文 / 徐坤
来源 / 节点财经
盛夏的上海，黄浦江畔一年一度的世界人工智能大会刚刚落幕。智能驾驶、AI Agent、具身智能、算力芯片、工业智能……新技术层出不穷，人们对AI产业链的热潮尚未褪去。
然而，与产业端的火热形成鲜明对比的是，资本市场却率先按下了“冷静键”。7月24日，存储大牛股德明利（001309.SZ）继续暴跌8.07%。相较高点，其股价从最高点980元/股跌至399.89元/股，跌去59.19%。
2026年7月15日，一张截图在投资圈广泛流传。截图显示，在经济学家任泽平VIP群内，一位付费会员控诉其满仓满融重仓持有德明利、江波龙（301308.SZ），最终触发爆仓，亏损金额超千万元。
7月以来，全球科技股回调汹涌。首先，A股市场，截至7月24日，科创50相较高点跌去20.75%，一众科技股回调明显。相较历史高点，寒武纪跌去24.38%，中际旭创跌去26.14%，新易盛跌去23.08%......半导体、存储、芯片等相关指数跌幅更是达到30%。
其次，从全球市场来看，美股费城半导体指数、韩股存储“双雄”遭遇大幅回撤。以SK海力士为例，7月24日，海力士再次暴跌8.34%，相较高点从2987000韩元/股跌至1759000，回撤幅度为41.11%。
经历一年的疯狂追逐之后，无论是美股科技龙头，还是A股AI产业链，从算力、光模块、服务器到大模型、应用软件，不少板块都开始经历剧烈波动。曾经“只要贴上AI标签就上涨”的时代正在过去，市场开始重新计算一家企业真正的价值。
有经济学家提醒，市场巨幅回调更多的是交易过于集中，特别是部分投资者甚至加杠杆配置这些板块，导致相关板块交易过于拥挤。
尽管围绕AI科技投资的热度仍如火如荼，但是二级市场已经对于AI投资已经开始重估。资本市场对于AI的第一次狂热，正在逐渐结束；而围绕AI价值的第二轮定价，则悄然开始。
何以重估
回过头看，过去一年几乎没有哪个赛道能够像AI一样，吸引如此庞大的全球资金。
OpenAI掀起生成式AI革命之后，微软、谷歌、Meta、亚马逊等全球科技巨头开启史无前例的资本开支竞赛。GPU供不应求，HBM存储价格持续上涨，服务器、液冷、光模块、PCB等产业链全面受益。
国内市场同样如此。从寒武纪、中际旭创、新易盛，到德明利、江波龙，再到机器人、智能驾驶、大模型应用，只要与AI有关，几乎都会获得资金追捧。
不少公司的市盈率不断突破历史区间，甚至很多尚未形成稳定盈利的企业，仅凭一个AI故事，市值便增长数百亿元。
一级市场不少创投圈人士反馈，2026年上半年，围绕AI的创业企业投资，现场上调估值的不在少数。越来越多机构开始形成一致判断：AI就是未来十年最大的产业机会。
但是，正是这种一致预期，也让交易变得越来越拥挤。科创50指数较阶段高点累计回撤20.75%；美国费城半导体指数持续调整，韩国存储龙头SK海力士较高点累计回撤超过40%，AI服务器、存储、算力等核心产业链均出现明显资金流出。
一位公募基金经理认为，推动这一轮调整的，一是围绕科技交易过于拥挤，另外一方面，资本市场开始重新计算企业的价值。
过去一年，市场更愿意为未来十年的增长提前支付溢价。企业只要拥有AI概念，哪怕盈利尚未完全兑现、商业模式仍处于探索阶段，资本也愿意给予高估值，因为投资者买的是未来的想象空间。
如今，这套估值逻辑正在悄然发生变化。市场开始重新审视一家企业的真实竞争力，更关注订单是否持续增长、利润能否兑现、现金流是否改善，以及技术优势能否真正转化为商业价值。投资者关注的焦点，已经从“有没有AI”，逐渐转向“AI到底赚了多少钱”。
这种变化，在全球顶级投资人的操作中早已有迹可循。
有着传奇投资人之称的斯坦利·德鲁肯米勒，在生成式AI浪潮初期大举买入英伟达，享受到了股价快速上涨带来的丰厚收益。但随着英伟达估值不断攀升，他选择逐步减仓，并公开表示，自己减持并非因为不再看好AI，而是认为市场已经提前透支了未来数年的乐观预期。他直言，人工智能将成为改变世界的技术革命，但再伟大的公司，也需要合理的价格。
国内投资人同样展现出类似的思考。面对AI浪潮，一位创投圈大佬称，其开始重新研究英伟达等AI基础设施公司，并在深入理解产业逻辑后持续调整仓位。他表示，AI带来的变化可能超出很多人的想象，但真正值得投资的，并不是所有AI概念公司，而是那些拥有技术壁垒、商业模式清晰、能够持续创造自由现金流的企业。
这无疑传递出同一个信号：AI产业的长期趋势并未改变，但资本市场已经进入新的定价阶段。过去，比拼的是谁拥有AI概念；未来，比拼的是谁能够兑现AI价值。
