7月27日，存储巨头长鑫科技登陆科创板，开盘涨超455%，市值最高超过3.5万亿元。
从2018年天使轮到2025年6月，长鑫科技完成了九轮融资，到招股书签署日，它的背后已经站着60名机构股东，既有地方政府和大基金等“国家队”，也有一批产业资本。
其中投入最多、也最受关注的，是阿里。
招股书显示，通过阿里云计算、阿里网络两家主体，阿里累计向长鑫投入约76亿元，合计持股近5%，是长鑫最大的产业投资者。
参考长鑫科技上市首日的市值，阿里手中所持股权对应价值超1700亿元，投资浮盈超1600亿，上市后总收益倍数超20倍。
这笔投资，是近几年阿里投资风格变化的切片。
过去的阿里，习惯重金买下已经得到验证的成熟业务，再通过控股、并购和组织整合，把它们纳入自己的商业版图。
但追赶AI浪潮这几年，阿里的投资悄然换了一种风格。它出钱越来越早、对控制权的要求越来越低。那个曾经雷霆手腕收购一切的阿里，开始容忍自己与其他人一起出现在股东名单上。
阿里投资为什么变了？
2023年秋，阿里一度处在风雨飘摇之中。在外部，友商对电商业务激烈围追堵截，增长的天花板渐渐显现。在内部，面对呼啸而至的AGI浪潮，巨船换航的步履依然沉重。
许久不露面的马云在内网罕见发声：“我坚信阿里会变，阿里会改。所有伟大的公司都诞生在冬天里。”
随后吴泳铭接棒阿里集团CEO，确定了两大战略重心，“用户为先、AI驱动”。
此后一年多，阿用开始大规模减持，飞速撤出重金买下的城池。
2024财年的前9个月，阿里以17亿美元价格出售了丽人丽妆、光线传媒股份等“非核心资产”。随后，74亿元出售银泰百货、卖掉高鑫零售全部股权。
曾经被寄予厚望的线下零售、内容娱乐业务，一件件从资产负债表中退出。与此同时，资金开始密集进入科技领域，以极快的速度填补留下的空白。
2023年，阿里相继投资了智谱、百川智能和零一万物，2024年领投月之暗面和Minimax。自此，AI六小龙之中的五个，身后都有阿里的影子。
阿里还在算力基建、生成应用与具身智能上频繁出手。先后投资澜起科技、翱捷科技、曦智科技、瀚博等半导体企业，以及可灵、宇树科技、星动纪元等公司。
据不完全统计，截至2026年7月，阿里在AI领域投资了29家公司，投资规模约360亿元，涉及AI产业链上下游。
这个过程中，阿里的投资风格出现了明显转变。
最明显的是，阿里不再追求强势控制被投企业。
过往阿里偏好重金并购和深度整合。坊间调侃，每一个被投公司的宿命终点，都是成为阿里的一部分。且这个融合的过程相当排他。
最经典的例子是饿了么。阿里2016年入股，2018年全资收购，领导层大换血，与口碑一同被整合进了阿里的本地生活军团；与之相对，美团的王兴拒绝去掉微信支付后，阿里随后两年间以约9亿美元清仓了美团约7%的股份。
但在投资AI五小龙时，阿里与腾讯、美团、小米等公司共存在同一份股东名单中。
投资月之暗面时，阿里以8亿美元获得了36%的股权。这是一笔优先股投资，阿里对前者的战略、组织和任免没有裁决权，kimi和杨植麟并没有被拉进那个融化一切的“阿里宇宙”。
第二个变化是投资的时机在悄然前移。
以前阿里喜欢买入已经被验证过的成熟业务。高德和优酷土豆在被收购前，都已经在美股上市，饿了么和高鑫零售，也曾是各自行业的头部玩家。
但这次投AI，阿里却隐约有了VC的模样，频频出现在A轮/A+轮。比如阿里2023年10月押注百川智能A1轮时，后者刚拿到首批公开聊天机器人许可，还讲不出什么商业化故事。
说回长鑫，阿里首次入股是在2021年底，当时存储行业刚从疫情高位回落。AI军备竞赛引爆需求前，这个痛苦的下行周期持续了一年有余。
正如一个人性情大变多是遭遇生活变故，阿里的风格切换也是因为那句话：
大人，时代变了。
在AI时代，互联网公司原本的商业模式开始水土不服。
互联网的生意，本质上是一种收租的生意。
向每一次连接抽取佣金，是所有互联网公司最核心的盈利手段。谁创造了更大的平台，掌握更大的流量，谁就能创造更多收租的机会。
另一方面，这门生意边际效应很强。
用户越多，供给越丰富，平台价值越高；互联网基础设施的边际成本不断下降，规模扩张最终会转化为更高的利润率，形成一个不断自我循环的“增长飞轮”。
资本市场对互联网公司的成长性判断，也因此高度依赖月活、交易规模、付费率等指标，因为这些数字直接代表着未来的商业化空间。
所以互联网生意天然有扩张冲动。
过去十多年，打车的试图送外卖、做电商的试图卖生鲜、拍电视剧的试图搞社交，都是为了寻找新的入口、新的场景和新的用户，做高业务天花板。
阿里正是这场扩张浪潮中最典型的玩家之一。电商是公司核心战略时，阿里投资的目标，就是获取一张不断扩张的平台地图，用最高效的方式整合流量。
其中当然有失败案例，但总体来说是比较高效的，买下来的都被整合成淘天生态的一部分。
但AI改变了这套玩法。
首先AI的商业回报路径和互联网产品不一样。
过去，平台只要占据入口，就能通过广告、佣金、增值服务等变现。
但AI应用目前仍处于探索阶段，目前真正被资本市场认可的商业模式，大多集中在企服、开发者工具等B端场景，它们的逻辑不是收过路费，而是收订阅费。
今年Anthropic的年化收入超过OpenAI，Claude Code的成功证明，AI工具只要能嵌入高价值工作流，也可以凭借有限的用户规模创造可观收入。
另一方面，AI的边际效应不强，甚至可以说是负边际效应。
