张瑜、夏雪（张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
核心观点
出口延续高景气。五个链条合计拉动7月出口20.8%，对出口同比增长的贡献率达87%。①AI链条（集成电路+自动数据处理设备及其零附件），7月拉动出口10%；②新能源车（汽车包括底盘），7月拉动出口2.2%；③船舶，7月拉动出口1.1%。④其他机电产品（先进技术制造、发电相关产品、半导体相关产品、摩托车、农业机械），7月拉动出口5.4%；⑤其他商品（关键矿产、铜材、化工品、贵金属、纸制品），7月拉动出口2%。
进口重视“芯”“金”“油”三个链条。AI链条贡献边际提升，黄金进口或边际趋弱，原油进口量仍在大幅下滑。
展望后续，出口方面，外需或具韧性，AI、新能源车、船舶三大链条或仍具备景气支撑，或共同支撑下半年出口维持偏强韧性（）。进口方面，AI链条进口受出口带动或维持偏强，黄金有边际回落迹象（）。
报告摘要
一、解码出口快讯中的“其他”商品
7月出口仍然保持高景气，同比录得23.9%，1-7月已经达到18.5%。拆分发现，出口增长的拉动力量可以精简为五类商品，合计拉动7月出口20.8%，对出口同比增长的贡献率87%，1-7月合计拉动16.8%，同比贡献率91%。
①AI链条。集成电路+自动数据处理设备及其零附件，7月合计拉动10.0%，1-7月拉动7.5%。
②新能源车。汽车包括底盘，7月拉动2.2%，1-7月拉动1.8%。
③船舶。7月拉动1.1%，1-7月拉动0.5%。
④其他机电产品，其中包括电工器材等与电力基建和新能源相关产品以及工业生产的一般中间品。7月拉动5.4%，1-7月拉动4.7%。
⑤其他商品，统计快讯未列明的其他商品，其中包括基本有机化学品等化工产业相关产品。7月拉动2%，1-7月拉动2.3%。
其中，前三个链条品类和背后驱动逻辑较为清晰，本文重点解析两个“其他”商品。我们使用海关总署统计月报数据，最新到6月：
（一）其他机电商品：增长较快者为先进技术制造、发电相关产品、半导体相关产品、摩托车、农业机械
1-6月，其他机电商品出口同比14.6%，拉动整体出口4.6%，占总出口比例30.6%。细分项目可拆分到24个（图1），1-6月合计占总出口13.1%，占其他机电产品出口42.8%，拉动总出口2.4%，对其他机电产品出口同比增长的贡献率52%。
其中，增长较快的主要分为如下五类，增长快于其他机电产品整体，1-6月合计拉动总出口2.4%。具体如下：
①先进技术制造。3D打印机和工业机器人，1-6月出口合计增长66.7%，合计占总出口比例0.1%，拉动总出口0.05%。
②发电相关产品。风力发电机组及其零件、电工器材、太阳能电池，1-6月出口合计增长28.8%，合计占总出口比例7%，拉动总出口1.85%。
③半导体相关产品。印刷电路和二极管及类似半导体器件（除太阳能电池外），1-6月出口合计增长26.6%，合计占总出口比例1.2%，拉动总出口0.3%。
④摩托车。1-6月出口同比26.3%，拉动总出口0.1%，占总出口比例0.5%。
⑤农业机械。1-6月出口同比16.6%，拉动总出口0.04%，占总出口比例0.3%。
（二）其他未列明商品：增长较快者为关键矿产、铜材、化工品、贵金属、纸制品
1-6月，其他商品出口同比14.4%，拉动整体出口2.1%，占总出口比例16.4%。细分项目可拆分到28个（图2），1-6月合计占总出口7.3%，占其他商品出口44.4%，拉动总出口1%，对其他商品出口同比增长的贡献率为46.3%。
其中，增长较快的主要分为如下五类，1-6月合计拉动总出口0.94%。具体如下：
①关键矿产。钨品和稀土制品，1-6月出口合计增长98.2%，合计占总出口比例0.13%，拉动总出口0.06%。
②铜材。未锻轧铜及铜材，1-6月出口增长57.5%，占总出口比例0.56%，拉动总出口0.2%。
③化学品及化工制品。基本有机化学品、美容化妆品及洗护用品、医药材及药品，1-6月出口合计增长24.8%，合计占总出口比例2.8%，拉动总出口0.55%。
④贵金属及首饰。贵金属或包贵金属的首饰，1-6月出口增长20%，占总出口比例0.3%，拉动总出口0.05%。
⑤纸浆及纸制品。纸浆、纸及其制品，1-6月出口增长10%，占总出口比例0.7%，拉动总出口0.07%。
二、进出口分项数据，详见正文
风险提示：“其他”商品拆分覆盖不全；外需超预期回落；贸易政策超预期变化
报告目录
报告正文
一、解码出口快讯中的“其他”商品
7月出口仍然保持高景气，同比录得23.9%，1-7月已经达到18.5%。拆分发现，出口增长的拉动力量可以精简为五类商品，合计拉动7月出口20.8%，同比贡献率87%，1-7月合计拉动16.8%，同比贡献率91%。
