本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥

科创板史上最大 IPO来了。

7月27日，长鑫科技（688825.SH）正式登陆上交所科创板。首发募资约579亿元，一举超越中芯国际创下的532亿元纪录，成为科创板开板以来募资规模最高的IPO，也是A股2026年以来最大IPO。

这不仅是一场资本盛宴，更是中国存储产业发展的一个里程碑。

在整个半导体版图中，存储芯片是消耗量最大、标准化程度最高、周期性最明显的品类，几乎是所有电子设备的“粮食”。但是长期以来，存储芯片由三星、SK海力士、美光垄断。直至2016年，朱一明创办了长鑫科技，切入DRAM（动态随机存取存储器）赛道。

这注定是一条难走的路。长鑫科技前些年累计亏损超300亿元，在合肥国资、国家大基金、产业资本、知名创投与金融机构数百亿资金的接力托举下，从国际三大巨头垄断中一路杀出重围，跻身全球第四、中国第一DRAM厂商，改变了全球存储市场格局。

在AI浪潮驱动下，全球存储行业进入超级周期，长鑫科技迎来收获时刻，公司2025年实现扭亏为盈，2026年上半年归母净利润预计为500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。

在超级周期上市，长鑫科技发行价8.66元/股，对应上市估值5792亿元。多家机构预测，乐观预期下，长鑫科技市值有望冲击3万亿元大关。

7月27日，长鑫科技上市就刷新多项A股纪录，开盘大涨超400%，成为首只开盘突破3万亿元的科技股，超越工商银行，成为A股新市值王；上市首小时成交超1000亿元，成为A股首只单日成交额突破千亿的个股，交投活跃度空前。

长鑫科技盘中一度涨至55.03元/股,总市值达3.68万亿元，一度超越港股第一大市值股腾讯控股。截至收盘，长鑫科技报49元/股，上市首日大涨465.82%，总市值达3.28万亿元。

一家私募机构负责人对时代周报记者直言，长鑫科技上市后，市值超越国有大行等传统巨头，成为A股新股王，具有划时代意义。

“登陆资本市场对长鑫科技而言，既是新的起点，更意味着新的责任。”长鑫科技董事长朱一明此前在网上路演时表示。

长鑫科技上市就刷新多项A股纪录 来源：图虫创意

在巨头垄断下突围

长鑫科技的逆袭故事，要从朱一明说起。

这位江苏盐城出生的70后企业家，17岁考入清华大学物理系，后赴美深造，在纽约州立大学石溪分校攻读电子工程。在美国，朱一明先后在多家半导体公司任职，曾在一家存储芯片公司做到项目主管。

“如果计算机是皇冠，CPU是皇冠上的明珠，存储器就是皇冠底座。”在硅谷的经历，让朱一明坚定地认为，“谁领导了存储器技术，谁就能称雄整个集成电路产业。”

由于存储器架构设计和制造工艺的高难度，长期以来，该领域一直被三星等大牌国外厂商所占据，中国选手的身影几乎不存在。

2005年，朱一明选择回国创业，创办兆易创新。他避开与三星、SK海力士、美光正面竞争，切入三大巨头战略性放弃的NOR Flash市场。2008年，兆易创新推出了中国第一颗自主设计的180nm SPI NOR Flash芯片。

朱一明参加IPO路演

朱一明的野心远不止于此。他有更大的目标，那就是构建中国自主可控的DRAM研发与制造能力。

长期以来，全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三巨头垄断，全球多家厂商陆续被市场淘汰，留给竞争对手的生存空间极为有限。闯入这一赛道，意味着需要和三大海外巨头正面交锋，技术壁垒极高、资金投入巨大、周期长、风险高。

朱一明没有退缩。

2016年5月6日，朱一明与合肥市政府就一项存储器项目的发展战略进行研讨，一个代号为“506”的国产DRAM突围计划诞生。一个月后，长鑫科技在合肥注册成立。

2017年，兆易创新与合肥产投签署为期5年的合作协议，双方联合开展19nm制程的12英寸晶圆存储器研发项目，项目预算约180亿元，由双方按1:4比例筹集，合肥产投承担约144亿元。

“朱一明不只是做成了一家公司，更是在持续思考：中国存储产业真正缺少什么？应该建立什么样的长期能力？”华山资本创始合伙人杨镭对时代周报记者说，朱一明一直在存储领域深耕，希望解决中国存储产业长期存在的短板。这种不太计较短期得失、愿意长期投入底层硬科技的定力，在企业家中是非常难得的。

