干锂电设备，一定少不了宁德时代的帮扶。恒翼能就是一个最新的样本。

恒翼能主要从事锂电池后处理系统核心设备及整体解决方案的研发、生产和销售，业务涉及锂电池化成、分容、测试等后处理核心工序。

其可对标的公司正是——杭可科技。

根据起点研究院（SPIR）及公司的主要竞争对手披露的年度报告数据测算，2025年全球锂电后处理设备市场中，杭可科技、先导智能与恒翼能分别占据约11%、6%和5%的市场份额。

之前，赶碳号在“锂电爆单时，设备企业杭可科技为何干了个寂寞？”一文中提到过：“与其他锂电设备相比，杭可科技至少有一个独特之处：它最重要的客户并非锂电池巨无霸——宁德时代，也就是说，杭可科技没能抱上宁德时代的大腿。”

原来，宁德时代一直在培养自己的“亲儿子”恒翼能，而且要把它培养成杭可科技的强大竞争对手。

恒翼能在2023年欧洲电池展上

01抱上宁德时代大腿，需要付出什么样的代价？

公司招股说明书显示，恒翼能成立于2018年12月12日，在2021年得到宁德时代入股。

宁德时代实际控制的问鼎投资、宁德时代的“好朋友”——鸿商集团控制的上海亦氪，共同投资了恒翼能。

现在问鼎投资持有恒翼能5.96%的股权；上海亦氪持有的更多，是第二大股东，持股比例高达10.60%。

来自恒翼能招股说明书

大家都知道，锂电设备企业想要得到宁德时代的投资，看重的肯定不只是宁德时代的钱，而是它的订单。但是，但是，想要得到宁德时代的投资与订单，也是有条件的。

透过招股说明书，我们来看一下宁德时代控制的问鼎投资和恒翼能之间，究竟是如何达成这笔股权交易的。

（1）宁德时代支持下的业绩承诺。

当时，问鼎投资、上海亦氪、与恒翼能及实际控制人王守模共同签订了业绩承诺，内容之一就是：2021年至2023年期间内，恒翼能的利润累计达到人民币19,000万元，其中2021年达到人民币3,000万元、2022年达到人民币6,000万元、2023年度达到人民币10,000万元。

这个要求并不过分，甚至可以说太简单了。

招股说明书也显示：2023年恒翼能向宁德时代销售整线、增值改造服务、单机设备、配件高达8.84亿元，在当年销售占比高达79.98%！

也就是说，只要宁德时代的指甲缝漏一点，就够产业链上的小企业吃到饱了。

（2）令人费解的专利技术。

恒翼能的招股说明书中提到两个专利。

原文这样表述：“两项专利属于为满足宁德时代特定工艺需求而形成，根据双方协议约定，其所有权归属于宁德时代。恒翼能在申请专利保护后，经双方友好协商确认，无偿向宁德时代转让。”

大概的意思是说，专利本来是恒翼能的，但是所有权是宁德的，双方是无偿转让关系。

来自招股说明书

合作伙伴将其专利技术无偿转让给宁德时代这件事，赶碳号早有耳闻。

除了宁德时代投资的企业外，宁德时代的供应商也要面临这种选择：不转让给宁德时代，就会失去宁德时代的订单，但是无偿转让，企业总又觉得不甘心。

顺便说一句，在这方面咱们光伏行业是到了另外一个极端：设备企业习惯交钥匙工程，重视研发的头部企业根本没有什么秘密可言。哪怕是共同、联合研发出来的技术成果，很快都会成为行业通识、公共知识。

最近，曾毓群在媒体专访中就指出了中国光伏行业严重内卷的这个病根所在。

（3）宁德时代的供应商同步绑定恒翼能。

值得注意的是，恒翼能自己有一个重要的供应商——英诺赛科（深圳）半导体有限公司。

2025年，英诺赛科是恒翼能的第二大供应商，占比为5.31%，采购金额为7,107.5万元，采购内容是电源。

对于增加采购原因，恒翼能在招股说明书中明确表示：“根据客户定制化的需求，公司向宁德时代境外项目提供锂电池后处理整套解决方案中，电源为客户指定采购，因此公司新增采购需求，增加对其的采购。”这就是说，这是应宁德时代的要求采购的。

