随着7月期权到期日（OPEX）落幕，美股市场赖以维持稳定的正向伽马（positive gamma）保护层已大幅消退。这意味着此前被局限在半导体板块内部的AI相关交易回调，现在面临向更广泛市场蔓延的风险。

上周，通胀数据低于预期、银行业绩亮眼、零售销售超预期，以及ASML和台积电对半导体需求的积极表态，共同为市场提供了一系列支撑。然而，周五国内AI模型Kimi-3发布消息引发全球芯片股普跌，标普500指数当日承压。分析机构SpotGamma指出，上周市场整体保持稳定——包括周五早盘的反弹——在很大程度上依赖于正向伽马机制的支撑，期权做市商通过逆向交易平抑了价格波动。

随着7月OPEX结束，这一"减震器"已基本失效。在此背景下，本周财报季将成为市场的核心驱动力，Alphabet（谷歌）和特斯拉（TSLA）等科技巨头的业绩表现，将在波动性更高的环境下接受市场检验。

正向伽马消退，市场缓冲垫撤离

据SpotGamma的合成未平仓量模型（Synthetic OI Model）显示，7月OPEX之后，做市商的伽马敞口出现明显下移。该机构发布的伽马敞口曲线图中，紫色线代表周五到期前的总伽马水平，黄色线则显示期权到期后的伽马水平，两者之间的落差清晰呈现出市场保护层的大幅削减。

正向伽马环境下，期权做市商倾向于逆势操作——当市场下跌时买入、上涨时卖出，从而形成天然的均值回归力量，压制价格的大幅波动。一旦这一机制减弱，市场对方向性资金流动的反应将更为敏感，价格波动的幅度也可能随之放大。

SpotGamma指出，当前后OPEX格局指向一个核心问题：正向伽马的减少，是否会让此前局限于半导体板块的下跌最终蔓延至大盘？

半导体承压，资金轮动维系大盘韧性

过去一个月，市场内部的资金轮动已悄然展开。

交易者持续从半导体板块撤出，转而布局"科技七巨头"（Mag 7）、软件及医疗健康板块。这一趋势已将半导体ETF（SMH）拖至距历史高点约20%的低位。

然而，资金流入其他板块所带来的提振，使标普500指数整体表现出相当强的韧性。正是这种内部分化——部分板块下跌、其他板块上涨——在正向伽马的配合下，令大盘得以维持稳定。

SpotGamma此前已就标普500与纳斯达克之间不断扩大的波动率差异进行了深入分析。

从已实现波动率和隐含波动率两个维度来看，标普500目前对指数内部成分股的分化具有更强的吸收能力。但该机构同时警告，当前离散度指标已处于极端水平，意味着即将到来的催化剂有可能引发波动率的超常规跳升。

财报季接棒，关键价位成胜负手

宏观日历在未来一周相对清淡，市场焦点将完全转向财报季。SpotGamma以首个到期日的平值跨式期权（at-the-money straddle）衡量隐含财报波动幅度，以此估算市场对财报事件的预期反应。

本周三，Mag 7中的谷歌和特斯拉将相继发布财报，两者的隐含波动幅度均约为6%。此外，多家半导体及软件公司也将在本周公布业绩，包括德州仪器（隐含波动9%）、英特尔（隐含波动13%）以及ServiceNow（隐含波动11%）。

SpotGamma指出，市场头部个股的单股隐含波动率目前仍处于高位。鉴于OPEX后指数层面的正向伽马已大幅滚降，财报反应传导至大盘的潜力显著上升。

就标普500指数的关键技术位而言，阻力位分别在7,500、7,520和7,600点；7,480点为多空分水岭（低于此位偏空，高于此位偏多）；支撑位则在7,480和7,400点。