初步禁令获批+史上最强半年报，
药明康德拨云见日？
作者 | 高岩
编辑丨贾紫聪
来源 | 野马财经
如果说2024年、2025年笼罩在CXO（医药研发外包）行业上空的是一朵叫做"生物安全法案"的乌云，那么2026年夏天的药明康德（603259.SH、2359.HK），正在亲手把这朵乌云撕开一条缝——用一纸诉状，把美国国防部告上了法庭，而且赢下了第一回合。
2026年8月9日下午，药明康德发布《自愿性公告》，宣布了一个让整个医药板块沸腾的消息：美国哥伦比亚特区联邦地区法院于当地时间8月7日作出裁决，批准了公司申请的初步禁令。在药明康德起诉美国国防部的司法程序期间，后者不得执行、实施或依据1260H认定采取任何其他行动。
消息一出，A股、港股"药明系"全线大涨。8月10日午盘，公司股价报收于160.05元/股，市值4776亿元。港股方面同样势如破竹，8月10日药明康德H股涨超5%，报199.80港元/股。自6月9日盘中低点88.32元/股算起，短短两个月，A股药明康德累计涨幅超过63%。
这是什么概念？两个月的时间，A股市值增加了将近2000亿元。投资者用真金白银投下了信任票。
01
起诉美国国防部
故事要从两个月前说起。2026年6月8日，美国国防部公布了新版1260H清单——即所谓的"中国军事企业清单"，涉及80家中国企业集团及近188个关联实体。药明康德赫然在列。
被列入这份清单会触发美国法律规定的特定采购和合同限制，并可能与2026年已生效的《生物安全法案》中"受关注生物科技公司"的认定机制产生衔接，进而引发更广泛的联邦政府合同、资金及供应链风险。
对于年收入超过七成来自美国市场的药明康德来说，这无异于一把悬在头顶的剑。仅2025年，药明康德持续经营业务收入434.2亿元，其中来自美国客户的收入高达312.5亿元，占比约72%。更关键的是，公司在美国拥有超过1000家客户，其中许多持有美国联邦政府合同或获得联邦资金。
图源：罐头图库
被列入清单的后果立竿见影。据法院裁决书披露，仅在1260H清单公布后十天之内，药明康德就遭遇了一波客户"信任危机"：一家美国生物制药客户暂停了所有业务往来，另一家将所有合作项目暂缓执行，第三家建议对进行中的合作重新评估；有客户中止了临床阶段工作、暂停了所有新项目；两家客户"明确指出需要保留或获取政府资助"；一家供应商表示将暂停交付。甚至在药明康德申请初步禁令之后数周，仍有一位长期客户终止了合作，另一客户取消了原定项目。
因此，6月11日——被列入清单仅仅三天后——药明康德就闪电般在美国哥伦比亚特区联邦地区法院起诉了美国国防部。6月29日又进一步申请初步禁令。法院于7月22日举行聆讯，在8月7日作出准许裁决。
值得注意的是，依据美国司法惯例，法院会重点考虑原告胜诉可能性，胜算大才会批准初步禁令。
02
“睿智”法官没站五角大楼
这次裁决的关键人物，是该法院的首席法官詹姆斯·博斯伯格（James E. Boasberg），他出具了长达35页的裁决书。对美国国防部的三大认定理由进行了逐条审查，措辞之犀利，令市场为之一振。
美国国防部将药明康德列入1260H清单，主要基于如下理由：一是中国国资间接持有药明康德股权；二是药明康德与国家国防科技工业局、中国人民解放军存在间接关联。
对此，法官给出了截然不同的判断。
首先，持有药明康德股权的并非中国国资委等机构，而是某国资企业旗下的一只基金，且在该基金的投资组合中，药明康德仅占5.32%。这笔投资仅占公司总股本约0.001%。用这样微乎其微的间接持股来论证"中国军工企业"的身份，在法官看来显然站不住脚。
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其次，美国国防部列出5 项临床研究，合作方涉及国防科工局与教育部共建高校，经法院逐一核查后发现，这些试验的参与者并非共建高校，而是其附属医院；药明康德在其中的角色仅为"第三方实验室"；且参与这些实验的机构还包括欧美跨国药企。
第三，国防部列出的一项由解放军总医院开展的药物研究，实际上由一家欧洲企业发起，药明康德仅仅是三家第三方实验室之一。
法官在裁决书中直言不讳地指出，
如果行政机关相关决定缺乏合理依据、属于"任意和武断"的行为，联邦法院可以依据《行政程序法》对其进行审查并予以纠正。
03
市场投下信任票
如果说8月7日的初步禁令是点燃行情的"引信"，那么8月3日发布的2026年半年报，才是新一轮行业的"燃料"。
甚至整个CXO板块被药明康德一份超出预期的半年报点燃。8月4日，药明康德A股开盘即封涨停，封单一度超10万手。同日，凯莱英、普洛药业、罗欣药业、百花医药等多股同步涨停，博腾股份涨超16%，康龙化成涨超8%。
今年上半年，药明康德实现营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，首次在上半年突破百亿元大关，同比增长29.43%；截至2026年6月末，持续经营业务在手订单高达664.3亿元，同比增长25.2%。
