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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

宇树科技上市又有新进展。

2026年7月30日晚，宇树科技发布公告，确定科创板IPO初步询价日为8月5日，网上网下申购日为8月10日。

这家被市场称为“A股人形机器人第一股”的企业，从3月20日IPO申请获受理到7月2日证监会批准注册，全程仅104天，创下科创板“预先审阅”机制落地以来的最快审核纪录。

然而，就在冲刺上市的聚光灯下，宇树科技交出了一份充满矛盾的最新成绩单：营收仍在增长，但增速已从巅峰时期的332%骤降至40%左右；扣非净利润更是出现下滑。

这是什么情况？

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先看最新数据。

2026年一季度（经审阅），宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%；归母净利润5,001.38万元，同比下降47.69%；扣非归母净利润4,025.36万元，同比下降52.55%。

2026年上半年，宇树科技预计营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润预计2.58亿至3.06亿元，而上年同期是亏损3,202.45万元；扣非归母净利润预计2.36亿至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。

为何会这么矛盾？在杠杆游戏看来，原因主要有两层。

第一层要从2025年上半年的亏损说起。宇树科技招股书显示，其在2025年6月就员工激励平台“上海宇翼”的增资一次性确认股份支付费用3.49亿元，全额计入非经常性损益，直接把2025年上半年的归母净利润直接砸成了负数。

所以2026年上半年归母净利润从亏转盈，很大程度是去年同期低基数+一次性费用不再发生的会计效应，不能简单理解为盈利能力翻了好几倍。

第二层也是更关键的一层：即便剔除股份支付，宇树科技2026年上半年扣非净利润仍然是同比下降的。

宇树科技在招股书里给出的解释是，一季度研发费用、销售费用同比增幅较大。其中研发费用同比增加3,832.80万元；同时借助2026年央视春晚等平台做品牌推广，销售费用新增金额较大。

2025年宇树科技的销售费用就达到1.41亿元，费率8.31%，其中广告与业务宣传费6,053.39万元，占销售费用42.87%。

2026年央视春晚的《秧BOT》《武BOT》刷屏，背后是实打实的品牌预算。

这就是宇树当前最真实的经营画像：它在一边赚钱，一边把钱大把投回研发和品牌。这不像一家躺着收获的公司，更像一家主动选择用当期利润换未来身位的公司。

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把时间拉长来看，宇树的增长曲线其实相当陡峭。

2023年营收1.59亿元，归母净利润亏损1,114.51万元；

2024年营收3.93亿元，归母净利润9,547.47万元；

2025年营收16.99亿元，归母净利润2.78亿元，扣非归母净利润5.91亿元。

2023年至2025年，宇树科技主营业务收入复合增长率高达226.18%。两年时间，营收翻了十倍出头，并在2025年首次实现扣非净利润近6亿元的量级。

毛利率这边更硬核。宇树科技主营业务毛利率从2023年的44.22%一路抬升到2025年的60.13%。

横向对比来看，2025年宇树的综合毛利率显著高于同行，同期的优必选毛利率不到38%、越疆的47%左右、云深处50%出头、乐聚智能40%出头，行业平均大概在44%。

杠杆游戏注意到，宇树的收入结构在两年内彻底换血。

人形机器人业务2023年收入296.71万元，占营收比仅1.88%，2024年跳到1.07亿元，占比27.68%，2025年冲到8.68亿元，占比51.78%。

四足机器人业务仍然是现金牛，但主角光环已然被分流。收入从2023年的1.19亿元，占比75.78%，变为2025年的6.98亿元，占比41.62%。

还有一个值得注意的细节：宇树科技人形机器人的平均售价在快速下探：从2023年的59.34万元/台，降到2024年26.04万元/台，再到2025年16.64万元/台。

不过其销量爆发式增长足以弥补单价下滑带来的冲击，不过因此宇树科技的毛利率也从2023年的87.67%下降到2025年的63.18%。

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回到增速这个问题。在杠杆游戏看来，2026年可以说是我国人形机器人产业正式迈入场景落地部署的元年。

据MIR DATABANK数据，上半年中国市场人形机器人产量已超4万台，全年预计突破10万台。

在竞争格局上，宇树科技与智元机器人已形成双寡头雏形，但这个格局远未稳固。

首先是特斯拉正在虎视眈眈，其加州弗里蒙特工厂已停用Model S和Model X生产线，正在安装Optimus第一代生产线，规划年产能达100万台，预计2026年底启动生产。

其次国内跨界者同样来势汹汹：小鹏广州工厂规划产能达5万台并已开启小批量生产；比亚迪则官宣其人形机器人将在8月初发布。

图片来源｜MIR DATABANK（特此感谢）

IPO这边，宇树科技公告显示，公司拟公开发行4044.6434万股，占发行后总股本10%，预计募集资金42.02亿元。

募资投向高度集中：20.22亿元用于智能机器人模型研发，占比近五成；11.1亿元投向机器人本体研发；4.45亿元布局新型智能机器人产品开发；6.24亿元建设智能机器人制造基地。

王兴兴说，具身智能需要一个“ChatGPT时刻”。在那之前，所有玩家都在烧钱换时间、换技术、换市场。

宇树科技能否率先撞线，值得期待！

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