独立 稀缺 穿透

精进步伐不能停！

作者：俊逸

编辑：可乐

风品：张然

来源：铑财——铑财研究院

单季盈利之后，曹操出行驶向何方？

6月25日，公司宣告与上海AI研究院建立战略协作关系，双方将共设“曹操出行人工智能创新基地”，借助产、学、研深度协同优势，主攻出行全链条人工智能的技术突破与商业落地。

实际上，曹操出行已经开启全方位AI转型，拟在2030年前部署10万台Robotaxi与10万台Robovan，建设“个性化定制车辆+自动驾驶技术+智慧运营”三位一体的全闭环生态。

宏大愿景足够振奋人心，有哪些实力底气、能由此摆脱亏损烦恼、股价彻底支棱起来么？

01

基本盘、增量盘双驱

一条稀缺护城河

LAOCAI

想要跳的更高，首先底盘要扎实。面向未来的技术跃进前期大量烧钱是免不了的，尤需业务根基做依仗。

回看2025年，财务基本盘的改善，正是曹操出行敢于押注AI的一个底气：全年GTV（总交易额）同比增长38.2%至234.3亿元；实现收入201.9亿元，同比增长37.7%。

具体来看，出行服务收入185.6亿元，占总收入的92%。毛利率由上年的8.1%提至9.4%。需要指出的是，尽管全年仍录得归母净亏超6亿元，但2025年四季度首次实现了调整后净利转正，带动年亏额同比大缩50.8%，意味着单位经济模型已初步跑通。

追其原因，首先得益于平台规模效应的持续放大：2025年曹操出行平均月活跃用户数达4130万，同比提升43.9%；平均月活跃司机数63.1万，同比提升35.4%。截至年末，公司业务范围已覆盖全国195座城市，经营活动产生的现金流量净额大增60.3%。

其次，背后的定制车战略功不可没。截至2025年底，公司已在31个城市自持超过3.8万辆定制车（主要服务于网约车业务），全年车辆销售亦从8,004辆跃升至15,346辆，其中大部为第二代定制车型曹操60。

细分成本结构，TCO（车辆总持有成本）是最大单项：枫叶80V和曹操60两车型均专为共享出行场景研发。以曹操60为例，据弗若斯特沙利文测算，每公里TCO可低至约0.47元，较行业主流纯电车型降低约40%。由此带来的成本优势，直接改善了毛利率，伴随规模效应持续跑通，何时迎来整体盈利拐点是个诱人话题。

目前，曹操出行已构建覆盖车辆采购、保险、维保至残值管理的全生命周期管理体系。依托吉利控股生态伙伴易易互联，已布局运营448座换电站，可实现60秒极速换电。维保方面，平均保养、维修时间和成本同比分别下降25%和54%。

再者，除了夯实基础运营力，业务版图扩展步伐同样凌厉：如2025年12月，曹操出行宣布收购耀出行100%股权及吉利商旅100%股权。完成整合后，将形成覆盖个人与企业、标准与高端、“出行+商旅”的一站式科技出行平台。

双管齐下，最终转化为用户可感知的服务体验。据中青网报道，从2023年第四季度至2025年第四季度期间的九次用户调研中，曹操出行在中国主要共享出行平台中获评“服务口碑最佳”。

一个个财务数据喜报，验证了商业模式的持续性、核心竞争力的有效性。行业分析师王婷妍认为，定制车策略构筑起成本侧壁垒，AI能力则贯穿运营全链路的效率提升，两者合力重塑服务口碑形成了一条不易复制的品牌护城河，为企业带来源源生长力。

02

从“两步走”到“1到N”

感受AI先锋力量

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基本盘稳了，战略转型升级就是水到渠成的事情。

2026年6月，曹操出行启动全面AI转型，旨在将前期积累的资源集中投向未来竞争的制高点。具体可分为两步走：

第一是AI赋能现有业务提效增质，释放更大规模效应。公司将AI大模型技术应用于“曹操大脑”智能决策系统，通过实时分析优化供需匹配，提升预测精准度及最佳订单调度。这种技术驱动效率的路径，使得平台在规模扩张的同时单位经济模型持续优化。

第二是从工具应用到战略重构，开启物理AI新范式。公司将此次 AI 转型定位为“全球领先的物理AI移动科技平台”，RoboX则是承载核心。

对此，曹操出行CEO龚昕阐述是：“RoboX战略的核心，是构建智能定制车、智能驾驶技术和智能运营三位一体能力体系，让车辆成为智能体的执行终端，构建连接数字智能与物理世界的物理AI运行网络。”

简言之，AI布局不限于用技术优化现有业务效率，而是以RoboX为框架，从底层重构出行服务的产品形态与运行逻辑。

正如吉利控股集团CEO安聪慧所言：“曹操出行不仅是吉利控股旗下的科技出行平台，更是我们探索未来出行、实现Robotaxi商业化运营最重要的载体，也是验证前沿技术和全生态协同能力的先锋。”

