回顾2026年上半年，市场行情几经切换，从年初有色资源板块受益于涨价逻辑率先走强，到中东冲突扰动市场风险偏好，资金在不确定性中选择了高景气度的科技主线，推动以光通信、存储芯片为代表的AI硬件节节攀升，科技成长股演绎出极致的结构性行情。

展望2026年下半年，多家公募基金公司对投资主线与市场风格进行了展望。机构普遍认为，AI仍将是市场最重要的投资主线，但随着产业进入业绩兑现阶段，投资逻辑正由估值驱动转向业绩驱动，AI投资机会也有望向稀土、电力等产业链上下游持续扩散。与此同时，市场经历上半年的极致结构性行情后，波动或有所加大，风格再平衡也值得关注。

市场焦点从地缘冲突转向AI兑现

如果说上半年市场是在地缘冲突升级、海外加息升温等各种不确定性因素中，选择了最具景气度的AI产业，那么进入下半年，市场关注的重点正逐渐从景气预期转向业绩兑现。

长城基金认为，二季度，地缘冲突推高油价，成为影响大类资产表现的主线，但随着地缘因素逐步缓和，未来更应关注AI订单的兑现与美国财政货币政策的新变化。

“短期市场对美联储仍存鹰派定调，但往后随着中期选举的临近，美国财政货币政策可能恢复双宽状态，市场或将重燃降息希望，美债收益率可能下行，美元可能走弱，从而利好黄金、成长股与新兴市场；同时，K型经济的分化背景下，仍需关注AI订单在未来的兑现情况。”长城基金表示。

浙商基金也指出，过去两三年，市场信奉的是“赛道为王”，依托流动性红利，热门概念板块即便尚未实现营收落地，也能迎来估值大幅抬升，行情核心依靠估值扩张驱动。 但进入2026年下半年，逻辑变成了“业绩为王”，AI产业的发展阶段已从资本投入期，转向投资回报验证期，资本市场对产业标的的评判标准日趋务实，真实订单规模、现金流水平、用户增长等经营指标，成为决定标的走势的核心依据。

平安科技精选混合基金经理要文强直言，2026年下半年，市场投资范式将发生关键转变，从“奖励超前资本开支（I）”转向“验证真实回报（R）后，奖励还能扩产的环节”。

要文强认为，AI产业正从内容生成向自主执行跃迁，算力建设进入“模型迭代—应用爆发—算力需求”的闭环加速期，算力扩张下的“木桶短板”效应凸显，产业巨头正通过长协、预付款与股权投资锁定核心产能。他列举了七大紧缺环节：先进制程、光通信、存储、重型燃机、ASIC、算力租赁及数据中心。在这一背景下，"有产能"成为选股的首要标准，产业链因产能导致的业绩不及预期已被市场原谅，但有产能的公司将成为资金首选。

产业链机会或持续扩散

随着AI进入业绩兑现阶段，产业链投资机会也开始从算力硬件不断向上下游延伸。在机构看来，从上游资源、新材料，到光通信、先进制造，再到AI基础设施建设所需的电力体系，越来越多细分领域正受益于AI产业周期，结构性机会持续涌现。

光大保德信基金权益投资部总监房雷表示，站在当下位置，他仍对整体科技板块较看好，尤其是国产算力方向。

“比如国产算力相关产业链就值得关注，其斜率比海外的斜率更大一点，产业的加速度也会更强一些，受货币政策的影响也相对更小。”房雷预计，三季度行情依然可期，目前来看业绩的兑现度比较高，但在四季度要相对谨慎，需要关注货币政策环境的变化，AI行情的波动性可能会变大。

嘉实基金基金经理蔡丞丰则认为，AI的影响力早已不局限于科技板块内部，而是向各行各业扩散和扩圈。比如，AI所需的零部件、设备、新材料，甚至包括AI算力背后的电力需求，很多都落在了大制造板块、新材料、化工板块里。由此来看，今年由AI驱动的投资机会广度远超过往，有望涌现出更多的结构性机会。

“比如，溯源到芯片的最上游，离不开钨、磷等关键小金属。以往这些品种市场太小，容易被忽视，但在AI制高点的争夺中，这些小金属资源供应链主要集中在我国，其战略价值甚至可能超越传统的石油和黄金，其中蕴含着巨大的投资机会。”蔡丞丰表示。

而无论哪种芯片，其运行都离不开电力，随着AI基建的高速增长，电力供应是否会成为下一个核心瓶颈，也成为机构深入研究的重点方向。

平安鑫安混合基金经理林清源认为，2026年下半年，AI电力赛道或是最大的预期差。“市场仍把AI发展视为单纯的算力或芯片问题，严重低估了电力基础设施的刚性约束，北美电网扩容缓慢、风光储能稳定性不足、核电建设周期长，AI发展的核心瓶颈将从算力转向供电能力。”

他认为，AI电力赛道正从“海外映射+政策概念”的预期阶段，迈入“订单落地+业绩兑现”的放量期。投资优先排序为全球出海核心设备（变压器、燃机供应链），其次为国内算力配电与绿电配套，最后是传统高股息电力；重点关注海外云厂商资本开支上修、电力设备出口数据、国内特高压核准节奏三类指标。

基金激辩市场分化与再平衡

不过，在科技板块持续领涨、AI主线不断强化的同时，市场风格也逐渐走向极致分化，高景气赛道估值不断抬升，而低估值板块持续承压。对于下半年市场，多家基金公司在继续看好AI产业趋势的同时，也开始提示估值分化和风格切换带来的投资风险。

“当前市场极致分化，从风险溢价角度，目前其实已经存在一些高估了，整个市场的风险溢价接近一倍标准差以下的位置。但观察市场的PB分布，大于10倍PB的公司明显比2021年新能源表现较好时更多。这显示，本次上涨后的高估值个股占比明显更高，说明仍有大量估值并不高的机会存在。”汇丰晋信基金股票研究总监、基金经理闵良超表示。

他进一步指出，“2024年以来，AI产业周期引领的高估值占优，也同时带来了低估值的逆风，我们计算高估值、低估值风格之间业绩的差值看到，目前低估值跑输高估值的程度已经到了一个相对高位，包括偏重不同风格的基金，也呈现出业绩高度分化的特征。当前位置的估值分化、市场的抱团程度，到了一个相对极致的情况，后续市场可能面临波动。”

在他看来，在极致分化、市场走向高波动、内需企稳回升的大背景下，未来基本面依赖的大盘风格或将占优。同时，由于高估值板块对应标的市值相对较小，机构资金容量受限，也可能成为市场风格逐步向大盘切换的重要推动力。

长城基金认为，绝对估值角度看，当下A股的平均估值已经超过2021年高点，突破了历史上的震荡区间，可能正在走向一个更加波澜壮阔的估值行情阶段；相对估值角度看，当前股债风险溢价向下触及-1倍标准差，逐步进入较危险区间。

但该公司认为，从各行业年初以来估值变化看，AI“拔估值”、非AI“杀估值”的特征显著，但当前市场这种极端分化的结构性行情是K型复苏和景气度分化共同作用的结果，在传统经济增长预期改善之前，这种分化或将持续。

浙商基金预计，全球资产配置格局也迎来再平衡。过往美股科技标的长期领跑全球市场的格局逐步弱化。伴随中国经济结构持续优化，叠加国内资产估值优势凸显，境内优质资产逐步成为全球资金分散配置的重要选择。在大类资产层面，投资视角需突破单一权益资产框架。A股与港股整体将维持结构性慢牛格局，指数大幅单边上行的概率较低，算力产业链与复苏主线值得关注。

排版：杨喻程

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