更让市场震撼的是公司的"自信"。基于上半年的强劲表现，药明康德全面上调2026年全年业绩指引：整体收入目标从513亿-530亿元上调至585亿-605亿元；持续经营业务收入同比增速从18%-22%上调至35%-39%；经调整自由现金流指引从105亿-115亿元上调至135亿-145亿元。同时，公司提前启动常州新基地建设，全年资本开支由65亿-75亿元上调至75亿-85亿元。
一家年收入已近300亿元的公司，还敢把全年目标一口气往上提70多亿——这种"越赚钱越有信心"的姿态，也令市场振奋。
化学业务是这轮增长的引擎。上半年化学业务实现收入249.86亿元，同比增长53.28%，占总营收比重高达86%。其中小分子D&M（工艺研发和生产）业务收入149.9亿元，同比增长72.7%；TIDES业务（多肽与寡核苷酸）收入72.6亿元，同比增长44.3%。在GLP-1药物全球爆发的浪潮中，药明康德正在成为最大的受益者之一。
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华西证券研报称，“药明康德2026年上半年业绩显著超市场预期，D&M管线延续高速增长趋势，临床Ⅲ期和商业化管线持续增加，验证了全球CXO行业景气度持续改善。TIDES业务全年增长预期上调至约45%，增长动力充足，因此维持公司‘买入’评级。”
东方证券的研报则提到：“全球肥胖人群达9.3亿，GLP-1渗透率不足1%，即使最大市场美国的渗透率也仅6%。据测算，预计到2035年全球GLP-1市场规模超2000亿美元，未来十年CAGR达13.8%。多肽行业开启黄金十年，药明康德作为全球多肽CDMO龙头，有望迎来价值重估。”
8月份已有22家机构发布了药明康德相关研报，全部给出"买入"或"增持"评级。截至8月10日盘中，药明康德A股市盈率（TTM）约为22倍，机构给出的综合目标价为187.95元/股，较最新价仍有空间。
04
学霸夫妻创办的千亿商业帝国，
为何屡遭美国"狙击"？
药明康德的传奇，离不开一对北大出身“学霸夫妻”的艰苦奋斗。
创始人李革，1967年生于北京，父母祖籍浙江温州平阳。赵宁，1966年出生，是一位聪慧的北大才女。两人在北大化学系1985级相遇，从北大毕业后双双赴美，在哥伦比亚大学攻读博士学位。在哥大期间，李革与导师共同发明了"标记的组合化学技术"，四年便拿下有机化学博士学位，破了哥大的先例。博士毕业后，他没有选择学术道路，而是与导师合伙创办了化学公司Pharmacopeia，短短三年后推动公司在纳斯达克上市，那年他仅28岁。
2000年，看到中国在医药研发领域与世界的巨大差距，李革怀抱"让天下没有难做的药，难治的病"的理想，毅然回国。在上海外高桥一间简陋的实验室里，药明康德诞生了。最初的团队只有四个人：李革、赵宁、刘晓钟和张朝晖，被业内称为"药明康德四剑客"。赵宁当时在美国已拥有成功的职业生涯，先后任职于百时美施贵宝、惠氏等知名药企，为了支持丈夫的理想，她毅然辞去高薪工作回国共同创业。
2007年，药明康德登陆纳斯达克，成为中国内地药品研发服务外包业赴美上市第一股。2015年，因估值被低估，李革果断决策以33亿美元完成私有化退市。随后，他们进行了一系列令人目眩的资本运作：药明生物于2017年在港交所上市，药明康德于2018年回A登陆上交所。四年内三次敲钟，缔造了一段资本市场传奇。如今，"药明系"已拥有四家上市公司，加上去年底上市的药明合联，商业版图横跨A股与港股。
但令人扼腕的是，2023年5月，与癌症抗争二十年的赵宁病逝，未能亲眼目睹药明康德后来的“铮铮铁骨”。
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这样一家以"赋能全球创新者"为使命的医药研发服务企业，为何屡屡被美国视为"眼中钉"？
深层原因其实并不复杂。
第一，药明康德太大了。作为全球医药研发外包领域的绝对龙头，其体量和市场地位已经让美国本土竞争对手感到了切肤的压力。正如有分析指出，当药明康德的客户因1260H清单而转移订单时，接手的恰恰是IQVIA、LabCorp、Charles River这些清一色的美国本土CRO巨头。一张名单，某种程度上等于是用行政权力帮美国企业抢了生意。
第二，药明康德对美国市场的依赖太深。72%的收入来自美国，超过1000家美国客户遍布大小药企，这种深度绑定在全球地缘政治升温的大背景下，反而成了最大的"软肋"。美国政策制定者可以轻易地将商业竞争包装成国家安全议题，而高度依赖单一市场的企业，对此几乎没有闪避的余地。