不止说说而已，一系列重磅落子已隐隐露出先锋气质：

智能定制车方面，2026年4月北京车展上，曹操出行深度参与的原生Robotaxi车型Eva Cab首次亮相。该车无方向盘、无副驾，完全基于自动驾驶运营场景研发。整车设计寿命是普通乘用车的2至3倍，关键部件寿命大幅超越普通乘用车，计划2027年量产，2030年累计投放10万辆。

智能驾驶与运营方面，2025年12月，曹操出行与千里智驾签署战略合作协议，共同加速智能驾驶技术的规模化应用与商业化落地。公司正打造面向未来无人运力时代的Caocao Robo OS操作系统，整合智能定制车、智能驾驶技术与智能运营能力，形成覆盖“需求、供需、履约”的完整解决方案。

场景多元化、商业化落地方面，RoboX战略未局限于Robotaxi单一场景，还布局了Robovan、Robobus等多元场景。发布会同期，曹操出行与吉利远程商用车达成战略合作，联合推进Robovan车型的规模化应用。

2025年2月，曹操智行自动驾驶平台在杭州、苏州率先上线，开启Robotaxi试点运营。同年12月，公司发布Robotaxi 2.0解决方案，标志着从主驾安全员到无人化运营的过渡正式启动。

截至2026年2月，曹操出行已在杭州市滨江区累计投放100辆Robotaxi。4月，公司又成为杭州市首家可开展Robotaxi无人化道路测试的企业，上半年还组建了独立AI事业部，围绕组织阵型重构，加快向AI原生公司转型。

行业分析师孙业文认为，AI最重规模复用性，海量的数据、丰富的运营练习、愈发完善的场景模型，一点点抬高曹操出行的行业壁垒，先行先试带来的先锋力量会激发越来越多的飞轮效应。随着Robotaxi运营验证的不断深入，完成“0到1”验证阶段后，“1到N”的规模化复制、生态闭环协同会让企业竞争力迎来质的飞跃，提前获得下一红利周期的入场券。

03

天时地利人和 出海路越走越宽广

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并不夸言，出海战略正在跑出加速度！

就在上月，曹操出行官微消息，国际化战略迎来关键提速，形成从中国香港首发、中东与欧洲双线推进的格局。

6月18日，公司宣布启动香港Robotaxi业务，计划将中国香港打造为RoboX战略的全球首个标杆城市，为后续更快国际化提供过渡平台。

中东市场是此次出海的重心之一。以沙特、阿联酋为核心的中东主要经济体长期依赖石油、天然气资源，单一的能源经济结构导致抗风险力薄弱。为此，沙特发布《2030愿景》、阿联酋出台《2031人工智能战略》，两国均将数字经济、智能交通、高阶自动驾驶列为国家经济转型的核心支柱产业。自上而下的国家战略，叠加当地独特的市场环境，为Robotaxi提供了极佳的落地条件。

在监管层面，区别于多数国家对全无人自动驾驶的审慎态度，中东国家直接打破传统交通法规限制，开辟专属政策通道，实现从道路测试、移除安全员到全域商业化运营的全流程快速审批。如阿联酋政府发布的《2031人工智能战略》，为无人驾驶车辆一路“开绿灯”。

沙特则打造全球自动驾驶政策试验田——NEOM未来新城，将全域无人驾驶作为交通系统的核心支柱。叠加充裕的资金储备、对绿色能源转型的迫切需求，可谓占尽天时地利人和，促使曹操出行果断落子，2025年11月就已与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录。

根据协议，2026年内曹操出行将在阿布扎比启动本地测试工作，并计划投放首批Robotaxi车辆，合力推动当地Robotaxi服务体系建设。此次又与K2集团合作，标志着双方合作进入实质性项目部署。

欧洲市场方面，曹操出行与May Mobility达成战略合作，双方将围绕Robotaxi部署联合开展可行性研究与商业化探索，后续将在合适条件下推进试点落地。

公开资料显示，May Mobility为全球自动驾驶技术企业，自主研发的原位人工智能（In-situ AI）技术融合深度学习、动态世界模型与实时推理能力，可提升自动驾驶车辆对复杂道路环境的适应能力，已在美国、日本等市场开展自动驾驶出行服务运营。

行业分析师林永认为，扩容朋友圈、押注重点地区试点，曹操出行的全球化战略正从“试水”进入“深耕”阶段，伴随国内验证的商业模式、运营经验、整体解决方案的规模化起量，企业从出行平台向物理AI科技平台的转型逻辑愈发清晰，转型路径越走越宽广。

04

跨过五道坎 精进步伐不能停

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只是，硬币总有两面。靓丽成绩背后，一些软肋牵绊也不能回避。尤其在行业竞争加剧、自身向上攻关的关键时刻，及时查漏补缺、夯实底盘总没有错。

首先，市场角力白热化、头部竞品攻势咄咄。无论出行平台还是自动驾驶，都属于持续大额投入的长赛道，赛道窗口期正在收窄，从业者们必须尽快做大做强、加速商业化、市场份额抢夺。

据中国基金报，2026年3月，小马智行交付的超百辆Robotaxi已编入如祺出行车队，在广州开展有人驾驶网约车与Robotaxi混合运营。公司计划2026年将Robotaxi收入提升至上年同期的三倍以上，年底前车队扩充至3000辆，在超20座城市落地。

小鹏汽车亦表示，计划2026下半年启动Robotaxi载客示范运营。6月29日，同程旅行拟豪掷超14亿元，向嘀嗒出行发起全面要约收购,继而为后者带来下沉市场的海量流量、宝贵的资金补血......

