张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员
摘要
景气向上
1、服务消费：航班降幅明显收窄。截至7月4日当周，国内航班执行数同比-1.7%，环比前一周+5.4%。6月同比-5.7%，5月同比为-12.2%。
2、地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。截至7月3日当周，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，环比前一周回升22.8%。6月同比+5.2%。5月同比-0.7%。
3、土地溢价率：再度回升。6月第四周，百城土地溢价率为10.9%，前值5.3%。近四周平均为11.5%。5月为8.2%。
4、出口：港口集装箱吞吐量同比回升至5.2%。截至6月28日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+5.3%，上周为2.5%；四周同比5.2%，上周为4.9%。
5、价格：猪肉价格小幅上涨；存储芯片价格持续上涨。猪肉批价上涨1.4%；6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。
景气向下
1、华创宏观WEI指数回落至3%以下。截至2026年6月28日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。同6月7日的4.61%相比，同比增速回落的分项主要是消费（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。
2、耐用品消费：乘用车零售降幅继续扩大。据乘联分会初步统计，6月乘用车零售同比-21%；5月同比-20%。
3、二手房价格：6月22日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.1%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌4.3%，全国累计下跌3.2%。
反内卷跟踪：总量层面，市场监管总局部署在6月-12月开展经营者集中反垄断监管效能提升专项行动。行业层面，仍以新兴行业提价为主，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消费电子、先进封测等。
利率：小幅下行。截至7月3日，DR001收于1.3608%，DR007收于1.3924%，R007收于1.4225%，较6月26日环比分别变化-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。
风险提示：高频数据更新不及时。
报告正文
每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数回落至3%以下
截至2026年6月28日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。
如何看6月7日以来华创宏观周度经济活动指数的回落？同6月7日的4.61%相比，同比增速回落的分项主要是消费（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。
具体来看，6月7日以来WEI指数下行主要驱动因素是乘用车批零、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、商品房成交面积： 1）6月28日当周商品房成交面积同比为-21.71%，相比6月7日当周的13.92%下行36个百分点；2）6月26日当周螺纹钢开工率同比为-5.25%，相比6月5日当周的-0.76%下行4个百分点；3）6月28日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-2.30%，相比6月7日当周的15.54%下行18个百分点；4）6月21日当周乘用车批零同比为-24.34%，相比5月31日当周的-4.85%下行19个百分点。
（二）资产：股票相对债券仍具备配置性价比
我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年7月3日，股债夏普比率差为3.28，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年92.9%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.01%，处于历史低位（十年17.0%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。
（三）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数持续高于2015、2023年同期
关注今年的厄尔尼诺进展，具体观察nino3.4指数（该指数越高、代表厄尔尼诺强度越大，详细定义参见前期报告《五问“厄尔尼诺”》）。
历史上，2015-2016、2023-2024年分别出现过超强厄尔尼诺、强厄尔尼诺事件，对比当前，截至6月17日当周，nono3.4指数录得1.7，持续高于2015、2023年同期。
（四）需求：航班降幅明显收窄，土地溢价率和住宅销售有所改善
服务消费：航班出行降幅继续收窄。1）地铁：7月前两日，24城地铁客运人数同比-6%；；6月同比+0.2%；5月同比为+0.3%；4月同比为+3.8%。2）国内航班：截至7月4日当周，国内航班执行数同比-1.7%，环比前一周+5.4%。6月同比-5.7%，5月同比为-12.2%。
耐用品消费：乘用车零售降幅继续扩大。据乘联分会初步统计，6月乘用车零售同比-21%；5月同比-20%。
地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。截至7月3日当周，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，环比前一周回升22.8%。6月同比+5.2%。5月同比-0.7%。
土地溢价率：再度回升。6月第四周，百城土地溢价率为10.9%，前值5.3%。近四周平均为11.5%。5月为8.2%。
（五）生产：基建高频数据变化不大，行业开工率表现分化
1、基建：水泥发运率变化不大。截至7月3日，水泥发运率为41.5%，基本持平去年和上周。石油沥青装置开工率变化不大，截至7月2日当周，开工率为15.9%，基本持平前一周，较去年同期低15.8个点。
2、行业开工率：行业开工率环比表现分化，汽车产业链和PVC反弹，PTA明显回落，其余行业变化不大；同比来看，除唐山高炉外，多数行业开工率低于去年同期。
3、“反内卷”跟踪：总量层面，市场监管总局部署在6月-12月开展经营者集中反垄断监管效能提升专项行动。行业层面，仍以新兴行业提价为主，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消费电子、先进封测等。