华山资本长期深耕全球硬科技和半导体产业，是兆易创新A股上市前的早期投资人，也是兆易创新2026年港股上市的基石投资者。杨镭同样毕业于清华大学，他与朱一明相识已久，一路见证了朱一明从存储芯片设计创业，到后来牵头创办长鑫科技的完整历程。

在杨镭看来，朱一明是一位既有技术专家底色，又有产业使命感，同时也具备务实商业思维的创业家。他能够把技术、产品、市场、资本和产业责任结合在一起，这是比较难得的一点。

长鑫科技成立后，如何绕开国际巨头的专利封锁，建立起属于自己的护城河尤为关键。

从零开始研发DRAM，至少需要十年时间，长鑫科技耗不起。于是，朱一明把目光投向了德国奇梦达的技术遗产，这家昔日的存储巨头在2009年破产后，留下了大量技术文档和专利。

经过近2年的秘密谈判，长鑫科技通过加拿大知识产权公司WiLAN等获得大量来自奇梦达的DRAM技术专利实施许可，“站在巨人肩膀上”重新设计芯片架构。

2018年7月16日，长鑫存储项目首次投片成功。同一年，朱一明辞去兆易创新总经理职位，全职出任长鑫科技董事长兼CEO，并立下军令状：长鑫盈利前不领一分钱工资。

2019年，长鑫科技成功推出首颗自主设计的8Gb DDR4芯片，实现中国大陆DRAM产业“从0到1”的历史性突破。

从亏损超300亿到日赚近3亿

长鑫科技量产之后，还经历了数年的亏损周期。

押注国产DRAM，注定是一场长跑，需要持续投入巨额资金。

“DRAM制造是一个典型的重资产、长周期、高风险行业。建设一条先进存储产线，需要投入数百亿元甚至更高的资金，而且前期可能长期亏损，技术研发和工艺迭代又需要很多年。”杨镭对时代周报记者称。

招股书显示，2023年—2025年，长鑫科技的研发投入分别为46.70亿元、63.41亿元、95.93亿元，三年累计206.05亿元。

高强度研发投入下，长鑫科技采取跳代研发策略，快速完成从第一代到第四代工艺平台的量产，实现DDR5、LPDDR5/5X等产品的覆盖和迭代，持续缩小与国际头部厂商技术差距，成功进入阿里云、字节跳动、腾讯等行业头部客户的供应链体系。

“每一次技术突破的背后，都凝聚着无数长鑫人的坚守与付出，也见证着中国存储产业不断向前迈进的坚定步伐。”朱一明在IPO路演时称。

在产能快速爬坡期，长鑫科技资产折旧也持续攀升。

数据显示，2023年—2025年，长鑫科技固定资产折旧分别达105.55亿元、148.75亿元、246.80亿元。

在高研发投入、资产折旧和行业周期下，长鑫科技经历了多年亏损。2022年至2024年，长鑫科技归母净利润亏损分别为83.28亿元、163.40亿元、71.45亿元，累计亏损超300亿元。截至2025年12月31日，公司累计亏损为366.5亿元。

朱一明解释，公司作为IDM模式的DRAM厂商，需要持续且密集的资本投入，报告期内公司处于产能快速爬坡阶段，规模效应尚未完全显现，固定资产规模不断扩大带来的折旧金额不断增加。长鑫科技的历史亏损具有鲜明的周期性与阶段性特征，是符合行业规律的亏损。随着产能释放、产品结构升级、精益生产管理深化和行业进入上行通道，公司盈利拐点已得到连续多期财务数据的验证

在AI浪潮下，存储行业迎来超级周期，长鑫科技也迎来业绩拐点。2025年，公司全年营收达到617.99亿元，首次实现盈利，归母净利润为18.75亿元。朱一明领了创办长鑫科技以来的第一份工资。

2026年第一季度，长鑫科技营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%，相当于日赚近3亿元。这一归母净利润水平，一举超过创业板“盈利王”宁德时代和科创板“盈利王”佰维存储。

根据长鑫科技预计，2026年1—6月营业收入1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%，将抹平公司成立以来的全部累计亏损。

