赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

摘要

2026年3月三重冲击（美伊战争、美联储加息、存储短缺）奠定全年动荡基调。二季度被动消化后，下半年仍处阴影中，能源、芯片、美元、地缘四大脉冲持续出清，高波动与分化贯穿始终。

正文

宏观交易最大的价值点在于捕捉拐点。而所有剧烈的宏观拐点，往往来自于一次或大或小的冲击，大的如美以对伊朗发动战争，小的如扎克伯格在X发一个短文。而当冲击发生后，拐点也不是平铺在时间线上徐徐展开，而是压缩在短短数周集中爆发。而后剩下的大半年，便是市场消化脉冲、修复定价、重塑预期的漫长过程。

2026年上半年便是这一规律最极致的现实样本。农历丙午赤马之年，双火叠加，动荡与分化贯穿全年。全年所有的宏观动荡、市场波动的源头，全部浓缩在三月那短短的三十天里。如同2025年大部分时间的宏观波动涟漪，来自于发动关税战的4月。

今年3月可以计入历史史册。一场地缘战争、一轮货币政策大反转、一波存储短缺危机，三大风暴在同一时间窗口撞向全球市场，奠定了全年震荡的底层底色。走完起伏不定的二季度，站在年中节点回望，我们清晰看到，整个二季度不过是被动消化三月冲击的缓冲期；行至下半年，市场仍无法挣脱上半年的冲击漩涡，剩余的时间不过是用来消化上半年的大震，这将持续搅动全球金融市场，资产波动与分化依旧是市场主旋律。

因此，2026年的宏观叙事，将继续沿着“三月风暴”展开。这个春天发生的三件大事，绝非孤立的短期事件，而是分别从我的三因子宏观模型——地缘、科技、货币三个维度，彻底改写了过去几年形成的市场定价逻辑，构成三重不可轻易消解的中长期冲击波。

第一重风暴是美伊战争引起中东战争大爆发，霍尔木兹海峡航运风险陡增，全球原油供给预期瞬间收缩，市场瞬间计价战争带来的能源稀缺溢价。

第二重风暴是美联储货币政策出现史诗级反转，此前市场一致押注的全年宽松降息周期骤然作废，通胀担忧倒逼美联储重启加息路径，全球美元流动性骤然收紧。

第三重风暴是存储芯片供需格局突变，行业持续数年的产能低谷叠加AI算力需求爆发，存储芯片从产能过剩直接切换至供给短缺，半导体赛道迎来短期供需错配的极致行情。

三大宏观冲击同时发生，相当于同时向全球经济投放地缘、货币、科技三个大冲击波，前所未有、历史罕见。多空博弈激烈碰撞，资本市场在三月完成了一次剧烈的宏观大拐弯，激流湍急，惊涛骇浪，让高波时代进入新的高潮。

接下来的整个二季度，市场所有行情本质上都是对三月三大风暴的被动消化，资产价格走出极致割裂的过山车行情，每一类资产的涨跌，都对应着对冲击的边际定价修复。

原油市场最先演绎极致反转：三月地缘恐慌推升油价直冲120美元/桶，市场一度交易全球能源供给长期紧缺，各国抢油囤货、OPEC+减产预期升温；但进入二季度，地缘冲突的短期恐慌逐步消退，美国原油产能持续释放，沙特主动下调原油外销价格争夺市场份额，全球终端需求持续疲软，供需基本面快速从稀缺转向过剩，油价一路断崖下行，最低跌破70美元关口，三月堆积的战争溢价几乎全部出清。

半导体板块则走出另一轮极端行情，三月存储短缺的消息引爆市场，资金疯狂涌入芯片存储赛道，半导体指数短短一个月暴涨50%，市场充分计价AI算力爆发带来的长期供需缺口，炒作情绪推升个股估值脱离基准。固然难说半导体有泡沫，但是上涨斜率太陡，虹吸了硅基之外的大量资金和资源，搞得有点“天怒人怨”。

但过度疯狂的行情注定难以持续，二季度中后期，资金兑现离场，指数快速杀跌，短短一周内自高点回撤20%，前期暴涨的存储标的集体回调，市场开始重新冷静评估产能扩张周期、下游需求真实消化能力，三月透支的乐观预期，在二季度迎来集中修正。

美元市场的走势则持续释放紧缩压力，走出独立强势行情。三月美联储政策转向彻底击碎市场降息幻想，通胀数据因地缘能源冲击再度抬头，美联储官员集体释放鹰派信号，货币政策预期从宽松直接切换至加息周期，美元指数自此站稳100关口上方，持续压制全球风险资产、新兴市场汇率与黄金定价。不同于原油、半导体的剧烈双向波动，美元的强势逻辑贯穿整个二季度，没有出现深度回调，成为全年持续压制市场的核心变量，也为下半年埋下持续的流动性担忧。

短短三个月，宏观大拐弯带来的剧烈波动已经充分显现。原油从120美元高台坠落至70美元下方，完成一轮完整的稀缺到过剩定价；半导体上演50%暴涨、20%暴跌的极致过山车，情绪泡沫快速起落；美元指数高位震荡，全球流动性中枢持续收紧。这一轮剧烈调整，仅仅是市场消化三月风暴的上半场，所有资产尚未完成充分出清，多重预期矛盾仍悬而未决，注定下半年依旧要活在三月的阴影之下，四大维度的脉冲消化将贯穿全年剩余时间。