英诺赛科，并不是一家默默无闻的小公司。

公开资料显示：英诺赛科与宁德时代是全链路合作，核心围绕氮化镓（GaN）功率器件在新能源与储能领域的落地。宁德时代是英诺赛科第一大客户。

2021年，曾毓群以个人名义投资英诺赛科C轮，出资2亿元，持股约2.12%；2023年4月，股份无偿转让给配偶洪华灿，在香港上市前持股约1.78%。

大方的给订单，霸气的要专利、提条件，这就是宁德时代！有几个产业链企业可以拒绝宁德时代的橄榄枝呢？

02赌性同样坚强的王守模

“赌性坚强”是宁德时代创始人曾毓群曾经挂在办公室的一幅字，代表一种商业决策理念，指在深入分析行业趋势后，敢于通过战略投入实现突破的魄力和勇气。

其实，恒翼能和创始人王守模也赌性坚强。

其简历如下：1978年5月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，计算机科学与技术专业。2000年12月至2003年12月，历任华为技术有限公司研发工程师、项目经理；2003年12月至2006年3月，任UT斯达康（深圳）科技有限公司研发部项目经理；2006年3月至2018年12月，任深圳恒翼能科技有限公司执行董事、总经理；2018年12月至2022年6月，任恒翼能有限执行董事、总经理；2022年7月至2022年12月，任恒翼能有限执行董事；2022年12月至今，任恒翼能董事长。

简单总结，王守模有3年华为经历、3年UT斯达康经历，之后就开始创业——他属于那种没有原始积累、白手起家的那一类创业者。

恒翼能创始人王守模

第一，无惧投资人罗道娟的苛刻条件？

恒翼能在激烈的锂电行业中能杀出重围，最离不开的就是资本。这方面，王守模表现出了超强的魄力和承压能力。

除了对股东宁德时代（问鼎投资）、鸿商集团（上海亦氪）有业绩承诺外，招股说明书还披露了：

广东立湾、宁波立湾入股时，曾与恒翼能及实际控制人王守模共同签署《股权回购协议》；

嘉兴瑞枫、瑞枫炎昊入股时，曾与恒翼能及实际控制人王守模共同签署《股份转让协议之附属协议》；

中君新能、中君亦能入股时，曾与实际控制人王守模签署《关于股份回购安排的协议书》。

其实，热门行业的股权投资，股权回购并不是常规条款。更重要的是，这些协议中，股权回购方不仅是企业，而且还包括了公司实际控制人王守模本人。

虽说有信心，但是如果触发回购条款，王守模将来如何收场呢？

更想不到的是，这里面还有一个间接股东——罗道娟，其投资借款条件更加苛刻。

她是以LP的身份通过安徽省筑海创业投资合伙企业（有限合伙）投资的恒翼能。这笔投资“亦股亦债”。

招股说明书显示：“间接股东罗道娟曾与实际控制人王守模签署《借款协议之补充协议》。”

双方约定：“如恒翼能在2025年12月31日前没有实现在A股上市，则乙方（罗道娟）有权要求甲方（王守模）按年化8%的利率回购安徽筑海的合伙份额，回购金额=900万元*（1+8%*从2021年9月1日起至回购款项实际支付之日止折算的借款年限）-期间现金分红数。当乙方提出回购要求时，甲方应当在乙方提出回购要求后30天内按照前述约定向乙方支付回购安徽筑海合伙份额的全部款项。”

这等于说要公司大股东、创始人王守模为她的投资（借款）保本、保收益，最低年化收益率8%。这样苛刻的条款，在投资江湖上几乎绝迹了！

罗道娟，是谁？她为什么可以这么强势？她又能为王守模带来什么特殊资源呢？

当时的王守模和恒翼能究竟陷入到什么样的困难境地，才必须要接受这笔“投资”呢?