第三，CXO行业天然处于中美科技博弈的"交叉火力区"。医药研发外包涉及大量敏感的生物数据、基因信息和先进制造工艺，这些恰好是当前大国竞争中的关键赛道。2024年提出的《生物安全法案》虽然在2026年已经生效且不再点名具体企业，但它与1260H清单的联动机制，形成了一套可以对特定企业"精准打击"的政策工具箱。
从这个意义上说，药明康德被"狙击"，既有商业竞争的逻辑，也逃不开大国博弈的背景。学霸夫妻用二十年打造了一个世界级的医药研发服务平台，却在全球产业链重构的洪流中，成为最先承压的那一个。
05
胜诉概率多大？
从小米到中微，路已经有人走过
初步禁令只是药明康德挑战美国国防部的第一步。那么，最终胜诉的概率有多大？
大成律师事务所合伙人詹凯对《财联社》表示，初步禁令属于诉讼过程中的临时救济措施，通常在法院发布后立即生效，并持续至后续最终裁决。“这只代表企业在司法程序推进期间，可以暂时免受相关行政认定带来的即时负面影响，并不等同于法院已经对案件的最终实体结果作出了定性判断。”
但从历史先例来看，中国企业通过法律途径挑战美国国防部认定，已有清晰的成功路径可循。
最经典的案例是小米集团。2021年1月，小米被美国国防部列入"中国涉军企业"名单。小米随后起诉，法院即批准初步禁令阻止限制措施执行。此后美国政府妥协接受和解，于6月将小米移出名单。历时5个月。
更接近药明康德当下处境的是中微公司。2024年1月，中微公司被列入1260H名单，8月提起诉讼，最终美国国防部于同年12月撤销了相关认定并将其移出名单，全程11个月。但一个细节是，中微公司早在2021年就曾被列入后申诉移出，2024年再次被列入，说明1260H名单存在反复可能。
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这意味着，药明康德未来有三条可能的路径：
路径一（终局胜诉）：法院终审支持药明康德主张，或美国国防部主动撤销认定，药明康德被移出1260H清单。届时，美国客户供应链顾虑彻底消退，订单层面可能出现回流。参照小米案例，这一过程可能在未来数月内实现。
路径二（终局败诉）：法院最终驳回药明康德诉讼请求，1260H认定恢复执行，叠加《生物安全法案》相关条款联动，美国客户的采购决策将受到实质影响。这是市场尚未充分定价、但对药明康德影响最大的尾部风险。
路径三（名单反复）：即使这次赢了，美国国防部在未来的年度更新中可能基于"新理由"重新认定。中微公司两进两出的经历，就是最现实的警示样本。
不过，至少从法官35页裁决书的措辞力度来看，药明康德目前在实体诉讼中的赢面不小。考虑到法院批准初步禁令时重点参考胜诉可能性，以及法官裁决的“逐条驳斥”措辞，这些信号本身就非常积极。
“但1260H条款要求美国国防部每年更新名单直至2030年，即便此次胜诉，未来仍有可能基于‘新理由’被重新列入。”大成律师事务所合伙人詹凯提醒。
06
药明康德扛住了“压力测试”
在医药研发外包领域，合作周期往往长达数年，更换供应商需要全套工艺验证和药监申报。这意味着，客户一旦终止合作，即便药明康德后续被从清单中移除，也很难在短期内恢复合作。
从这个角度看，此次初步禁令对药明康德而言，最大的价值或许不在于诉讼本身的输赢，而在于它为1000多家美国客户递上了一颗"定心丸"——司法程序期间，1260H认定的即时不利影响被暂时冻结了。客户不用急着"选边站"，生意可以照常做。
国金证券在研报中分析认为，CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。随着外部压力缓释、全球投融资回暖、国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。中信建投也指出，2026年至今国内创新药行业的长期结构性机会持续兑现，新药物形式赛道持续火热并进一步放量，CRO/CDMO行业的新签订单及业绩会加速增长。
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当然，没有一帆风顺的故事。药明康德的半年报中也透露出一些值得关注的信号：上半年应收账款余额首次突破百亿元，增速跑赢同期营收，提示部分"增长"尚停留在账面；经营现金流增速不及营收增速。这些财务细节提醒我们，龙头的增长也并非全然无虞。
但总的来说，在2026年这个夏天，药明康德用一份超预期的半年报和一场漂亮的司法反击战，向市场证明了一件事：当你既有实力又有勇气时，即使是“硬刚”美国国防部，也未必没有赢面。
创始人之一、董事长、总裁李革在《半年报》中写道："我们深知，公司的成绩源于客户的卓越表现。"这句话的潜台词或许是：只要全球创新药产业链还需要药明康德，任何政治标签都难以真正切断这条价值链条。“学霸夫妻”用二十年筑起的医药研发服务“安全垫”，正在经历最严峻的一次"压力测试"——而目前来看，它撑住了。
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