强敌环伺下，曹操出行主营业务刚触及季度盈利节点，尚不具备稳定的自我造血力，而大规模自动驾驶研发、车辆采购和场地运营均需持续的资金投入。面对竞品咄咄攻势，如何沉着应对、守住江湖段位是一严肃话题。

其次，持续亏损，短期偿债压力客观存在。2025年曹操出行营收破200亿元，却依旧未摆脱亏态，归母净亏超6亿元，经营亏损规模4.63亿元，自身造血力有待加强。拉长维度，2022-2024年分别亏损19.72亿元、19.16亿元、12.51亿元。亏额持续缩小可喜可贺，然何时真正扭亏上岸还是未知数，而投资者信心是有限度的。

截至2025年末，企业负债总规模超92亿元，流动负债接近73亿元，流动负债净额42.41亿元；各类借款合计72亿元。即便手握数十亿元未使用银行授信额度，短期集中偿债压力仍客观存在。

2026年初，曹操出行发布新股配售计划，拟配售不超1200万股股份，募资净额约3.83亿港元。其中，六成以上资金将投向自动驾驶相关业务。

再次，聚合平台流量依赖较多，营销费高企侵蚀利润。基本面改善，不能掩盖一个结构性困境，曹操出行的订单命脉仍被聚合平台掌握。据招股书披露，2022年至2024年，来自聚合平台的订单交易额占公司GTV的比重从49.9%升至85.4%，订单量占比从51.4%升至85.7%。同期，公司向聚合平台支付的佣金占其促成GTV的比例稳定在7.2%至7.5%之间。

东方财富Choice数据显示，2023年至2025年，公司研发费分别为3.40亿元、2.35亿元、2.06亿元，整体呈下降趋势；而同期销售及营销开支则从8.36亿元攀至18.03亿元。其中，2025年仅向聚合平台支付的佣金便达15.65亿元。

一降一升间，需警惕资源配置失衡、被短利裹挟。行业分析师孙业文指出，聚合平台抽佣比的变动或算法权重的微调，都可能使来之不易的盈利拐点重新滑向亏损区间。如不摆脱过度依赖带来的恶性循环，伴随研发投入收缩，营销费膨胀，可能影响企业的长期技术竞争力、发展后劲。

再者，一些合规管理漏洞、用户投诉，提醒企业要时刻扎牢品控篱笆。

如6月29日，上海市网约车协同监管工作专班联合多部门，对全市24家网约车及聚合平台企业进行集中约谈，通报行业共性问题与典型案例，并要求限期整改。其中曹操出行被立案7件。

再如2021年9月，交通运输部会同中央网信办、工业和信息化部、公安部、国家市场监督管理总局等五部门，联合约谈包括曹操出行在内的多家网约车平台，明确要求各平台立即整改，不得低价倾销、大数据杀熟，并加快推进无证车辆和驾驶员的清退工作。

据界面新闻，曹操出行的运营主体为杭州优行科技有限公司。天眼查显示，截止7月1日，该公司共收到1648项行政处罚，处罚总金额达1337.82万元。仅在5月便有20项，被罚原因多与提供服务车辆未取得《网络预约出租汽车运输证》和提供服务的驾驶人员未取得从业资格相关。

浏览黑猫投诉，截至2026年7月1日，曹操出行累计相关投诉量达14,520条，焦点主要集中在司机服务规范性、客服响应效率以及扣费争议等质疑上。

（以上投诉均已经过平台审核）

客观而言，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇处，上述罚单亦有一定滞后性，未必反映当下实际。但对曹操出行而言，服务口碑是平台差异化竞争的核心资产，也是驱动用户黏性与品牌溢价的重要支撑，多些俯身倾听、举一反三、扬长补短总没有错。

最后，股价破发，资本信心亟待提振。截止7月1日，曹操出行收盘价19.87港元，较开年的30港元累缩超30%，较41.94港元的发行价累缩过半，市值不足120亿港元。

还是那句话，善待小事，成就大事，魔鬼隐藏在细节中。无论便捷出行还是智能驾驶，黏住用户拔得头筹，靠的是一张张订单、一次次口碑体验、一个个优质场景。

Robotaxi“双十万目标”是一个好故事，但能否真正讲出彩，关系着盈利时间表、下一场红利牌桌的座次。练内力、补短板、跨关槛、强底气、消软肋，在AI商业化的前夜，曹操出行精进步伐不能停，护城河还需再深挖再扩宽。