来自恒翼能招股说明书

第二，惊心动魄、杀伐果决的重组？

恒翼能的重组，也是值得一书的一场大手术。

在回复交易所问询函时，恒翼能称，“2018-2019年，为解决股权纠纷事项，恒翼能实际控制人王守模成立新主体——恒翼能有限，对其同一控制下关联方深圳恒翼能科技、深圳恒翼能自动化、东莞恒翼能自动化等被重组方进行业务重组。被重组方将从事锂离子电池生产线后处理业务及相关的资产、人员和知识产权一并转移至恒翼能有限。”

但是这么做，几家被重组方（企业）的股东权益就被消灭了、侵犯了……

深圳恒翼能科技的隐名股东胡平飞、汤酉元自然就不同意了，他们就此提起了诉讼。最终：2022年3月30日，王守模将其持有的恒翼能有限2.08%的股权（对应注册资本额258.8157万元）无偿转让给胡平飞，将其持有的恒翼能有限1.04%的股权（对应注册资本额129.4079万元）无偿转让给汤酉元。

正是这两个股东坚决要打官司，他们俩才有幸出现在IPO前的股权名单中，享受到这场即将到来的资本盛宴。

第三，断断续续的信心，又是为什么？

恒翼能招股说明书还提到一起离奇的事情。

2024年4月，杭州长津、广东立湾、松山湖投资这三个股东要退股，恒翼能被迫减资，2025年6月完成减资。

根据招股说明书整理

（1）注册资本由13,795.5702万元减少至12,551.2639万元。减少的注册资本金比例为9.02%，并不算少。

（2）更重要的是几个月后，广东立湾又把股权买回来了。招股说明书显示：“2025年10月，股份公司第一次股份转让，陈佐洲将其持有的137.9557万股转让给广东立湾，转让对价1,000万元； 壹号信栎将其合计持有的 61.0123 万股转让给广东立湾， 转让对价合计 1,357.1456 万元； 宁波英华将其合计持有的 41.0197 万股转让给广东立湾， 转让对价合计 485.4674 万元。

2025年6月刚退资，10月又买入？广东立湾为什么决策这么飘忽不定呢？

由于没有披露减资的每股价格，因此我们也没有办法计算，广东立湾先退出后买进，究竟是赚了还是亏了。

招股说明书还披露了广东立湾的LP们，其中不乏地方国有资本。湛江、中山国资能把钱交给投资飘忽不定的这位基金管理人，估计也有他们的理由吧。

公开资料显示，GP广东立湾创业投资管理有限公司实控人是1986年出生的詹光玖，也是广东湛江本地人，曾经在兴业银行做过信贷经理、在九鼎投资做过项目经理。

（3）广东立湾和恒翼能关系密切，是非常重要的股东。除了广东立湾外，还有多个与之相关的主体投资了恒翼能。

招股说明书称：“立湾二号、立湾三号、立湾九号、广东立湾和宁波立湾的执行事务合伙人均 为广东立湾创业投资管理有限公司，根据《上市公司收购管理办法》，认定立湾二号、立湾三号、立湾九号、广东立湾和宁波立湾为一致行动人，共持股 6.4772%， 为持股5%以上的股东。”

（4）同一次减资，广东立湾又杀入了，但是松山湖投资、杭州长津却是真退了。

松山湖投资全称是东莞松山湖科学城股权投资合伙企业（有限合伙），从名称可以看出来这也是国有资本。

杭州长津全称是杭州长津股权投资合伙企业（有限合伙）是摩根士丹利（Morgan Stanley）在华核心人民币股权投资基金。

来自恒翼能官网

（5）有一件事情，似乎也没有说清楚。

招股说明书提到，广东立湾、宁波立湾入股时，曾与发行人及实际控制人王守模共同签 署《股权回购协议》。其并没有说清楚是与广东立湾签署回购协议的时间。假如是初次入股，那么随着广东立湾的退出，那么股权回购协议自然也当作废了。假如是2025年6月受让他人股权，那么彼时的交易和恒翼能、王守模就没有直接关系，他们为什么要为此次交易做“保”呢？

03能提升毛利率的大客户——ACC

恒翼能发展起来靠宁德时代。但是就现在的情况来看，宁德时代已经变成第二大客户了。现在对恒翼能最重要的是海外客户——ACC，在2025年销售占比为39.99%，宁德时代退居第二，占比32.27%。

在回复交易所问询函中，公司承认：报告期各期（截止2025年6月30日，恒翼能对宁德时代的销售收入占比分别为70.69%、79.98%、40.67%和19.00%，最近一年一期大幅下降；

对ACC的销售收入占比分别为0%、0%、28.56%和79.72%，大幅上升。“发行人对宁德时代、ACC 的销售比例超过50%，构成重大依赖。”

