摩根大通认为，近期A股AI主题板块的回调本质上是一次杠杆出清，而非基本面恶化的信号，中国AI生态的长期投资逻辑并未受损。

摩根大通中国股票策略分析师张晓宁在7月15日发布的最新报告中明确表示，该行不认同"泡沫即将破裂"的市场叙事，并以资产负债表健康状况、大语言模型能力持续提升，以及AI硬件供应瓶颈短期难以消解三项依据支撑上述判断。流动性层面，A股IT行业融资交易额占比已从约12%的中期峰值降至8%-9%，表明杠杆率最高的部分已大量被迫退出，去杠杆进程基本完成。

对于后市，摩根大通维持2026年底MSCI中国指数和沪深300指数基准情景目标点位分别为100点和5200点不变，并建议投资者在短期波动中继续持有优质AI大盘股，待8月业绩期中国AI生态有望重夺领先。

流动性信号：去杠杆进程接近尾声

摩根大通从两项关键流动性指标入手，判断本轮回调的性质。

其一，换手率放缓但未崩塌。A股5天滚动成交额虽已从约6.5%的周期高点明显回落，但仍高于此前牛市触底时的低点。这一特征与市场"去泡沫"相符，而非机构投资者集体撤离。其二，融资融券去杠杆已基本完结。A股IT行业融资交易额占总成交额的比重从约12%的中期峰值降至8%-9%，意味着此前加杠杆最为激进的部分头寸已大量被迫出清。

更值得关注的是，7月初以来ETF资金流入A股已转为正值，其中半导体和科技硬件ETF的净流入最为突出——7月1日至13日期间，半导体ETF日均净流入达12亿元，科技硬件ETF日均净流入为3.5亿元。摩根大通认为，这一信号进一步印证健康回调的判断，而非系统性风险的蔓延。

资产负债表核查：与历史泡沫相比仍处健康区间

摩根大通援引彭博数据指出，中国超大规模云服务商（腾讯、阿里巴巴、百度）与美国同业（亚马逊、Alphabet、微软、Meta）的最新资产负债率均在40%左右，远低于中国房地产开发商在2021年至2022年峰值时约100%的平均杠杆水平，更与2001年至2002年美国互联网泡沫时期Global Crossing、Level 3 Communications等电信运营商约230%的极端杠杆不可同日而语。

从债券评级角度看，上述超大规模云服务商均保持投资级评级：美国云巨头评级介于"A+"至"AAA"，中国云巨头则介于"BBB+"至"A+"。摩根大通认为，尽管近期新发行债券导致部分公司期权调整后利差有所扩大，但整体资产负债表依然稳健，与历史泡沫破裂前的财务结构有本质区别。

技术进化与需求扩张：上行期权仍在打开

摩根大通将大语言模型能力的持续迭代视为AI资本支出可持续性的核心支撑。报告指出，中国头部模型正努力追赶美国领先模型截至2026年中期的性能水平，每一代性能更强的模型都会解锁新的企业与消费场景，进而带动基础设施的增量投入。

在收入层面，整个AI板块的年度经常性收入（ARR）正在加速增长，国内AI供应链的订单可见度也大幅改善。摩根大通认为，当前AI投资周期尚未受到需求饱和的制约，技术进步催生新场景、新场景推动ARR增长的正向循环仍在延续，构成估值层面的上行期权。

硬件瓶颈：供给约束至少延续至2028年

摩根大通详细梳理了全球AI硬件的量产时间线，认为关键组件的供给约束最早不会在2027年底至2028年之前缓解，这意味着未来两个季度不会成为验证AI资本支出可持续性的窗口。

全球供应方面，台积电亚利桑那州晶圆二厂将于2027年下半年进入3纳米量产，美光在美国和新加坡同时推进HBM内存量产，而SK海力士首席执行官已警告2027年将出现历史上最严重的内存短缺。全球HBM供给进入大规模释放阶段、短缺真正缓解，预计要到2028年全年才会实现。摩根大通认为，这一约束反而强化了AI基础设施支出的定价能力与紧迫性。

策略建议：持有优质AI大盘股，关注短期轮动机会

经历回调后，中国AI生态整体的远期市销率倍数及估值差异已回归更为合理的水平。摩根大通建议在短期流动性波动背景下继续持有优质AI大盘股。短期内，摩根大通预计在及券商、保险、医疗保健行业盈利季催化下，7月市场可能延续从AI向非AI板块的轮动。

该行维持2026年底MSCI中国指数基准目标点位100点、沪深300指数基准目标点位5200点不变。摩根大通认为，中国AI生态将在8月业绩期凭借二季度财务表现与下半年业绩指引重夺市场领先地位。