本文来源：时代周报 作者：闫晓寒

全球减肥药巨头诺和诺德（NYSE:NVO）最受关注的明星单品司美格鲁肽，与减肥药领域最大竞争对手礼来的替尔泊肽进一步拉开差距。

8月5日，诺和诺德发布2026年第二季度和上半年业绩报告，第二季度，诺和诺德净销售额为784.88亿丹麦克朗（约合122.6亿美元）（以1丹麦克朗=0.1562 美元计算，下同），同比增长3%（按固定汇率计算，下同）；营业利润为270.61亿丹麦克朗，同比下降16%。上述两项财务数据，经调整后分别同比增长7%和11%。

对于二季度经营利润同比下降，诺和诺德在业绩报告中解释称，主要受2025年第二季度美国340B药品定价项目相关准备金冲回以及2026年第二季度与研发管线无形资产相关的63亿丹麦克朗非现金减值损失的不利影响。

今年上半年，诺和诺德净销售额为1753.11亿丹麦克朗（约合273.8亿美元），同比增长18%。

诺和诺德的收入支柱司美格鲁肽在今年上半年调整后的总销售额为1121.93亿丹麦克朗（约合175.2亿美元）。相比2025年同期的1127.56亿丹麦克朗，司美格鲁肽销售额小幅下滑。

更为关键的是，2025年上半年，司美格鲁肽销售额以不到20亿美元的差距，领先替尔泊肽。而到了2026年上半年，替尔泊肽收入达到276.93亿美元，高出司美格鲁肽销售额近102亿美元，且替尔泊肽收入同比大增近88%。

截至8月5日美股收盘，诺和诺德股价上涨0.56%，收于44.53美元/股，总市值为1968.56亿美元。

图源：图虫创意

上调业绩预期，股价为何大跌？

实际上，业绩报告发布前，诺和诺德在8月4日提前公布2026年第二季度的经调整销售额和营业利润，两项财务数据均实现增长，且经调整后的营业利润高于市场预期。

在这份公告中，诺和诺德还上调了2026年全年销售额和营业利润预期，预计2026年经调整销售额将同比下降0%-6%。“此次业绩展望改善主要受GLP-1产品销售预期上调驱动。”诺和诺德在业绩报告中表示。

在此之前，诺和诺德还曾上调过一次2026年全年业绩展望。在5月的2026年一季度业绩报告中，诺和诺德将全年经调整销售额从此前预期的同比下降5%-13%，调整至预期同比下降4%-12%。

但在该业绩指引发布当日，即美东时间8月4日，诺和诺德股价大跌5.97%，收于44.28美元/股。

“市场并未否定诺和诺德第二季度的财务表现，股价表现反应了市场在质疑这份业绩能否证明诺和诺德已经重新进入可持续增长周期。”CIC灼识合伙人刘立鹤对时代周报记者表示，这次财报足以说明诺和诺德的经营情况较年初预期改善，但或没有充分解决口服Wegovy（司美格鲁肽减重版）商业化质量、美国市场价格压力及下一代管线竞争力三个问题。

实际上，诺和诺德虽上调了2026年全年业绩指引，但整体预期仍是负增长。这意味着，这份财报给出的2026年预期并未像年初那样低，却未能给出2027年能够重新进入增长的证据。

在8月5日晚间诺和诺德举行的业绩说明会上，有机构表示目前他们的共识是，诺和诺德2027年营收将保持持平，该机构询问诺和诺德高管对公司在2027年营收增长的乐观程度。诺和诺德高管表示，“原则上讲，我们目前处境良好，处于一个快速增长的领域中。”该高管表示，从移动年度总和来看，这是一个快速增长的市场，而且发展前景广阔。

从资本市场表现来看，在财报发布前，诺和诺德股价较3月34.94美元/股的低点上涨近35%。

刘立鹤认为，这一表现意味着市场提前交易了“口服Wegovy强劲、公司上调指引、经营拐点出现”的逻辑。因此，最终结果虽然整体良好，却缺少新的重大上行惊喜，形成了典型的预期兑现交易。

口服减重药能否提振公司业绩？

诺和诺德最为外界所关注的，是其明星大单品司美格鲁肽的整体表现。

司美格鲁肽降糖版销售额在上半年出现下滑。司美格鲁肽降糖版包括注射剂型Ozempic（国内商品名诺和泰®）和口服版Rybelsus（国内商品名诺和忻®）。财报显示，这两款产品销售额分别同比下降2%和9%。相比今年一季度，两款产品销售额降幅有所收窄。

司美格鲁肽减重产品包括注射版Wegovy（国内商品名诺和盈®），以及今年1月在美国上市的口服版Wegovy片剂。其中，Wegovy注射剂型上半年销售额同比增长7%，相比今年一季度12%的同比增速有所放缓。

而新推出的减重版Wegovy片剂今年上半年销售额为54.74 亿丹麦克朗（约合8.55亿美元）。这款减肥药片剂被视为诺和诺德重新争夺市场地位的一个重要产品。

一方面，是因为Wegovy片剂在一季度表现远超市场预期。今年一季度，减重版Wegovy片剂销售额为22.56亿丹麦克朗。

“当时市场一致预期Wegovy片剂销售额仅为11.6亿丹麦克朗，而实际表现接近预期的两倍。如此强劲的首次财报会促使分析师迅速上调全年预测，也会让投资者期待第二季度继续大幅超预期。”刘立鹤表示。

另一方面，Wegovy口服剂型被认为能够打开注射剂型未覆盖的人群。Wegovy片剂今年1月在美上市，而礼来的口服减重药Foundayo于4月在美国获批，诺和诺德拥有约三个月的先发期。

“加上Wegovy已有庞大的品牌基础、药房渠道和远程医疗合作，市场一度认为诺和诺德可能借此扭转针剂市场被礼来超越的局面。”刘立鹤表示。

根据诺和诺德方面披露，Wegovy片剂于6月在阿联酋上市，并于7月在英国上市。未来几个季度，公司计划在其他选定市场陆续推出Wegovy片剂。诺和诺德方面告诉时代周报记者，Wegovy片剂即将在中国递交上市申请。

诺和诺德高管在业绩电话会中披露，Wegovy片剂在美国上市6个月以来，保持快速增长势头，自上市以来累计处方量已超过500万张。“达到第一个100万张处方量用时12周，而最近的100万张处方量仅用时4周。”上述高管表示。

按照诺和诺德披露的第一季度Wegovy片剂处方量130万张计算，第二季度其处方量约290万张。

刘立鹤认为，对于诺和诺德来说，在注射剂市场份额承压、公司经历多次下调指引和管理层调整之后，口服Wegovy几乎成为诺和诺德近期最明确的增长亮点。未来两个季度需要观察患者能否持续使用并完成剂量爬坡、平均每张处方收入能否改善、商业保险覆盖能否扩大，以及礼来加大Foundayo推广后Wegovy片剂能否维持新增患者份额。