距离全球资本市场史上最大IPO正式挂牌仅剩一天，华尔街正试图回答一个看似简单却异常复杂的问题SpaceX(SPCX.US)究竟应该被视为一家航天公司、通信公司，还是人工智能(AI)公司？
这个问题不仅关系到公司的行业归属，更直接影响其高达约1.8万亿美元的估值是否合理。
随着IPO临近，投资者正仔细研究SpaceX的财务数据，希望找到合适的估值参照体系。然而，无论将其与航天企业、卫星通信运营商还是AI基础设施公司进行比较，似乎都难以得出令人信服的答案。
不同行业对比下估值差异巨大
按照IPO发行价135美元计算，SpaceX估值约为1.75万亿至1.8万亿美元。根据预测，公司2026年营收约为340亿美元，对应市销率(PS)约52倍。
如果与传统航天企业相比，这一估值似乎并不算离谱。例如，美国商业航天公司Rocket Lab(RKLB.US)当前预期市销率约为61倍，而卫星通信企业AST SpaceMobile(ASTS.US)的估值甚至达到约80倍销售额。
但如果将SpaceX与AI基础设施企业相比，其估值则显得十分激进。AI云计算平台CoreWeave(CRWV.US)当前市销率仅约3倍，而AI数据中心运营商IREN Ltd(IREN.US)的估值约为7倍销售额。
换言之，如果把SpaceX视作AI公司，其估值远高于行业平均水平。
Starlink贡献主要收入 却并非估值核心
目前，SpaceX大部分收入实际上来自卫星互联网业务Starlink。然而市场显然没有按照传统卫星通信公司的逻辑为其定价。例如，卫星通信运营商卫讯公司(VSAT.US)的预期市销率仅约2倍，而铱星通讯(IRDM.US)约为5倍。
相比之下，SpaceX整体52倍销售额的估值水平远远高于传统通信企业。
测算显示，航天发射业务估值超过8000亿美元；Starlink业务估值约5970亿美元；AI业务估值约3000亿至4000亿美元。其中，Starlink未来四个季度预计营收约159亿美元，对应估值约38倍销售额。
AI业务成为估值最大想象空间
市场真正关注的，实际上是SpaceX的AI业务。近年来，随着xAI的发展以及公司陆续签署大型算力合作协议，SpaceX开始被越来越多投资者视为AI基础设施提供商。
分析师预计，按照2026年约33亿美元年化收入计算，其AI业务估值对应94倍至125倍销售额。不过，如果未来几年AI算力业务快速扩张，情况将完全不同。
此前披露的信息显示，谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US.GOOG.US)已与SpaceX签署长期算力合作协议；AI企业Anthropic未来数年预计将向SpaceX支付约450亿美元；AI编程公司Cursor也已成为其重要客户。
分析师Mandeep Singh预计，到2027年，SpaceX AI业务年经常性收入(ARR)有望达到500亿美元。如果实现这一目标，其AI业务估值将迅速下降至8至10倍销售额区间，与主流AI基础设施企业更加接近。
华尔街：SpaceX属于自己的类别
面对各种估值争议，不少分析人士认为，试图用传统行业标准衡量SpaceX本身就是错误的。
获悉，Hirtle Callaghan首席投资官Brad Conger表示：“就像特斯拉(TSLA.US)从来不是按汽车公司来估值一样，SpaceX也没有必要与航天企业或AI企业简单比较。”
在他看来，市场购买的不仅是SpaceX的业务本身，更是在押注马斯克的创新能力和未来愿景。
Wealth Alliance总裁Eric Diton则认为，投资者实际上是在把SpaceX视作一种“战略基础设施资产”。“AI公司通常按照软件或平台企业估值，而SpaceX更像是拥有关键物理基础设施和通信网络的平台型企业。”
他认为，市场给予SpaceX高估值的原因，在于其同时拥有火箭发射能力、全球卫星网络以及AI算力基础设施，这种组合在全球资本市场几乎没有直接可比对象。
上市后或成美股最昂贵股票之一
无论按照何种方式计算，SpaceX上市后都将成为美股市场估值最昂贵的公司之一。
按市销率计算，其估值甚至高于当前标普500指数中最昂贵的公司，数据分析软件企业Palantir Technologies(PLTR.US)，后者目前市销率约为34倍。
不过，支持者认为，高估值背后也有快速增长作为支撑。
Private Shares Fund董事总经理Kevin Moss表示，仅谷歌和Anthropic近期签署的算力合作协议，就将为SpaceX每月带来超过20亿美元收入。他说：“我不认为市场曾见过如此短时间内实现如此大规模收入增长的案例。”
随着周五正式挂牌交易，关于SpaceX究竟是一家航天公司、通信公司还是AI公司的问题，或许仍不会立即得到答案。
但可以确定的是，投资者愿意给予其1.8万亿美元估值，反映的已经不仅是当前业务规模，而是对其未来重塑航天、通信乃至人工智能产业格局的期待。
