过去一周，韩国股市的下跌已从市场层面的价格重估演变为一场波及全社会的杠杆清算事件。

韩国金融监督院数据显示，截至7月13日，韩国全市场累计超过120万杠杆散户的账户触及保证金追缴线。这个数字放到韩国的人口基数来看，相当于每30名成年人中，就有1人（约3.4%）面临爆仓风险。

7月以来，韩国当月累计强制平仓规模已达3442亿韩元，其中7月9日单日强平1422亿韩元，较前一日的288亿韩元暴增近五倍。散户保证金存款余额较6月底蒸发近30万亿韩元，降至107.1万亿韩元——为2020年6月以来最低水平。

7月16日，韩国综合股价指数（KOSPI）收盘下跌463.81点，跌幅6.37%，报6820.60点。其中SK海力士下跌11.62%，三星电子跌8.23%。7月13日，韩国股市遭遇“大屠杀”，KOSPI指数大跌近9%，失守7000点。

Lombard Odier亚洲首席投资官John Woods在彭博电视上表示，"我长期以来对韩国散户市场的投机狂热深感忧虑，从普遍规律来看，这通常不会有好结局。"

更令人警惕的是，韩国散户信贷资金入市通道已基本关闭。上半年五大商业银行家庭，失去最后信贷接盘力量的市场只能继续向下寻找支撑。

韩国金融服务委员会主席已表示将很快公布针对杠杆ETF的监管措施，7月16日四大经济部门高层协调机制将就单股杠杆ETF对股市的冲击研究应对方案。

120万账户触及保证金追缴，超30万被强平

截至7月13日，全市场累计逾120万个杠杆账户触及保证金追缴，其中约32万至36万个账户被券商全额强制平仓。广义杠杆总损失预估约2.15万亿韩元（约14.4亿美元）。

账户上的痛感，已经从数字变成生活计划的调整。

据韩媒报道，一名57岁职场人士提前支取1.5亿韩元养老存款，买入三星电子和SK海力士等股票，近期浮亏超过3000万韩元。他说，原本以为收益肯定高于银行利息，却在不了解底部和投资方法的情况下遭遇重大损失。

还有散户晒出SK海力士账户，亏损金额高达21亿韩元。

去杠杆的烈度正在急剧加速。7月10日当周，以短期贷款购买股票的强制清算率跃升至10%以上，而过去六个月该比例的平均水平仅约2.1%。

保证金余额、融资余额及投资者存款同步下降，市场已形成"股价下跌→保证金不足→强制平仓→股价进一步下跌"的自我强化循环。

被低估的风险：融资余额高度集中于两只股票

从表面数据看，韩国股市融资余额占总市值比例约0.5%，并不突出——但这营造了一种虚假的安全感。融资资金几乎全部集中于三星电子与SK海力士：6月中旬两只股票的融资余额合计约9.1万亿韩元，占KOSPI全部融资余额的三分之一以上。

当两只合计占KOSPI指数权重超50%的股票同步暴跌时——7月13日SK海力士暴跌15.37%创历史最大单日跌幅，三星电子下跌10.7%——被杠杆放大的抛售压力远超市场流动性可承接的水平。

外资与本土机构当日分别净卖出11.3亿美元和15亿美元，散户逆势净买入4.5万亿韩元仍未能抵挡下行压力。

杠杆ETF的风险集中度同样触目惊心。以两家公司合计流通市值为分母、杠杆ETF风险敞口为分子，韩国市场该比例达1.88%，显著高于纳斯达克100杠杆ETF约1.1%的水平。考虑到韩国市场流动性远不及美国，杠杆资金对标的个股的冲击更为剧烈。

估值已不是安全边际，流动性才是市场底部的决定因素

经历本轮暴跌后，KOSPI动态市盈率已降至约6倍，逼近2008年全球金融危机以来的低位。

但这并不构成买入信号：在高杠杆市场中，底部往往由流动性状况而非估值决定——只要融资盘平仓压力持续，被迫卖出的抛售不会因"便宜"而停止。

融资去杠杆通常经历追保触发、强制平仓集中释放、融资余额企稳三个阶段。当前韩国市场大概率处于第二阶段后期。

监管层能否出台提高杠杆产品准入门槛、强化投资者适当性审核等措施，将决定去杠杆是进入有序出清还是继续无序恶化。

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