首先是能源冲击的持续出清，油价将彻底走完“战争稀缺”到“全面过剩”的周期，持续牵引全球通胀下行。上半年支撑通胀的核心变量是原油地缘溢价，下半年随着霍尔木兹海峡航运逐步恢复，OPEC+增产计划落地，美国页岩油产能持续释放，原油供给端持续宽松，而全球制造业、消费需求复苏力度偏弱，供需过剩格局将进一步固化。

地缘冲突只会带来短期脉冲式反弹，难以扭转中长期下行趋势，原油价格中枢持续下移，将直接带动欧美、国内PPI、CPI同步走弱，通胀压力逐步缓解。但这一轮消化不会一蹴而就，每当美伊局势出现摩擦，油价便会短期反弹，反复扰动通胀预期，能源波动带来的通胀反复，将持续干扰各国央行政策判断，成为下半年市场持续波动的底层来源。

其次是存储芯片泡沫的深度出清，行情大概率经历“先崩溃、再修复”的两段式走势。三月存储短缺催生的股价暴涨，完全透支了未来一到两年行业利润，二季度20%的回撤虽然差不多已经结束，但市场要再次走强也不容易。

崩溃唯一的原因是狂飙，技术面上半导体上涨斜率太高，脆弱性越来越大，稍微一点风吹草动就引发市场大幅动荡。但也应看到，科技周期存在刚性支撑，AI算力长期需求不会消失，半导体板块的基本面支撑仍然非常牢固，比如美光科技、海力士的动态市盈率仍然是个位数。整个下半年，芯片赛道将持续消化上半年的脉冲冲击，高波动、高分化将成为常态。

第三重待消化的阴影，是美元加息带来的流动性恐慌。美联储三月转向加息周期后，市场始终笼罩在紧缩预期的焦虑之中，下半年随着原油价格下行、通胀数据持续回落，美联储加息节奏会逐步放缓，市场对极致紧缩的恐慌情绪边际缓解。但不可忽视的是，高利率环境不会快速逆转，降息窗口依旧遥远，美元指数很难出现趋势性大跌，高位震荡将持续压制全球风险资产估值。全球资本持续回流美国，新兴市场股市、汇率持续承压，国内权益市场也将持续承受外部流动性约束，海外资金波动、北向资金大幅进出，都会成为下半年市场反复震荡的导火索，三月埋下的货币紧缩阴影，不会随通胀回落彻底消散。

最难消化、持续时间最长的，是美伊地缘冲突的长期余温。市场曾幻想战争快速平息、地缘溢价一次性出清，但现实来看，中东格局的矛盾根深蒂固，双方在海峡通航、原油贸易、区域势力划分上的分歧无法短期调和，冲突只会阶段性缓和，不可能彻底落幕。下半年任何一次商船遇袭、军事摩擦、制裁政策调整，都可能会推升原油避险溢价，打乱通胀与央行政策节奏，给所有大类资产带来突发式冲击。地缘风险具备极强的不可预测性，属于持续悬浮在市场上空的灰犀牛，也是三月风暴中持续时间最久、最难完全消化的一重约束，全年市场都会持续承受地缘事件带来的突发波动。

站在历史周期视角审视，2026丙午赤马之年，本就是注定载入史册的一年。丙火午火双火叠加，离火运加持，火主动荡、分化、科技、资本，天然对应资本市场极致割裂、剧烈波动的运行特征。回顾历史上的赤马红羊年份，无一不是新旧秩序交替、全球格局重构、资产价格剧烈洗牌的节点，旧周期逻辑崩塌，新周期秩序缓慢重建，中间必然伴随漫长的震荡消化期。今年恰好契合这一周期特征：上半年三月集中爆发三重宏观冲击，打碎过去两年的定价体系；下半年则进入漫长的修复、出清、博弈阶段，市场无法快速摆脱上半年的所有冲击，每一轮反弹都将遭遇未消化利空的压制，每一轮下跌又会迎来基本面边际改善的支撑，极致分化成为常态。

对于投资者而言，下半年的核心生存逻辑，是正视“三月阴影长期存在”这一现实，摒弃单边看多或单边看空的极端思维，以周期分层视角看待各大资产。原油板块博弈过剩下行中的短期地缘脉冲，不轻易抄底大宗商品；半导体板块耐心等待泡沫充分出清，回避纯情绪炒作标的，聚焦长期算力刚需；全球权益资产持续警惕美元流动性约束，降低仓位波动敞口；同时持续跟踪中东局势，规避地缘黑天鹅带来的突发性回撤。

宏观市场不存在一蹴而就的出清，短期冲击带来的定价扭曲，往往需要半年甚至更久的时间修复。2026年所有行情的源头定格在三月，二季度只是缓冲，下半年才是真正的深度消化期。多重风暴的余波交织缠绕，货币、科技、地缘三大冲击持续共振，市场将始终行走在上半年的阴影之中，高波动、强分化、反复博弈，将是贯穿下半年市场不变的主线。唯有看清这一底层逻辑，才能在赤马之年的宏观激流中，守住周期认知，规避系统性风险，等待多重冲击充分消化后的新一轮均衡行情。