宁德时代不必多言，我们来介绍一个ACC吧。

其是由Stellantis集团、道达尔能源和梅赛德斯-奔驰合资成立的电动汽车电池制造商AUTOMOTIVE CELLS COMPANY SE及其下属子公司，成立于2020年，核心做车载锂电芯/模组，对标宁德时代、LG 新能源。

公开资料显示，恒翼能在2020年成功获得ACC中试线订单，成为其早期核心设备供应商之一。在中试线的成功合作的基础上，公司进一步取得ACC后续BBD1和BBD2等量产线订单，成为ACC锂电池后段产线整体解决方案的服务商。

行业中有传闻，恒翼能之所以能中标中试线，是因为报价比杭可科技低10%至15%。这么看，恒翼能也是赌对了。

ACC直接改变了恒翼能的运营质量。

招股说明书明确提到：

（1）ACC为代表的海外头部客户，海外收入占比从2023年的0.29%迅速提升至2025年的49.53%。

（2）2024-2025年度，整线销售单价有所增长，主要受销售给ACC的整线产品单价较高所致。

(3) 更重要的销售毛利率的变化。2025年，由于ACC助力，恒翼能的公司外销毛利率高达47.51%。

来自招股说明书；报告期内，公司主营业务毛利率按内外销构成情况

来自招股说明书；恒翼能与同行业可比公司外销毛利率与外销收入占比情况

为什么恒翼能对ACC的销售单价更高？

恒翼能明确解释：“恒翼能对ACC 等海外客户提供的产品多为包含物流系统、消防系统等在内的‘交钥匙’工程，项目周期长、管理复杂”。

有恒翼能这样的设备商，锂电池的进入门槛估计已经大幅度降低了。

提供保姆式、交钥匙工程，恒翼能取得了高毛利。但是这种做法能否持续下去，存在极大的不确定性。

现在我们国家现在也格外重视此类问题。

2025年10月9日，商务部、海关总署公告发布《关于对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的决定》，将化成分容系统、分容柜等部分锂电池制造设备列入出口管制范围。

对此，恒翼能心里是有数的，公司承认：尽管相关部门公告暂停实施上述相关出口管制措施一年，但若未来上述管制措施恢复，公司相关产品出口可能需要依据规定履行许可申请或备案程序。

当然，ACC的订单能否持续也存在不确定性。今年ACC宣布放弃德国凯泽斯劳滕、意大利泰尔莫利超级工厂（2025–2026 彻底搁置），主要原因还是因为项目收益未达预期。

尾 声

单纯从利润来看，恒翼能还不错。

招股说明书显示：报告期内，公司主营业务收入分别为10.97亿元、12.31亿元和14.18亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.14 亿元、0.83亿元和1.02亿元。

但是，其他指标就没有那么乐观了。

现在公司的负债率已经超过了80%的警戒线；应收账款周期率、存货周转率也越来越差。

更令人不解的是，公司营业收入从2023年度的11.05亿元增长至2025年度的14.27亿元，但是员工人数却在下降——2025年比2024年少了93个人！

数据显示，2025年公司的产量有23条，远高于2024年的16条线。

事出反常必有妖。

外协加工或许是原因之一。恒翼能的外协加工采购主要包括部分线材加工、PCBA加工、金属表面加工处理等非关键生产工序，由公司提供原材料及相关加工工序的图样要求，委托外部加工厂商进行生产加工，并向其支付加工费。

2025年营业收入14.27亿元，外协总金额高达2.3亿元，其中惠州市众启达五金制品有限公司外协业务高达1.15亿元，内容一直是“金属表面加工”。

来自招股说明书；报告期内，前五大外协厂商的具体情况

大量使用外协，就能省下人力成本。

此外，公司还在压缩研发费用，尽可能地降低成本。招股说明书显示：最近三年，公司研发费用总额分别为7,817.05万元、8,613.78万元和8,502.10万元。这看起来是持续上升的，但是研发占比却呈持续下降趋势。

现在处在新能源电的新一轮技术变革中，固态电池、钠电技术日新月异，研发跟不上，将来怎么参与市场竞争呢？

或许省费用，省研发，做大外协，就是为了能做出一张好看的报表吧。

80%的负债率、最大客户未来的订单存在不确定性，若是这次不能趁着锂电行业回暖春风上市，恒翼能不知道能不能撑下去。

或许这些压力都不算什么，对于创始人王守模来说，高压是常态，敢赌才会赢。