从今年第一季度净利润来看，长鑫科技成为A股科技股盈利之王。

长鑫科技成为A股科技股盈利之王

资本盛宴

在长鑫科技10年突围中，离不开各路资本的支持，其IPO也是一场资本盛宴。

招股书显示，长鑫科技上市前共有60名股东，全部为机构股东。长鑫科技前五大股东分别为清辉集电、长鑫集成、大基金二期、合肥集鑫和安徽省投，在IPO发行前的持股比例分别为21.67%、11.71%、8.73%、8.37%和7.91%，合计持股约58.4%。其中，清辉集电、长鑫集成等背后具有合肥国资背景，大基金二期代表国家级产业资本，安徽省投则是安徽省属投资平台。

在业内看来，长鑫突围的本质，是政府与市场在半导体产业上的一次双向奔赴。

在长鑫科技的股东中，合肥国资“陪跑”了十年，从第一期投资超140亿元，到后来频频出现在多轮融资中，忍耐了数年的亏损。

在长鑫科技发展脉络中，各路资本接力“托举”，从合肥国资率先入局，到国家大基金加码，再到引入金融资本、产业资本和市场化投资机构。

“虽然周期长、风险高，但地方国资和国家大基金敢于如此大手笔投入，充分彰显了对国产存储产业发展的坚定信心；再加上朱一明曾成功创办兆易创新的经历，这些都是我们当时坚定看好长鑫科技的核心因素。”一家参与长鑫科技投资的创投机构相关人士对时代周报记者说。

在杨镭看来，存储制造的难度，不只是技术难。它还涉及巨额资本投入、地方政府协调、国家产业政策、供应链建设、知识产权、客户认证和全球竞争。朱一明既能够理解技术，又能够协调各类资本和产业链资源，同时还能推动阶段性的商业化落地。这种综合能力非常少见。

杨镭对时代周报记者分析，半导体制造赛道投入大、周期长、风险高，同时又具有很强的国家战略价值。多种资本共同参与，实际上是各取所长。国家级基金和地方国资是整个项目的“压舱石”，能够提供长期、稳定和大规模的资金支持。产业资本的价值，在于它真正理解行业，也能够带来客户、供应链和技术方面的协同。

在他看来，市场化VC和PE，能够吸引更多社会资本进入硬科技领域，同时帮助企业优化治理、资本结构和市场化运营能力。银行、保险、证券等金融机构，则进一步完善企业从建设、扩产到上市融资的全周期资金通道。

杨镭说，这套模式最大的价值，不只是“钱多”，而是不同类型的资金各自发挥不同作用，共同承担一个单一投资者很难独自承担的风险。

如今，随着长鑫科技上市，这些资本迎来收获时刻。按照机构预测，长鑫科技市值达到3万亿元，合肥国资的账面资产则冲击万亿元级。其他股东的回报也极为可观。

“长鑫科技登陆科创板的意义非凡，这为重资产硬科技企业建立了一个资本市场标杆。”杨镭表示，长鑫科技上市，补齐了国内存储产业链的资本闭环，也让国产存储的估值体系更加完整。同时，对于一级市场的意义非常大，对于鼓励耐心资本、鼓励更多机构进行超长期产业投资，会产生非常重要的示范作用。

估值分歧

在这场资本盛宴中，打新火爆程度空前。

长鑫科技本次上市，最终战略配售数量约16.67亿股，占初始发行数量的24.93%，获配金额合计约144.37亿元。战略配售名单涵盖社保和养老基金、国家级基金、保险资金、产业链上下游企业、员工持股计划及保荐机构。

不仅如此，网上、网下申购都十分火爆。

根据公告，长鑫科技网上申购共计吸引942.88万户散户参与打新，有效申购股数高达8169.2亿股，中签号码共有约770万个；285家网下机构投资者管理的10907个有效配售账户进行网下申购，有效申购股数共计达到约12.38万亿股，最终获配数量为21.73亿股。

其中，梁文锋通过旗下宁波幻方量化和浙江九章资产两家主体合计194只私募产品获得配售，合计获配2024.97万股，合计配售金额约为1.75亿元，是私募机构里获配数量最多的机构。

格雷资产也参与了长鑫科技打新，大部分私募产品也获得配售。

“这是一定要参与的一场打新。”格雷资产总经理张可兴对时代周报记者说，长鑫科技的上市具有划时代的意义，上市就登顶A股科技股市值榜首，超过贵州茅台、国有大行等传统A股市值巨头，改变A股市场格局。

打新火爆背后，市场对长鑫科技估值存在分歧。

从询价数据来看，有效报价区间最低探至7.26元/股，而最高报价则高达65.19元/股。若以此报价区间进行推算，这些网下投资者对长鑫科技的预期市值最低为4855.55亿元，而最高则触及了4.36万亿元。

