导语：“全员上阵”的韩股能冲多高？

暴跌、熔断、暴力拉涨.......韩国股市最近3个交易日内的大起大落，比“全员疯批”的韩剧还刺激。

6月6日、6月8日，韩国股市从“黑色星期五”走到了“黑色星期一”，两个交易日韩国KOSPI指数分别大跌5.54%、8.29%。据韩国媒体报道，单单6月8日一天，韩国股市总市值就减少了554万亿韩元（约人民币2.48万亿元）。

但是到了6月9日，韩国股市又暴力反弹。当日收盘数据显示，韩国KOSPI指数大涨8.18%，重回8000点，“存储巨头”海力士、三星分别涨超8%和15%。

从年初至今，韩国股市凭借三星、海力士，加上堪称“全民炒股”的“疯批”操作，其KOSPI指数从年初的约4300点一度突破8800点，但随后又进入剧烈回调。截至6月9日发稿时，KOSPI指数8096，年初至今累计涨幅约为88%，期间最高涨幅约112%。

相比暴涨暴跌的韩国股市，日经指数表现却很“淡定”，年初至今的涨幅约26%。

日经225指数曾长期被视为亚洲最具代表性的股票指数之一，也是全球观察亚太市场风险偏好的重要窗口。但近年来亚太资本市场呈现多中心格局，日经不再是亚洲市场的唯一“风向标”。

尤其是韩国股市，借助AI、半导体行业，2025年全年，韩国KOSPI从2024年底的2399点涨到4214点，创下自1999年互联网泡沫以来最大年度涨幅，全年暴涨75.6%，大幅跑赢日本，成为当年G20和OECD主要市场涨幅第一。

在AI景气周期大幅上涨的当前阶段，日经指数的“区域代表价值”明显下降，而韩国股市走到了亚洲股市的前排，其涨跌变化成为区域市场的重要参考。

韩日股市参考价值的变化背后，既受到两国在这轮AI周期中的产业节奏影响，也受到日本股市的特殊结构影响。

首尔中区韩亚银行的交易大厅；图源：韩媒Digital Times《数字时报》

01 “全民炒股”和“存储双虎”

2025年至今，全球资本对韩国股市的关注度显然超过日经指数。2025年全年，韩国KOSPI在2025年飙升超75%，2026年至今又继续升高近88%。

高盛在2026年6月更是将KOSPI的12个月目标价大幅上调至12000点，其核心逻辑在于"AI投资驱动的科技硬件盈利超级周期将持续至2028年及以后"，并且预测韩国今年的盈利增速将以320%领跑亚洲。

同期，日经225的涨幅虽然仍然亮眼，但整体爆发力已经被市场形容为"低于韩国"。当全球投资者开始将更多目光聚焦于"AI浪潮中谁是最大受益者"时，韩国正在取代日本成为这个议题中最典型的对照样本。

韩国对日本这波反超，离不开三星和SK海力士这对“存储双虎”，其合力主导了全球高带宽内存产能——SK海力士的HBM 3E更占据全球超50%的高端市场。

6月8日，英伟达与SK海力士正式宣布建立多年期技术合作伙伴关系，双方将围绕下一代AI存储芯片展开联合研发，并锁定长期供应保障。

黄仁勋当时还表示，他看不到存储芯片短缺问题的结束迹象。

此外，黄仁勋这次在韩国谈的不只是“芯片采购协议”，还宣布了与韩国斗山集团（Doosan）和韩国互联网巨头Naver达成合作，Naver负责AI工厂运营，斗山负责能源与工业基础设施，二者都成为英伟达AI Factory战略的重要组成部分。

整体来看，黄仁勋要打造一个覆盖算力、存储、数据中心、电力、机器人和AI应用的“韩国版AI生态系统”。

这些高调的供应链合作进一步强化了全球半导体产业对韩国芯片企业的真实依赖。

但反过来，这也意味着当全球半导体需求预期发生任何负面变化时，KOSPI会比日经更早且更猛烈地承受冲击。

因为在韩国KOSPI的成份股中，三星电子和SK海力士两大芯片巨头的权重合计占比极高。

据韩国媒体6月8日报道，三星电子的市值占KOSPI总市值的约28%。而三星电子和SK海力士在KOSPI指数中的权重合计超过40%，KOSPI的涨幅几乎完全由这两大巨头驱动。

2026年初至今，三星电子股价从12.02万韩元/股涨到32.2万韩元/股，SK海力士则从65.1万韩元/股涨到221.5万韩元/股，累计涨幅分别高达167.89%、240.25%。

KOSPI的大牛市，本质上是AI存储芯片产业链驱动的结构性行情，其中SK海力士成为全球资本追逐HBM（高带宽存储器）逻辑的最大受益者。

从这个角度来看，KOSPI已经越来越像一只由三星电子和SK海力士主导的AI半导体ETF。

不过万物皆是“一体两面”，韩国KOSPI受益三星、海力士上涨的同时，也会更直接的受到他们下跌的冲击。

此外，韩国KOSPI脆弱性的一面还来自于“全民押注”的杠杆结构。

韩国《每日新闻》（Maeil Shinmun）、《韩国日报》（Hankook Ilbo）、《首尔经济》等多家主流媒体引用韩国金融监督局（FSS）数据称，截至2026年第一季度，韩国前十大券商的融资融券贷款余额已接近36万亿韩元（约合人民币1625亿元），创近20年来新高。其中，50岁及以上投资者的贷款比例占前十大券商总额的62.3%。60岁以上群体的贷款余额在一年内从约3万亿韩元激增至8.02万亿韩元，约为一年前的2.7倍。