①AI链条。集成电路+自动数据处理设备及其零附件，7月合计拉动10.0%，1-7月拉动7.5%。
②新能源车。汽车包括底盘，7月拉动2.2%，1-7月拉动1.8%。
③船舶。7月拉动1.1%，1-7月拉动0.5%。
④其他机电产品，其中包括电工器材等与电力基建和新能源相关产品以及工业生产的一般中间品。7月拉动5.4%，1-7月拉动4.7%。
⑤其他商品，统计快讯未列明的其他商品，其中包括基本有机化学品等化工产业相关产品。7月拉动2%，1-7月拉动2.3%。
其中，前三类商品的表现及驱动逻辑相对清晰，而后两类则属于统计快讯中未详细披露的类别；但从拉动作用看，二者合计贡献不容忽视，7月二者合计占出口比例47.2%，合计拉动达7.44个百分点。本期点评即聚焦于这两类未列明的“其他”商品，试图挖掘其背后的景气来源。
（一）其他机电商品：增长较快者为先进技术制造、发电相关产品、半导体相关产品、摩托车、农业机械
最新情况：7月，其他机电商品出口增速17.1%，对出口拉动5.4个百分点，占总体出口比例29.9%。
细分项目最新情况：依据海关总署公布的统计月报，最新数据到6月。
1-6月，其他机电商品出口同比14.6%，拉动整体出口4.6%，占总出口比例30.6%。细分项目可拆分到24个（图1），1-6月合计占总出口13.1%，占其他机电产品出口42.8%，拉动总出口2.4%，对其他机电产品出口增长的同比贡献率52%。
其中，增长较快的主要分为如下五类，增长快于其他机电产品整体，1-6月合计拉动总出口2.4%。具体如下：
①先进技术制造。3D打印机和工业机器人，1-6月出口合计增长66.7%，合计占总出口比例0.1%，拉动总出口0.05%。
②发电相关产品。风力发电机组及其零件、电工器材、太阳能电池，1-6月出口合计增长28.8%，合计占总出口比例7%，拉动总出口1.85%。
③半导体相关产品。印刷电路和二极管及类似半导体器件（除太阳能电池外），1-6月出口合计增长26.6%，合计占总出口比例1.2%，拉动总出口0.3%。
④摩托车。1-6月出口同比26.3%，拉动总出口0.1%，占总出口比例0.5%。
⑤农业机械。1-6月出口同比16.6%，拉动总出口0.04%，占总出口比例0.3%。
（二）其他未列明商品：增长较快者为关键矿产、铜材、化工品、贵金属、纸制品
最新情况：7月，其他未列明商品出口增速9.4%，对出口拉动2个百分点，占总体出口比例14.8%。
细分项目最新情况：依据海关总署公布的统计月报，最新数据到6月。
1-6月，其他商品出口同比14.4%，拉动整体出口2.1%，占总出口比例16.4%。细分项目可拆分到28个（图2），1-6月合计占总出口7.3%，占其他商品出口44.4%，拉动总出口1%，对其他商品出口增长的同比贡献率46.3%。
其中，增长较快的主要分为如下五类，1-6月合计拉动总出口0.94%。具体如下：
①关键矿产。钨品和稀土制品，1-6月出口合计增长98.2%，合计占总出口比例0.13%，拉动总出口0.06%。
②铜材。未锻轧铜及铜材，1-6月出口增长57.5%，占总出口比例0.56%，拉动总出口0.2%。
③化学品及化工制品。基本有机化学品、美容化妆品及洗护用品、医药材及药品，1-6月出口合计增长24.8%，合计占总出口比例2.8%，拉动总出口0.55%。
④贵金属及首饰。贵金属或包贵金属的首饰，1-6月出口增长20%，占总出口比例0.3%，拉动总出口0.05%。
⑤纸浆及纸制品。纸浆、纸及其制品，1-6月出口增长10%，占总出口比例0.7%，拉动总出口0.07%。
二、进出口分项数据
注：1）“劳动密集型”包括塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及制品，服装及衣着附件，鞋靴，家具及其零件，玩具。2）“化工与贱金属及建材用品”包括成品油、稀土、肥料、陶瓷产品、钢材和未锻轧铝及铝材。3）“主要耐用品”包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家用电器、音视频设备及其零件、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械、灯具照明装置及其零件。4）“大宗商品”包括铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气、初级形状的塑料、钢材。5）分区域和分商品出口当月同比使用累计值和累计同比倒算。
（一）出口
1、出口整体：略超预期