最终，长鑫科技发行价8.66元/股，对应上市估值5792亿元。市场普遍认为这低于合理市场估值。

对于IPO发行定价事宜，朱一明在路演时回复称，公司和保荐机构根据初步询价结果，综合考虑公司基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格。

半导体是典型的周期性重资产行业，国际投行以往惯用PB（市净率）估值法为存储厂商定价，但随着存储超级周期来临，也开始参考PE（市盈率）法为行业定价。

有投行人士对时代周报记者分析，存储行业属于典型的周期性行业，即便当下处于超级周期中，但在定价中也需要兼顾行业特点，以PB（市净率）作为主要估值标尺，同时参考PE（市盈率），不能过度透支未来的估值预期。

实际上，市场对长鑫科技的估值颇为乐观，大多在万亿元之上。华西证券预测长鑫科技中性估值在2万亿元至3万亿元之间。国投证券研究报告设定了保守、中性、乐观、超乐观四种估值情景，对应长鑫科技估值为1万亿元、1.5万亿元、2.3万亿元和4.25万亿元。

外资投行对长鑫科技的估值预判更高。野村证券给予长鑫科技116元目标价，对应市值7.76万亿元。

格雷资产总经理张可兴对时代周报记者表示，存储还处于超级周期里，考虑到国内市场流动性和长鑫科技本身业绩的增长速度，市场给予充分溢价。格雷资产会重点关注长鑫科技，在估值合理情况下会继续配置。

7月27日，长鑫科技开盘大涨471.59%，市值突破3万亿元，超越工商银行，成为A股新市值王。截至收盘，长鑫科技报49元/股，总市值达3.28万亿元。

有市场人士表示，需要理性看待长鑫科技估值，跳出“上市初期爆炒、冲高回落”的陷阱。

长鑫科技的下一场战役

登陆资本市场，是长鑫科技的一个新开始。

尽管长鑫科技产能规模已位居中国第一、全球第四，实现了跨越式发展，但与国际三巨头仍有较大的差距，尤其是以HBM为代表的高端芯片市场仍由三巨头主导。

SemiAnalysis分析师近日表示，长鑫科技在HBM相关技术层面，相较海外头部企业仍存在差距。现阶段，公司的主营业务收入依然来自DDR5/LPDDR5等通用产品。

深度科技研究院院长张孝荣对时代周报记者表示，长鑫科技上市后受益于AI驱动的DRAM超级景气周期，公司营收和产能可以得到快速扩张；但市占率和HBM高端技术差距短期内不会改变，其突围方向在于保持创新效率，不断技术突破，坚持跳代研发，加速工艺迭代；重金投入技术升级，瞄准高端HBM产品，拓展产品矩阵与海外市场，力争在未来几年缩小代差、提升全球份额。

朱一明也有清醒的认识。他在路演时表示，长鑫科技距离DRAM行业前三家国际头部厂商仍有一定差距，且产能规模亦远低于国内庞大的市场需求。

这是长鑫科技的考验，也是机遇所在。

长鑫科技正在积极扩产，抢占市场份额。根据公告，长鑫科技计划将本轮募集资金投向新一代DRAM产能扩建与HBM高带宽存储技术研发项目。

在杨镭看来，上市以后，长鑫将拥有更加稳定和多元的融资渠道，帮助公司进一步缩小与三星、SK海力士和美光等国际领先企业之间的差距。

“长鑫作为国内重要的DRAM制造企业，有机会受益于国内算力基础设施建设和本土供应链需求增长。国内服务器厂商、数据中心和汽车客户，也会越来越重视供应链安全和本土化采购。”杨镭认为，这会为长鑫打开长期成长空间。

朱一明说，随着本次上市募集资金建设项目的稳步推进，公司将加速工艺升级，从而实现更低的单位成本，更强的市场竞争力及盈利能力，更有效地满足未来全球下游市场旺盛的需求，助力公司在全球DRAM市场中占据更有利的地位。

当然，DRAM行业具有强周期性，价格波动较大，且AI发展对DRAM市场需求存在不确定性。

杨镭对时代周报记者说，长鑫科技未来仍需要不断优化产品结构，提高DDR5、车载存储、服务器存储以及其他高附加值产品的比重，以降低单纯依赖行业周期的风险，中国存储产业还有很长的路要走。