美国5月CPI再度升温，同比增速创三年来新高，华尔街的结论却出奇一致：这份报告既没有彻底改变美联储的政策路径，也没有给市场提供明确方向。

有“新美联储通讯社”之称的记者 Nick Timiraos评论称，对于美联储而言，“5月通胀报告什么问题都没有解决”。虽然核心通胀数据低于预期，但能源冲击、AI驱动的需求扩张以及依然强劲的经济增长，使通胀前景仍充满不确定性。

与此同时，多家华尔街机构认为，本次CPI虽然强化了“更长时间维持高利率”的逻辑，却尚不足以触发加息。市场对美联储重新加息的押注有所升温，但主流机构仍倾向于认为联储将在未来数月保持观望。

5月CPI涨幅符合预期 核心CPI环比涨幅低于预期

美国劳工统计局（BLS）周三公布数据显示：

• 5月CPI同比上涨4.2%，高于4月涨幅3.8%，为2023年4月以来最高水平；
• 5月CPI环比上涨0.5%，低于4月涨幅0.6%，和环比涨幅均与市场预期一致；
• 剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的涨幅0.3%；
• 核心CPI同比上涨2.9%，较4月涨幅2.8%略为加快，符合市场预期。

从结构来看，本轮通胀反弹几乎被能源价格主导。

由于伊朗冲突持续以及霍尔木兹海峡运输受扰，能源价格5月环比上涨3.9%，贡献了当月超过60%的总体通胀增幅。汽油价格同比上涨超过40%，航空票价同比上涨26.7%。

但另一方面，许多核心项目仍保持温和：食品价格涨幅有限；新车价格下跌；医疗保险价格下降；交通运输服务价格回落。

正是这种整体CPI火热、核心CPI温和的组合，使得市场对未来政策走向产生分歧。

“新美联储通讯社”：能源成本飙升弱化核心CPI温和的分量

在华尔街看来，本次CPI最大的意义，不在于数据本身，而在于它暴露出美联储当前面临的政策困境。

Timiraos评论称，5月CPI报告“最重要的一点在于：仅凭这一份数据，美联储官员们无法从中得出什么确切的定论。”

他指出，剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI环比仅增长0.21%，确实低于预测人士的预期，但这不足以让美联储确信通胀重新回到受控轨道。相反，能源价格上涨导致过去三个月总体通胀年化增速达到8%以上，而AI投资热潮、股市财富效应以及旺盛需求，也在帮助企业继续向消费者转嫁成本。

他认为，对于新任美联储主席沃什领导下的联储而言，

“这样一份温和的月度数据已不再像过去那样具有分量：它被能源成本飙升推动的强劲整体通胀数据掩盖；如今，主张保持耐心的理由不再取决于单一报告，而需要一系列通胀降温的数据来支撑。”

换句话说，本次报告既不足以支持降息，也不足以立即推动加息。因此，“观望”仍然是最合理的政策选择。

Timiraos写道，5月CPI报告数据意味着，在下周将召开沃什担任美联储主席的首次货币政策会议之际，

“美联储近期转向鹰派立场的态势依然未变。对于利率制定者而言，问题不再在于某个月的数据表现如何，而在于他们预期的通胀回落（或物价上涨压力放缓）究竟会不会到来——以及如果未能如愿，他们该如何应对。
目前的讨论范围很广，既包括维持利率不变更长时间，也涉及是否应重新考虑加息的可能性。这种讨论在年初时简直不可想象，因为当时市场普遍预期的是降息。”

多数机构认为，本次CPI强化了“高利率维持更久”的预期，但距离真正重新启动加息周期仍有距离。

• 惠誉：加息警报还没有响

国际信用评级机构惠誉的首席美国经济学家Olu Sonola表示：“整体通胀确实很热，而且还在升温，但这还不是一个需要恐慌式加息的故事。”

他认为，核心通胀依然相对受控，为美联储提供了继续按兵不动的空间。未来真正决定政策方向的，将是接下来几个月的核心通胀和通胀预期数据。

• Principal：核心数据给了联储喘息空间

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示，虽然4%以上的总体通胀仍令人不安，但能源是主要推动力量，而住房通胀正在缓和，目前尚未看到广泛的“第二轮通胀效应”。因此，美联储仍有理由保持耐心。

她同时指出，市场目前对未来进一步加息的定价可能偏高。

• Oxford Economics：市场过于鹰派

Oxford Economics首席美国分析师John Canavan则更为乐观。

他认为，市场对加息风险的担忧有些过度，一旦霍尔木兹海峡运输恢复正常，能源价格压力缓解，加息预期将明显回落。

• Bloomberg Economics：核心通胀仍符合2%目标轨道

Bloomberg Economics经济学家Anna Wong和Troy Durie指出，5月核心CPI甚至低于他们原本已经偏温和的预测，按最近数月年化计算，核心通胀增速仍大致符合美联储2%的目标。

他们认为，价格上涨范围正在缩窄，表明通胀可能已经见顶。消费者削减非必需支出的迹象也越来越明显，企业提价能力正在减弱。

市场影响：降息预期继续后移，但加息并非基准情景

市场对数据的反应相对克制。

CPI公布后，美股小幅走低，美债收益率变化有限，美元指数也仅小幅波动。路透援引分析人士称，由于数据基本符合预期，因此并未引发大规模重新定价。

不过，本次CPI进一步巩固了市场对“高利率持续更久”的判断。

在此前强劲非农就业数据公布后，市场已经大幅削减年内降息押注。本次通胀数据则进一步强化了这一趋势。

当前华尔街的主流判断是：

• 6月和7月降息基本无望；
• 美联储未来数月大概率维持利率不变；
• 若能源价格持续高企并向核心领域传导，加息讨论将重新升温；
• 若核心通胀继续维持在0.2%左右，则年内晚些时候仍存在降息可能。

对于华尔街而言，这份CPI最大的启示并非“通胀失控”，而是美国经济再次进入一个熟悉却棘手的状态——总通胀明显偏高，核心通胀却没有同步恶化。正如Timiraos所言，这让美联储既无法轻易转向宽松，也缺乏立即收紧政策的充分理由。下一阶段，决定市场方向的，将不再是单月CPI，而是能源冲击是否会演变成更广泛、更持久的通胀压力。