（六）贸易：港口集装箱吞吐量继续回升
外需：1）6月，摩根大通全球制造业PMI边际回落，录得52.2，前值为52.7。2）6月，韩国出口同比70.9%（前值为53.4%），其中半导体为199.3%（前值为169.4%）。同期，越南出口同比28.6%，前值为18.5%。
中国出口量：①港口集装箱吞吐量同比回升至5.2%。截至6月28日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+5.3%，上周为2.5%；四周同比5.2%，上周为4.9%。②本周二十大港口离港船舶载重吨基本持稳。6月，我国二十大港口离港船舶载重吨同比3.6%，上周为3.5%；5月全月为-1.6%。③本周我国港口出境停靠次数同比边际回落。6月，我国港口出境停靠次数同比-10.7%，上周为-9.4%，5月全月为-12.2%。
中国出口运价：运输市场行情向好，综合指数保持涨势。7月3日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+2.7%，上周为+3.8%。分航线来看，欧洲航线方面，本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+2.3%，上周为+5.8%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为9.3%、12.3%，上周分别为6.8%、7.4%。
中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比边际回落。截至7月4日的半个月内，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比-13.8%，截至上周为1.6%，6月全月平均船数同比为5.7%，5月平均船数同比为23.1%。
潜在转口：本周对东盟出口或延续边际回落态势。6月，东盟主要国家港口停靠船舶数同比7.9%，截至上周为9.0%，不过仍远高于5月的4.6%。7月前3天同比高达14.8%。
对中东出口：本周对中东出口或边际回落。6月，中国发往中东四国载货集装箱船数平均同比-35.9%，截至上周为-30.5%，不过较5月全月平均同比-55.9%显著改善。7月前4天同比为-48.1%。
美国进口：本周边际回落，6月较5月明显改善。水运进口提单口径下，6月前22天，美国进口金额同比回升至3.1%，截至上周也为3.1%，5月全月啥为-2.3%。
（七）物价：油价初步企稳，存储芯片价格持续上涨
本周，国内外的大宗品价格小幅回升，南华综合指数和RJ/CRB商品价格指数均上涨0.2%。
本周，全球定价的三大宏观品种，油价初步止跌，金价、铜价有所反弹。美油收于68.8美元/桶，下跌0.6%，布油收于72.1美元/桶，上涨0.2%。COMEX黄金收于4113.2美金/盎司，上涨2.4%；LME三个月铜价收于13342美元/吨，上涨0.3%。
本周，国内上游原材料方面，煤炭价格下跌，地产系价格继续偏弱，稀土价格继续上涨。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于809元/吨，下跌3.1%；京唐港山西主焦煤库提价收于2090元/吨，下跌5%。螺纹钢上海现货价收于3160元/吨，下跌0.6%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于98.4美元/吨，下跌0.3%；全国水泥价格指数下跌0.3%，南华玻璃指数上涨0.5%。中国稀土价格指数上涨2.8%。
本周，中游装备制造方面，光伏组件价格持平，碳酸锂价格大幅反弹，存储价格继续上涨。碳酸锂活跃合约结算价大幅上涨13.5%， DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价下跌0.1%。6月29日当周光伏组件价格指数持平，6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。
本周，猪肉价格小幅上涨，鸡蛋价格继续下跌。猪肉批价上涨1.4%，鸡蛋批价下跌3.7%。
本周，运价上涨，波罗的海干散货指数上涨7.6%，CCFI指数上涨5.9%。
6月22日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.1%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌4.3%，全国累计下跌3.2%。
（八）利率债：2000亿超长期特别国债支持“两新”设备更新资金已全部下达
新增地方债发行计划更新：7月6日当周计划新增发行地方债588亿，其中一般债98亿，专项债490亿。截至7月3日，北京、河北等27省市披露了2026年7月新增专项债发行计划（含已知发行）3799亿（2025年同期，已披露地区实际发行5606亿），披露了26Q3新增专项债发行计划共11925亿（2025年同期，已披露地区实际发行11969亿）；6月新增专项债累计发行5716亿，去年同期为5271亿。
特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布7月6日当周特殊地方债计划751亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）362亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）389亿。6月特殊再融资债累计净融资2066亿，去年同期为1416亿；6月特殊新增专项债累计发行2281亿，去年同期为2224亿。
国债周度净融资更新：已公布7月6日当周国债净融资2410亿，其中一般国债2410亿，特别国债0亿。6月一般国债累计净融资1141亿，去年同期为6092亿；6月特别国债累计净融资2040亿，去年同期为970亿。
政策方面，7月3日，据国家发改委：近日，已经下达今年第三批设备更新项目清单和资金安排，支持能源电力、物流、教育、养老机构、线下消费商业设施、老旧营运货车、住宅老旧电梯等领域设备更新和老旧小区加装电梯。今年以来，国家发展改革委会同有关部门，优化支持范围，完善申报流程，强化审核把关，加快工作节奏，分三批下达设备更新资金。目前，全年2000亿元设备更新资金总额已下达完毕，共支持22个领域约1.1万个项目，对加快产业升级、促进绿色发展、改善民生福祉、强化安全保障提供有力支撑。
（九）资金：关注后续央行的投放规模
截至7月3日，DR001收于1.3608%，DR007收于1.3924%，R007收于1.4225%，较6月26日环比分别变化-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。本周净回笼资金15870亿，下周到期资金4785亿。
截至7月3日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1392%、1.4480%、1.7463%，较6月26日环比分别变化+1bps、+1.3bps、+1.49bps。