此外，韩国部分券商数据显示，未成年人开户数出现爆发式增长。《韩国国民日报》（Kukmin Ilbo）援引数据称，Toss Securities一季度未成年人账户开户数同比增长863%，接近10倍；而Shinhan Investment & Securities同期未成年人开户增幅为272%。（韩国法律规定，股票交易无年龄限制，未成年人可在父母或法定代理人同意下开设证券账户并投资股票)。

韩国股市指数涨幅领跑亚洲

首尔大学经济学教授崔在元（Jaewon Choi） 认为，韩国民众对社会阶层流动的传统路径感到无力，转而希望通过投机性资产实现财富积累，这已成为普通韩国人的普遍心态。

02 日本股市丢了“风向”？

2000年代至2020年前后，日经225指数（Nikkei 225）和日本股市经常被国际媒体、投资机构视为亚太市场的重要风向标之一，但这种地位随着中国、韩国等资本市场规模扩大、印度经济崛起以及全球资金配置逻辑变化，正在不断弱化。

巴克莱的策略师用了一个非常精辟的总结,精准地概括了这种分化: “韩国是记忆体交易,而日本是经济体交易,外加一个AI副驾驶(AI Kicker)。”

过去大家把日经视为亚洲风向标，是因为日本企业景气可以推导出亚洲制造业景气，进而推导日经上涨，属于经济传导逻辑。

但随着中国市场体量超过日本，中国GDP超过日本、A股上市公司数量远超日本、中国成为亚洲最大贸易国，这些变化让日经指数的指向作用不再准确，而需要综合更多区域内经济体的变化。

近几年来，日经指数仍在走高，但背后原因是日元持续贬值、海外资金避险等多重因素的共同影响，最关键的是日经指数走高已经不能作为“亚洲经济全面向好”的论据了。

2023年以来，日经225指数屡创历史新高，但准确来说是一个“汇率牛市”，与上世纪日本经济高速增长时期并不完全相同。

翻开日经225指数，它不是一个以内需公司为主的指数，其权重较大的企业包括Toyota Motor（丰田汽车）、Sony Group （索尼集团）、Tokyo Electron（东京电子）等公司，其共同特点是海外收入占比极高，例如丰田、索尼等企业，海外销售额通常占总收入50%以上。

日元汇率变化，直接影响这些企业折算回日本本土后的利润。在弱日元背景下，日本出口企业利润显著受益，东京证券交易所推动的资本效率改革、企业回购和分红提升，以及海外资金持续流入，又推动了日本资产重估。

此外，随着AI产业链的升级，AI对全球的经济引领作用不断增强，而作为曾经的“半导体霸主”的日本，却在存储芯片时代和AI时代逐渐失去了主导权。

日本曾经拥有比三星更强大的半导体产业，这不简单是一本经济账。

三星本质上是“财阀模式”，只要他愿意，就可以巨额举债、长期亏损扩产去赌一个未来市场，比如DRAM大战时期，三星曾连续多年投入数十亿美元扩产，哪怕周期下行也不停，而日本企业则选择收缩。

今天三星和SK海力士的核心地位来自DRAM和HBM，后者其实仍然是DRAM技术路线的延伸。

而1990年代以后，日本DRAM产业却走入了“逐渐崩塌的末路”，NEC退出、富士通退出、日立退出，东芝转向NAND。

最后只剩Elpida Memory苦苦支撑，并在2012年破产，最终被Micron Technology收购。

这被很多日本媒体视为日本存储产业最后的象征性失败。

不过，日本并没有全面输掉AI竞赛。

事实上，日本仍然掌握了AI产业链很多上游环节。例如主攻测试设备的Advantest，是英伟达GPU测试环节的重要供应商，近年来股价涨幅甚至超过很多芯片公司；主攻光刻胶的JSR Corporation和Tokyo Ohka Kogyo，主攻硅片的Shin-Etsu Chemical、SUMCO，以及做精密零部件切割设备的Disco Corporation。

在这条AI产业链上，日本掌握的更多的是“制造芯片所需的工具和材料”，赚的是“卖铲子”的钱。从光刻胶、硅片到测试设备，很多关键环节仍然离不开日本企业。

但是相比韩国KOSPI指数，日经225指数前十大权重股分布在半导体、汽车、金融、消费

工业等多个行业，并没有三星、SK海力士那种占指数权重高达30%左右的“单体巨无霸”，这也就导致日经225指数无法像韩国KOSPI指数那些“狂飙突进”。

此外，影响日本股市的还有一个不可忽视的因素，那就是日元加息的步伐。

目前日元加息的预期仍然较高，而日本股市背后隐藏的是一套“日元套息交易”的逻辑：受之前极低的利息影响，投资者往往借入低成本的日元，然后投资于全球高收益资产，比如美股、比特币等，日股中也存在大量此类资金。

巴菲特就曾通过发行日元债券的方式，大举买入日本五大商社的股票。这些流入的资金，在过去很长时间里，是推高日股的重要力量。

而一旦日元加息，“日元套息交易”的底层架构就要松动，导致资金从投资标的中撤离。而且，如果股市收益偏低，叠加加息预期，也会进一步加剧资金从日本股市流出。

无论是看日经指数的内部结构变化，还是韩国的存储“抢跑”，在这轮AI周期中，韩国KOSPI已经很明显多夺走了日本曾经的“风向标”角色，日经指数则只能在一些特定场景中扮演自己的角色。

不过，需要注意的是，高盛上调KOSPI目标价的前提是韩国盈利成长性最高、但波动风险极大，外资今年已净卖出韩国股票约700亿美元，投机性仓位积累加大了急跌风险。

你怎么看这轮日韩股市交锋？