出品|拾盐士

作者|多面金融工作组

天风证券走到了风险出清周期后最关键的验证时刻。

近日，一则有关天风证券分析师孙潇雅因“吹票”被罚8亿的传闻，在社交平台中迅速流传。作为天风研究所总经理助理、电力设备与新能源首席，孙潇雅团队近两年多次点燃板块情绪，多只覆盖个股股价异动。“A股最强带货女王”的标签让她的一举一动都被放大。

传闻发酵后，7月中旬孙潇雅本人通过社交渠道予以驳斥，天风证券董办也对多家媒体明确回应：网传8亿罚单不实，公司已就谣言向公安机关报案，孙潇雅目前在岗正常履职。

监管层面确实未见任何对应的处罚文书，8亿这个数字也明显偏离证券行业常规处罚尺度，但这个传闻出现的节点却颇为敏感。

如3月刚落地的两张跨区域监管罚单、二季度业绩预告的剧烈摆动、国资改组后核心管理层“新老划断”的窗口，都是市场敏感的源头，成功引发资本市场的广泛讨论。

当代系时期历史违规集中清算

天风证券原由武汉当代集团控股，一度主导公司经营决策。2025年11月，公司因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被证监会立案；2026年3月13日，湖北、福建两地处罚决定书同步落地，两次处罚合计罚没超4000万元，并对涉及高层进行追责。自此，天风证券民营控股阶段的核心违规被一次性抖出。

湖北、福建两监管局处罚公告

两次处罚集中清算天风证券民营控股时期两大核心违规问题：一是违法为股东及关联方提供融资问题；二是关联交易未披露，年报存在重大遗漏问题。

2020至2022年间，公司违规为当代集团及其关联方提供合计93.26亿元大额融资，相关关联交易未披露，导致年报存在重大遗漏；二是永安林业持股变动信息披露不及时。

经湖北证监局查实，2020至2022年间当代集团实际控制天风证券时期，公司通过自有资金划转、客户信托资产、私募债投资、债券逆回购等多层嵌套方式，累计为当代集团及关联方违规提供融资93.26亿元，全部关联交易未按信披规则对外披露，直接造成2020-2022年年报存在重大遗漏。

拆分资金流向明细，其中自有资金渠道输血当代系55.02亿元，受托客户资产认购信托计划放款10.12亿元，一级市场购入当代系债券4.92亿元，私募基金逆回购渠道投放15.2亿元，另有8亿元流向其他股东关联主体。

针对该重大违规融资，湖北省监管局对天风证券主体罚款1500万元；5名时任高管合计罚款2130万元。其中原董事长余磊、原财务总监许欣各罚款600万元，并被采取终身禁入证券市场；时任副总裁翟晨曦罚款330万元，时任总裁王琳晶、常务副总裁冯琳各罚款300万元。

仅隔一日，福建监管局针对另一项违规作出处罚：天风证券未及时披露永安林业持股变动信息，未履行持续信息披露义务，对公司罚400万元，时任总裁王琳晶同步被警告、追加罚款140万元。

除现金罚款外，监管局要求暂停天风证券暂停代销私募基金业务2年，旗下天风天睿暂停新设私募基金1年。要知道私募代销是券商财富管理核心中间收入来源，到如今天风证券仍有长达一年零八个月的私募代销监禁。

从违规根源看，天风证券的核心症结在于公司治理失衡，沦为了大股东资金“提款机”。2020、2021年间，当代集团通过非经营性手段占用天风证券资金发生额分别达14.75亿元、6.95亿元，对应年末资金占用余额12.08亿元、19.03亿元，分别占当期净资产6.92%、7.58%，持续侵占了公司的核心资产。

面对大股东滥权与管理层失守问题，天风证券表示相关违规均发生在当代集团控股时期，属于历史风险集中出清。在湖北宏泰国资统筹下，公司在调查阶段已推进风险处置，大部分违规融资本息完成回收，剩余债权持续追偿，同时开展内部自查，完善关联交易相关内控制度，化解存量历史风险。

国资改组落地

治理重构、合规重塑与风险处置

罚单落地，意味着当代系时期的存量风险在监管层面走完了处置流程。但当代系留下的摊子，光罚完不算完。

湖北宏泰2022年通过受让人福医药等股权首次入局天风，2023年正式取得控股地位后，才开始对治理混乱、合规失效、违规资金运作这套旧账做系统性修补。

长期违规经营、资产减值与处罚支出大幅消耗了公司资本。2025年，湖北宏泰全额认购天风证券40亿元定增，持股比例提升至28.33%。为天风证券从资本层面补充资金，主要用于计提处罚损失、清理不良债权、化解历史债务，对历史风险处置托底。

天风证券也于2025年顺利扭亏，但盈利主要来自国资资本“输血”，自身盈利能力尚未得到实质性改善。

与此同时，针对天风证券过往管理层履职失守、违规决策乱象，公司完成当代系管理团队全面更替，由国资提名庞介民出任新任董事长，搭建全新董事会架构，原董事长余磊及相关提名董事离任。

2026年二季度涉违规追责的原总裁王琳晶离职，彻底退出核心经营层。同时公司补齐内控短板，于2026年6月落地合规总监独立聘任，实现合规、风控职能分设，并通过党委前置研究、“三重一大”集体决策机制，约束单人独断决策，修补历史治理缺陷。

