大宗商品市场的持续波动，均意味着通胀中枢系统性回落的条件已不复当年。对于美联储而言，如何在经济增长与价格稳定之间重新校准政策立场，将是下半年政策讨论的核心议题。

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