传统互联网生意里，服务器成本是大致固定的，多一个用户往往意味着多一份商业价值，成本被不断摊薄。
但大模型不一样，多一次调用，就意味着多一点算力消耗。用户和使用率的增长不再天然等同于利润增长，甚至可能成为一种可怕的成本压力。
SemiAnalysis计算过，一个价值200美元的ChatGPT Pro 20x订阅服务，其API使用费用最高可达14,000美元。当一个账户的使用率超过11.4%时，OpenAI就得往里贴钱[4]。
也就是说，互联网时代那种买一个入口别管它死活，反正能带来直观流量收益的投资方法已经不适用了。现在资本市场奖励的是有效CapEx（资本开支）。
阿里的投资逻辑转变也因此很好理解。
不追求强控制，是因为购买入口的流量红利已经不存在；
投资前移，是因为AI技术还在快速迭代，多点押注比重金独赌更有性价比。
变的不只是阿里。腾讯剥离数十个非核心的C端业务，把多年省下的千亿现金投进算力基建；字节收缩游戏和赔钱的VR业务，把自己送进了英伟达采购排行榜高位。
上一个时代，高管们枕着流量焦虑入眠。AI时代，大家不约而同患上了新的火力不足恐惧症，将投资重点转向算力、模型和AI创业公司。
谷歌CEO桑达尔·皮查伊的心态很有代表性[2]：
“对于我们来说，在AI领域投资不足（under-investing）的风险，远远大于投资过剩（over-investing）的风险。”
每一次技术革命，都会重新定义产业链的核心价值环节。
重要的不只是追上风口，还要判断新的价值会在哪里产生。判断错了，即便仍留在产业链上，能分享的增长也只会越来越少。
阿里很显然明白这件事。它的投资风格和公司不同阶段的核心战略是绑定的。
互联网时代，淘天是绝对核心，平台规模与商业天花板直接挂钩，整合入口就等于增长机会。因此阿里希望成为所有生意的一部分，砸钱收购成熟业务最有性价比。
AI时代，云AI成为新的引擎。但这次，阿里面对的是一座旧经验失效，且无法独揽的金矿。
从芯片、存储、数据中心，到基础模型、开发平台和应用场景，每一个环节都在诞生巨大的商业机会。
MarketsandMarkets预计[x]，光是数据中心加速器市场，到2030年就会增长到3727亿美元，只切下10%的份额，也是一个接近400亿美元营收的大生意。
面对如此庞大的增量，大厂竞争的重点不再是谁能买公司，而是谁能在AI价值链的关键环节提前抢到位置。
阿里的投资思路也因此从追求控制，转向争取在场。通过投资扩大自己与AI产业的连接，力求当新的产业分工形成时，阿里不要缺席。
为此，阿里同时在做两件事：
它在自己能够掌握的底层能力上投入重金，争取成为AI企业的基础底座。
蔡崇信与吴泳铭在致股东信中强调，阿里要建立AI时代的“全栈能力”。从自研芯片、云操作系统，到通义大模型与AI开发者平台，阿里试图把计算、模型和应用开发所需的核心能力留在自己的体系内。
除了投资长鑫、澜起科技等产业链企业，在存储、内存接口芯片、硅光计算等领域有所布局，阿里还持续投入算力基建。
2026年财年业绩会上[1]，吴泳铭明确表示，为实现“未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元”的目标，阿里云未来所持有的算力中心资产，将是2022年也就是AI爆发前的十倍以上。未来资本开支可能远超此前承诺的三年3800亿元。
另一方面，阿里陪跑大量初创公司，扩大云计算生态，也培养未来的算力客户。
阿里参股的五家大模型公司，是通义千问潜在的竞争对手，但也是阿里云的算力客户。
对月之暗面的C轮融资采访就提到，阿里提供了“现金加阿里云算力额度”的投资组合。投资不只是换取股权，也直接转化为阿里云上的算力消耗和客户关系。
在AI需求驱动下，阿里云智能集团的外部商业收入在2026财年最后一个季度加速至40%，AI相关收入占比达30%。
这种打法与互联网时代截然不同。控制权变少了，但阿里与产业链的连接反而更广。
90年代互联网诞生后，网络硬件设备公司思科（Cisco）成为炙手可热的明星。因为它占据了当时互联网时代最核心的价值位置，网络连接。
然而，伴随主要国家互联网基础设施搭建完毕，产业价值向平台、交易和云服务转移，思科依然重要，却不再享有互联网行业的增长空间。
AI革命也会经历类似的价值迁移。
今天炙手可热的环节，未必永远掌握最高的利润；眼下不起眼的位置，也可能随着产业分工成为新的高价值节点。
因此，长鑫上市首日为阿里带来的账面浮盈，并不是这轮投资转向最重要的结果。重要的是，面对一场无法被任何一家公司独占的技术革命，阿里已经给出了自己的解题思路。
[1]阿里财报及电话会纪要
[2] Alphabet (GOOGL) Q2 2024 Earnings Call Transcript
[3]Data Center Accelerator Market Industry worth $372.68 billion by 2030, MarketsandMarkets
[4] A $200 ChatGPT subscription could cost OpenAI $14,000 if you actually used it to its full potential, Techspot
[5] 76亿押注长鑫，阿里投资之变，腾讯科技