周期的“泡沫”
资本市场并不是第一次经历这样的故事。
1999年，互联网泡沫席卷全球。只要公司名字里加上“.com”，股价就能大涨，投资者相信互联网将改变世界，这一点后来被证明完全正确。
2000年泡沫破裂后，纳斯达克指数一度跌去近八成，无数明星公司倒下，投资者损失惨重。很多人因此认为互联网时代结束了。
然而，真正改变世界的亚马逊、谷歌、Meta，却几乎都诞生或成长于泡沫之后。资本淘汰的不是互联网，而是不具备竞争力的互联网公司。
新能源也是如此。
2020年至2021年，光伏、新能源汽车一路狂飙，宁德时代、隆基绿能等龙头企业估值不断提升，大量跨界企业纷纷宣布进入新能源产业。
随后，行业经历了长达数年的深度调整。今天再回头看，真正活下来的，依然是那些拥有技术壁垒、规模优势和持续研发能力的企业，而依赖概念炒作的公司，大多已经淡出市场视野。
每一场产业革命，都会经历三个清晰的周期阶段： 技术突破点燃估值，资本狂热吹大泡沫，最后是价值回归与龙头筛选。
AI并不例外。今天的回调，不是AI故事的终结，而是市场从“相信一切”转向“相信什么”的必经之路。
经济学家马光远认为，在AI革命的过程中，今天很多所谓最伟大的公司，十年以后很可能有一半已经不存在了。这也是每一次科技革命最大的特点。刚开始最风光的不一定能够活到最后，最后真正伟大的企业，很多反而是在泡沫破灭以后慢慢成长出来的。互联网革命就是最好的例子。当年互联网泡沫最大的那些明星公司，很多今天已经消失了；而真正创造长期财富的苹果、微软、亚马逊等公司，都是后来随着产业成熟、商业模式成熟、利润不断兑现，才真正进入长期上涨通道。
“每一次科技革命，最后真正赚大钱的，不一定是第一批涨得最快的公司，而是最后真正把科技变成生产力、把技术变成利润的公司。”马光远如此表示。
寻找真正的AI
市场正在重估AI，但不是看空AI。
从一级市场来看，AI、科技概念相关投资依然是绝对的“主战场”。从一级市场来看，AI、科技概念相关投资依然是绝对的“主战场”。
从二级市场来看，随着融资余额的快速下降，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，A股市场的去杠杆可能已接近尾声。截至2026年7月20日，全部A股融资余额为2.70万亿元，较之6月25日3.01万亿的历史峰值快速下降3124亿元。
分行业来看，备受投资者关注的大科技板块的融资余额从6月26日的1.1万亿元下滑至7月20日的9449亿元，迅速下降1527亿元。对于部分投资者所担忧的杠杆率问题，我们发现，大科技板块、创业板和科创板融资余额占其自由流通市值的比例和全市场的水平差距不大。
此外，世界人工智能大会上传递出的信号，其实比资本市场更加乐观。全球科技巨头仍在不断增加AI投入。
微软持续扩建全球AI数据中心；Meta继续提高人工智能资本开支预算；谷歌不断加码Gemini生态；国内互联网平台同样持续推进大模型商业化。换句话说，产业并没有降温。
真正降温的是资本市场的情绪。过去，市场愿意给予所有AI公司高估值；未来，高估值只会属于少数真正创造价值的企业。
这意味着，AI投资的逻辑已经发生深刻变化。过去，比拼的是谁讲故事更精彩；未来，比拼的是谁能够兑现业绩；过去，看的是概念；未来，看的是订单；过去，看的是预期；未来，看的是利润；过去，看的是融资能力；未来，看的是自由现金流。
资本市场越来越清楚，真正决定一家企业长期价值的，从来不是热点，而是持续创造价值的能力。
事实上，每一轮伟大的产业革命，都不会一帆风顺。铁路、电力、汽车、互联网、智能手机、新能源，都曾经历剧烈调整，也都曾让无数投资者在狂热与恐惧之间反复切换。但历史最终证明，真正穿越周期的，从来不是情绪，而是产业本身。今天的AI，也正在经历这样的时刻。
摩根大通则判断，近期A股AI主题板块的回调本质上是一次杠杆出清，而非基本面恶化的信号，中国AI生态的长期投资逻辑并未受损。
摩根大通中国股票策略分析师张晓宁在7月15日发布报告中表示，不认同“泡沫即将破裂”的市场叙事，并以资产负债表健康状况、大语言模型能力持续提升，以及AI硬件供应瓶颈短期难以消解三项依据支撑上述判断。在流动性层面，A股IT行业融资交易额占比已从约12%的中期峰值降至8%—9%，表明杠杆率最高的部分已大量被迫退出，去杠杆进程基本完成。
狂热终会退去，泡沫终将消散，但真正改变世界的技术，往往正是在泡沫破裂之后，开始兑现自己的价值，市场开始寻找真正的AI。
而属于AI的故事还远没有结束。
*题图由AI生成