文丨詹詹 郭小兴编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2200字）

【正经社“基金战力”观察之二】

2021年1月，前海开源优质企业6个月持有混合基金正式发行。凭借明星基金经理曲扬的光环，单日认购金额高达269亿元，最终触发比例配售，有效认购确认比例37.44%，成为当年现象级的百亿爆款基金。

然而，五年半过去后，这只承载着数十万基民财富梦想的产品，净值已悄然腰斩。截至2026年7月25日，A类份额成立以来亏损超50%，规模从巅峰时期的百亿元萎缩至24亿元。

曾经的"公募名将"曲扬，正遭遇职业生涯最严峻的信任危机。

作为清华大学计算机博士出身的投资老将，曲公募生涯曾一路高光。2014年加盟前海开源基金后，凭借在消费、医药及港股蓝筹领域的精准布局，在2019-2020年的结构性牛市中声名鹊起，管理的多只产品收益率翻倍。

2021年是曲扬的巅峰时刻，在管基金总规模突破600亿元，跻身顶流基金经理行列。身兼前海开源基金副总经理、权益投资决策委员会主席数职，成为公司权益投资的"旗帜性人物"。

不过，盛极而衰的转折来得异常迅猛。Wind数据显示，截至2026年一季度末，曲扬的管理规模已缩水至116.48亿元，较巅峰期蒸发近500亿元。其掌舵的7只核心产品，近三年收益率全部跑输业绩比较基准，落后幅度普遍在26-34个百分点之间。

其中，最具代表性的前海开源优质企业6个月持有混合，成立五年多来几乎年年下跌，年化亏损幅度高达12.16%。

正经社分析师梳理获悉，净值腰斩的背后，首先，是建仓时点的致命失误。

2021年初，正值A股核心资产泡沫化的顶峰，贵州茅台、五粮液、中国中免、药明生物、腾讯控股等白马股估值均处于历史高位。

恰在此时，曲扬管理的新基金成立，建仓期正好撞上板块见顶回落。

其次，从历史持仓来看，该基金长期重仓白酒、医药、港股互联网、新能源等赛道，前十大重仓股占基金净值比例长期维持在70%以上，属于典型的高集中度持仓风格。贵州茅台曾长期占据第一大重仓股位置，占净值比例一度超过9%。

其三，是多只重仓股出现深度回调。2021年中报显示，碧桂园曾是该基金第一大重仓股，此后地产行业下行，碧桂园股价跌幅超过80%。药明生物、中国中免等重仓股跌幅也普遍超过70%，对净值造成毁灭性打击。

业内分析指出，曲扬的投资逻辑建立在长期持有优质企业的价值投资框架上，但在2021年市场极度乐观的情绪下，忽视了估值安全边际，在板块历史高位重仓布局，本质上是追高接盘。

其四，如果说高位建仓是亏损的起点，那么持仓僵化与踏错节奏则让亏损持续扩大。

2023年以来，AI产业浪潮兴起，TMT板块成为市场绝对主线。但曲扬管理的基金长期坚守消费、医药、新能源等传统成长赛道“老登股”，迟迟未向科技方向切换，连续错失两年结构性行情。

直到2026年二季度，前海开源优质企业6个月持有混合才进行大规模调仓，前十大重仓股中7只被替换，新进寒武纪、中微公司、中际旭创等人工智能相关个股。

然而，相似的一幕再次出现，当此之时，AI板块已累计较大涨幅，进入了短期调整阶段，调仓后基金二季度利润仍亏损0.82亿元，被市场质疑"高位接盘科技股"。

令人唏嘘的是，类似的反向操作并非首次。2026年一季度，曲扬降低有色金属配置比例，结果4月后有色板块反弹超8%；此前坚守多年的白酒、医药板块，在其减仓后也出现不同程度的修复。

这种"该卖的时候不卖，该买的时候买在高点"的节奏错位，与其早年强调的"较少做仓位调整，通过持仓结构调整优化风险回报率"理念形成鲜明反差。有评论指出，在净值持续承压的背景下，基金经理容易陷入操作变形，从长期持有转向追涨杀跌。

其五，除了持仓与择时问题，曲扬业绩滑坡还有更深层的结构性原因。

巅峰时期，曲扬同时管理近10只主动权益基金，接近监管规定的10只上限。多只产品前十大重仓股高度重合，如前海开源国家比较优势与中国稀缺资产持仓重叠度超90%，本质上是同一策略的不同复制。

这种一拖多模式在牛市中可以快速放大规模，但在市场风格切换时，会出现"一荣俱荣、一损俱损"的系统性风险。当核心持仓集体回调，所有产品同步回撤，无法通过分散化降低波动。

更严重的是规模反噬形成的负循环。2021年市场狂热期发行的百亿基金，规模膨胀后原有策略容量不足，被迫买入更多二线标的，稀释了组合阿尔法。

随着净值持续下跌，基民赎回潮加剧，管理规模缩水迫使基金经理被动减仓，进一步冲击持仓个股股价，形成"业绩差→赎回→被动减仓→业绩更差"的恶性循环。

此外，能力圈的盲目扩张也值得警惕。曲扬的核心优势本在消费、医药及港股龙头领域，但规模扩张后为追逐热点，先后跨界新能源、AI、黄金、公用事业等多赛道，却未建立相应的投研深度，最终陷入覆盖广而不精的困境。

正经社分析师发现，曲扬的业绩滑坡并非个例。近年来，多位曾经的顶流基金经理相继跌落神坛。在行业高速发展期，基金公司倾向于通过打造明星基金经理带动规模增长，在市场高点集中发行新产品。但历史反复证明，百亿爆款基金往往是市场见顶的信号之一，投资者高位入场后长期被套。

对于曲扬这样的明星基金经理而言，如何在规模与业绩之间找到平衡，如何坚守能力圈同时与时俱进，不仅关乎个人职业声誉，更关乎数十万持有人的切实利益。

对于普通投资者而言，这起案例也再次敲响警钟，不要盲目迷信明星基金经理的历史业绩，更要警惕市场狂热期发行的爆款产品。基金投资的本质是委托专业人士理财，而非追逐短期光环。在净值腰斩的残酷现实面前，所有的盛名与光环，最终都要回归投资业绩本身。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎

喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示

转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权