7月出口略超市场预期。7月，我国以美元计价出口同比23.9%，彭博一致预期为22.1%，前值增27%。7月出口环比-3.5%，比过去20年最低（2024年-2.3%）略弱。但低基数保证了同比仍在高位，去年7月环比为-1%。
2、出口量价：或呈价升量落
1）7月海关监管货运出口量同比-2.2%，前值7.9%。
2）7月，14种主要商品（占出口25.8%）加权平均计算，出口价格同比48.9%（前值47.4%），出口数量同比9.3%（前值14.1%）。
3）6月，出口价格指数边际回落，出口数量大幅回升。出口价格指数（人民币计价）同比为8.2%，前月为8.9%；出口数量指数同比11.6%，前月为4.5%。
4）7月，14种主要商品中，集成电路、汽车（含底盘）、船舶、未锻轧铝及铝材四类表现突出，量价齐升且增速领先。其中，集成电路主要是出口价格飙升，7月同比112.6%（上月为124%），出口量同比仅有2%（上月为-0.9%）；汽车包括底盘主要出口量飙升，7月同比为55.6%（上月为72.6%），出口价同比仅有3.1%（上月为-1.8%）。
3、出口区域：发达和新兴市场增速趋同，中东地区或仅边际回落
出口发达市场和新兴市场增速趋同，发达市场拉动更高。7月，我国对发达经济体出口同比24%%（拉动12.3pp），上月为26.3%（拉动13.5pp）。同期，我国对新兴和发展中经济体出口同比23.7%（拉动11.5pp），上月为27.8%（拉动13.5pp）。其中：
对中西亚国家出口仅小幅回落，或反映本月对中东地区出口仅小幅回落。7月中西亚国家出口同比9%（拉动总体出口1pp），上月为9.6%（拉动1.1pp）。6月我国对中东地区17国出口增速0.7%（上月为-25.4%）。
4、出口商品：机电出口仍强
1）机电与非机电分化扩大
参考《》的拆分方法，观察出口不同链条的分化情况：
出口机电和非机电产品增速差再度回升。7月，机电产品出口同比33.8%，非机电产品出口8.7%，二者增速差25.1个百分点，上月为17.7个百分点。
机电产品内部，非消费品与消费品增速差扩大。机电产品内部，有三类产品：消费品（不含汽车）、汽车、非消费品。7月，非消费品增速抬升，为35.9%（上月为35.2%），消费品增速回落，为13.4%（上月为15.6%），二者增速差扩大至22.5个百分点（上月为19.6个百分点）；汽车产业增速降至41.2%（上月为47.7%）。
2）四个链条是主要贡献，合计拉动19.7%，贡献率82%
①AI链条。集成电路+自动数据处理设备及其零附件，7月合计拉动10.0%；
②新能源车。汽车包括底盘，7月拉动2.2%；
③其他机电产品（电力基建和新能源），其中包括电工器材等与电力基建和新能源相关产品以及工业生产的一般中间品。7月拉动5.4%。
④其他商品（化工），统计快讯未列明的其他商品，其中包括基本有机化学品等化工产业相关产品，其增长或与中东冲突供应冲击有关。7月拉动2%。
（二）进口
1、进口整体：回落基本符合预期
进口回落基本符合预期。7月美元计价进口增27.5%，彭博一致预期为27.7%，前值增36%。环比来看，7月为-0.5%，略低于过去五年同期均值0.2%。叠加去年基数较高，同比增速较大幅度回落。去年7月环比6.2%。
2、进口区域：韩国增速遥遥领先，欧盟增速转负
第一，受半导体相关需求影响，自韩国进口增速遥遥领先。7月，自韩国进口同比97.8%（上月为85%），拉动6.9个点（上月为6%）。
第二，受高基数影响，自欧盟进口增速转负。7月，自欧盟进口同比-1.4%（上月为9.2%），拉动为-0.2个点（上月为1个点）。同比增速大幅回落部分受高基数拖累。去年7月，自欧盟进口环比5.4%，处于过去十年66.6%分位；今年7月为-4.8%，处于过去十年30%分位。
第三，进口转负带来本月对欧盟贸易顺差扩大。7月，对欧盟贸易差额337.7亿美元，同比+32.7%，上月为328.7亿美元，同比+26.7%。
3、进口量价：价格或边际回落
1）7月海关监管货运进口量同比-1.4%，上月为0.3%；
2）7月，23种主要商品（占进口53.4%）加权平均计算，进口价格同比39.7%（前值43%），进口数量同比-2.4%（前值-2.4%）。
4、进口商品：AI链条贡献边际提升，黄金进口或边际趋弱，原油进口量仍在大幅下滑
1）AI链条，7月合计拉动18.1%，贡献率65.9%，上月贡献率48.8%。
2）黄金，观察其他商品。7月拉动5.5%，上月为11.2%。
3）原油进口量仍在大幅下滑，7月同比-24.3%。
（三）贸易差额：贸易顺差回落，同比回升
7月，我国以美元计价贸易顺差1125亿美元，同比为15.5%（人民币计价贸易顺差同比9.8%），前值1256亿美元，同比为10.4%。1-7月，美元计价贸易差额累计同比1%（人民币计价-2.8%），2025全年为18.9%。