跨区域重罚落地后，公司针对本次暴露出的合规缺失，完成经纪、自营、资管、研究所等核心板块整改。针对关联交易违规、信息披露遗漏两大核心问题，搭建关联交易穿透核查、信息披露多层复核机制，配套全员合规教育、升级资金审批与内部问责体系，弥补事前风控缺位的长期问题。

受两年私募基金代销禁令、子公司新设基金限制影响，公司传统财富管理中间收入出现刚性缺口，原有盈利模式受限。为对冲收入压力，公司依托湖北国资属地资源调整业务重心，聚焦地方国企投融资、债券承销、专精特新企业上市培育等区域投行业务，用增量投行收入弥补财富业务短板。

总体来看，本轮国资改组与合规整改，均是公司应对历史违规、监管处罚的被动修复手段，仅完成资本、人事、制度的基础补漏。

但合规整改是否真的“落地”有声，也需画个问号。企业预警通数据显示，2026年以来央行、证监会及各地证监局、交易所对券商及从业人员已开出190张罚单，涉及超50家券商，其中天风证券以近30张罚单数量位居行业榜首，罚款金额同样居首。

若只看公司主体被点名次数，今年一季度天风证券以9次位列26家被点名券商之首，到上半年仍维持这一位置。而罚单分布从总部的关联交易、信息披露旧账，一路散到分支的经纪、投顾执业不规范，覆盖链条很长。

胡小伟案是近期最典型的一例。7月8日湖北证监局出具〔2026〕124号决定书，对天风证券武汉分公司前员工胡小伟采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。经查，胡小伟在任职期间有两项违规：一是未与客户签订投顾协议、未评估客户风险承受能力即提供投资建议，且建议缺乏合理依据；二是介绍他人为客户提供证券交易服务，引发投诉纠纷。两条分别踩了《证券投资顾问业务暂行规定》和《证券经纪业务管理办法》的多项条款。

值得一提的是，这张罚单虽落在前员工个人头上，但监管矛头指向的是分支人员管控，总部制度虽然搭好了，但传导不到一线营业部。同日湖北证监局还连发了另外两则投顾类警示函，说明经纪/投顾条线的执业规范在整个行业都是高发区，而天风证券在这条线上的存量漏洞尤其显眼。

目前整改仍处于过渡期，监管业务限制尚未解除，基层合规问题又反复发生，内控执行力与经营稳定性仍有明显短板，这也直接或间接导致2026年前两季度公司业绩存在较大波动。

“新老划断”之后

天风证券的业绩修复能走多远？

当前天风证券处于国资整改关键过渡期，叠加监管业务约束与资本市场季度行情轮动，全年业绩季度分化特征鲜明。

2026年一季度，天风证券经营全面承压，整体盈利规模大幅收缩。当期公司实现营业总收入4.37亿元，同比下滑31.06%；归母净利润仅22.36万元，同比暴跌99.07%，扣非归母净利润亏损3431.62万元，较2025年同期业绩出现由盈转亏的大幅逆转，单季基本趋近盈亏平衡，整体盈利能力跌至年内低位。

天风证券对此解释：业绩变动主要系本期投资收益减少所致。业务端，一季度资本市场震荡调整，公司核心创收的自营业务投资收益同比明显回落，叠加私募代销监管禁令持续生效，财富管理中间收入出现明显缺口，无法形成有效收入对冲。成本与风险端，3月落地的大额监管处罚费用集中在一季度计提，叠加当代系历史风险资产持续减值计提，以及合规整改带来的刚性运营费用增加，持续侵蚀公司利润。

此外，公司当期执行从严的风控策略，主动收缩高风险、低收益业务，进一步压缩了营收空间，最终造成一季度业绩近乎归零的弱势表现。

二季度天风证券核心经营板块迎来修复，扭转一季度的低迷态势。根据2026年7月发布的业绩预告，公司上半年归母净利润区间为1.64亿元至2.46亿元，同比增幅高达429.03%至693.55%，结合一季度极低基数推算，二季度单季实现大幅盈利，成为全年业绩修复的核心支撑。

本轮业绩回暖主要依托二级市场行情红利，市场交易扩容带动经纪业务佣金收入稳步增长。公司自营持仓适配市场走势，投资收益大幅反弹，成为业绩反转的核心动力。同时，公司依托属地国资资源持续深耕区域投行业务，债券承销、属地企业投融资服务稳步落地，有效弥补了财富管理业务的收入缺口。

值得注意的是，上半年公司仍在持续出清历史风险，减值及预计负债计提合计减少净利润6487.86万元，在持续核销历史亏损的背景下仍实现业绩数倍增长，体现出主营业务具备一定修复韧性，但整体业绩高度依赖市场行情，盈利结构单一、抗风险能力仍有待加强。

7月15日，天风证券披露董事会换届相关公告，提名庞介民、罗国华、邓红、潘军、曹宇飞为公司第五届董事会非职工董事候选人，提名鄢斌、王华、邓伟为公司第五届董事会独立董事候选人。伴随核心领导层的新老划断，天风证券持续化解风险、稳定经营基本面或将有了新的主心骨。

目前天风证券历史存量违规风险基本出清，但新增合规、业务结构及声誉风险仍存。二季度业绩修复的局面能否维持，仍有待检验。