日本央行长期保持宽松货币政策，甚至实施负利率政策。但近半年来，日元在外汇市场上跌跌不休的表现使得其作为传统避险货币的光环正逐渐失色。在此情况下，日本央行试图通过加息抑制持续高企的通胀、阻止日元过度贬值，并推动货币政策逐步回归常态。6月16日，日本央行宣布加息25个基点，将目标利率由0.75%上调至1%，这是日本央行自2025年12月以来再次加息。日本政策利率升至1%区间，为1995年以来首次。

应对物价加速上涨

2024年3月，日本央行决定结束负利率政策，将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间，此后又相继于2024年7月、2025年1月和2025年12月三度加息。此次加息标志着自2024年启动的日本央行货币政策正常化进程进一步加速。不过，日本的利率与其他主要经济体相比仍然较低。例如，美国和英国目前的利率都高于3%。

当天，日本央行行长植田和男因病住院缺席会议，在此情况下决定调整政策利率实属罕见。出席会议的8名委员参与表决，最终7票赞成、1票反对，以多数赞成通过加息决议。委员一郎浅田（Toichiro Asada）投下反对票，主张维持0.75%不变。他认为，相较于中东局势带来的物价上行风险，日本生产与就业下滑风险更大，应当维持现有利率不变。

日本央行声明指出，加息的主要原因是物价加速上涨的风险正在上升。以原油价格上涨为起点，企业间交易中的价格传导正以"稍快速度"推进，可能导致消费端多种商品价格上涨。扣除暂时性变动因素，物价上涨幅度存在"超过2%物价稳定目标的风险"。

日本4月核心居民消费价格指数（CPI，剔除生鲜食品）同比上涨1.4%，创下自2022年3月以来新低。4月日本总体CPI同比涨幅同样录得1.4%，也是日本通胀率连续第四个月低于央行2%的目标。

此外，日本央行还决定将从2027年4月起暂停缩减购债规模，将每月日本国债购买速度维持在2万亿日元左右。现行计划没有改变，即在2027年1月至3月之前，每季度将每月日本国债购买规模减少2000亿日元。市场人士指出，日本央行停止缩减月度购债规模，将避免流动性急剧收紧，从而导致金融市场出现大幅波动。

日元贬值风险未解

除了通胀风险外，日元走弱也为加息提供了支撑。刚刚过去的一周中，美元兑日元持续震荡于160关键心理关口，在10日一度触及160.395五周高位。而此前，日本央行账户数据显示，在4月底，日本央行总计投入超5万亿规模的日元救市。但即便这场规模最大的单次干预，依旧对日元在外汇市场上的提振收效甚微。

总部位于东京的金融服务公司Monex Group的专家主管Jesper Koll表示，"在不改变货币政策的情况下进行干预，就像右脚牢牢踩着油门的同时轻踩刹车。往好了说，乘客们会觉得好玩，往坏了说，会把刹车片都磨坏"。

但由于市场早有预期，本次加息后日元汇率并未出现强势反弹。16日下午，日元依然处于1美元兑换160日元以上的水平。有分析称，全球规模庞大的套息资金持续抛售日元，构成难以逆转的贬值压力。日本政府大规模干预只能在短期内稳住汇率，无法对抗全球万亿级套息资金。

同时，日元再度贬值的风险并未解除。日本贸易收支恶化、海外收益回流有限以及日本政府债务占国内生产总值（GDP）比例居高不下等因素均在削弱日元信用，使得日元缺乏持续走强的基本面支撑，传统意义上日元的避险货币功能正在弱化，地缘风险上升时资金反而逃离日元。

日本庆应义塾大学教授白井小百合指出，由于成本推动型通胀、人口压力以及日元与美元存在较大利差等因素的存在，日元走势依然疲软。如果日本国内需求或生产率没有实质性提升，日元对美元汇率很可能维持在1美元兑换160日元左右。

西部证券海外分析师张泽恩认为，此次日本央行加息属于应对汇率与输入性通胀的被动之举，并非基于经济过热的主动前瞻收紧，叠加全球主要央行维持高利率，美日利差依旧显著，因此日元仅会阶段性缓解贬值压力，整体仍将维持低位运行，难以迎来趋势性升值。债市方面，加息直接推动日债短端收益率上行，价格承压；叠加后续减税政策落地预期，日本财政赤字与国债供给压力上升，进一步加剧长端债券风险，日债整体步入弱势格局。

加息大门仍敞开？

日本央行如期加息，但围绕政策终点的不确定性却在上升。在日本央行公布利率决议后不久，日本央行副行长内田真一代替植田和男召开货币政策新闻发布会。关于未来加息的步伐，内田真一表示，"在短期内，我们将密切关注经济、物价和金融动态，特别是中东局势。我们将观察经济和物价走势是否符合我们的预测，以及相关的风险。随着核心通胀接近2%，我们需要警惕物价上涨风险。我们将灵活调整政策，以确保不会落后于形势"。

内田真一明确表示，中性利率估算区间过宽、无法用于实际决策，这一表态意味着即便政策利率已触及央行公布的中性利率区间下限，也不足以令其放缓加息步伐。

日本央行还表示，在当前时期，需特别关注中东局势走向对金融市场、外汇市场、经济及物价的潜在影响，并强调必须密切跟踪全球AI相关需求以及未来汇率走势对日本经济和物价的影响。

张泽恩指出，后续判断日本央行加息节奏，核心仍是看通胀风险、日元汇率、财政约束、央行表态等指标，目前日本央行加息决策整体仍呈被动渐进、数据依赖、财政约束特征。若6月加息，短期无超预期风险（如美联储超预期加息、中东冲突烈度超预期增强），考虑此前日本央行加息节奏，则下一个加息窗口或为年末，连续加息的可能性较低。

中金公司研究报告指出，对于市场而言，加息带来的紧缩效应将大于放缓缩表带来的宽松效应，日本金融条件总体仍将继续收紧，年底左右日本央行将进一步加息至1.25%。本次会议后若日元发生明显贬值，则有可能触发日本当局的外汇干预。

北京商报记者 赵天舒