来源| Tech星球
文| 任雪芸
8月11日，“人形机器人第一股”公布中签结果，网上中签率仅0.0181%，被市场称为年内最难中的“大肉签”。
近978万户投资者携超536亿股参与申购，发行价150.8元、单签缴款7.54万元也挡不住打新热情，按年内科创板新股首日平均涨幅测算，中签账面盈利有望超过35万元。
这股狂热并非没有来由。宇树2025年人形机器人出货量与市占率双双全球第一，头顶光环上市的它，也扛着整个赛道的期待。
半个月前，国产存储龙头长鑫科技登陆科创板，以8.66元/股发行价开盘即一飞冲天：盘中最高涨幅超530%，收盘报49元/股，单日大涨465.82%，总市值达3.28万亿元，超越工商银行登顶A股，首日成交额高达1400亿元。
这场资本盛宴迅速酿成造富神话：合肥国资账面财富突破万亿，阿里系持股市值约1476亿元，至少237名核心员工身家跨过千万门槛，7名高管跻身十亿富翁之列；普通打新者同样分得一杯羹，网上中签率约0.47%，中一签可盈利超2万元。
半个月后，剧本轮到了宇树科技。不过与长鑫科技相比，这家成立十年的机器人公司锚定的发行市值约610亿元、募资约61亿元，体量只是零头，发行市盈率却高达219倍。
作为具身智能赛道第一家上市公司，宇树科技能否在8月中下旬挂牌后复刻长鑫的造富神话，又能否成为人形机器人企业集体叩门二级市场的开始？
8月10日，宇树科技申购启动前后，不少散户投资者在社交平台上集体“许愿”，期待中签。半个月前长鑫科技掀起的财富示范效应还近在眼前，此刻，没有人想错过下一班致富列车。
等待的结果却是残酷的。宇树科技网上发行初步有效申购倍数高达8288.82倍；网上中签率在今年93只上市新股中处于偏低水平，网下投资者配售比例0.03341824%，位列年内46只含网下配售新股第六位。
Tech星球获知的三位打新散户中，仅一人成功中签。相比之下，长鑫科技同期的网下中签率是宇树的5倍多，同一轮造富浪潮，运气却不均。
中签难，主要源于个股盘子偏小、申购规模有限。其初始网上新股发行比例仅为16%，远小于网下机构配售，也低于战略配售比例。也就是说，网上初步可申购新股数量为647万股，远低于长鑫科技38.51亿股的数量。
具体到个人，根据发行公告，宇树科技网上申购上限仅6000股，投资者顶格申购需持有6万元沪市市值且开通科创板权限。
Tech星球了解到的一位中签散户，整体持仓市值不过20万元，去年11月才开通科创板，此前打新中了摩尔线程，上市第三天卖出斩获40万元盈利。她说，宇树开盘后先观望行情再择机卖出，静待新股红利兑现。
另一位中签者则更干脆，他告诉Tech星球，开盘当天找到合适的价格区间就卖，这是我打新的一贯操作。
散户只能“许愿”，机构则真金白银抢筹。
战略配售名单显示，全国社保基金位列战配投资者首位，南方电网、中石油昆仑资本、深度求索（DeepSeek）等9家资方同步入局，梁文锋1.4亿元的战略配售更锁定三年；网下打新环节，机构“能打尽打”，四家机构各自获配超过100万股。
社保、央企、AI巨头同框，把人形机器人赛道第一股的稀缺性摆上了台面。一位投资人称，今年是打新的好年份，“此前的长鑫科技，最近的宇树、频准激光都是好标的。”
如今，中签的幸运儿已缴款，进入上市倒计时。社交平台上，关于“开盘能涨多少”的讨论已经刷屏。这班“致富列车”能开多远，开盘那一刻即将见分晓。
如果把打新等于暴富的市场情绪从发行价中剥离，610亿元的定价，能不能被宇树的长期价值撑住？
2025年，宇树人形机器人出货量超5500台（不含轮式双臂），官方确认出货量居全球首位。招股书显示，公司全年营收17.08亿元、同比增长335.36%，扣非净利润5.91亿元，盈利能力在同行中一枝独秀。
但招股书也展现了另一面：这些机器人，大部分卖给了高校、科研机构、科技公司研发部门及个人开发者，买家大都是研究者，而非真正的“使用者”。
2025 年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育占73.60%，行业应用仅占9.01%。而这9.01%的行业应用收入里，企业导览等轻场景又占了大头，真正用于智能制造、智能巡检等明确工业场景的只占29.29%。换算下来，工业场景仅贡献其人形机器人收入的约2.6%。
但上述投资人称，市场对于具身智能真正的想象力，终极在于能够证明产品最终能转化为生产力。眼下的宇树，甚至整个具身智能行业，都缺少真实工业和生活场景的验证。
估值与业绩的错位同样明显。按发行价计算，宇树对应35.89倍市销率。远高于业务相近已经登陆港股的优必选和越疆科技，后两者2025年静态市销率分别为19.37倍、20.12倍。
路演现场，面对市销率远超行业平均的质疑，王兴兴给出的回应是：行业内主营业务相近的可比上市公司及拟上市公司多数尚未实现盈利，而宇树已实现较强盈利能力，尤其在人形机器人领域。
换言之，高溢价的核心支撑，是“同行还在亏钱，宇树已经赚钱”。
但盈利性的护城河，正被增长放缓侵蚀。2026年一季度，营收增速从2025年同期的332.64%回落至68.49%，扣非净利润同比下滑52.55%至4025万元；预计上半年扣非净利润将继续下降6.43%至21.97%。
一位行业人士直言，不看好整个机器人板块现在的价格。“故事的成分远大于现金流。”在他看来，从电机、关节、运动控制，到大脑的模型能力和数据积累，每一层都是门槛，而宇树的研发投入未必撑得起这些门槛。
一个可以参考的数据是，2022 年至 2025 年前三季度，宇树科技的研发费用合计仅2.4亿元，占营收比例从24.3%一路下滑至7.73%。
在宇树的身后，具身智能公司正排着队涌向二级市场。
最接近的是智元机器人。7月24日，这家由“华为天才少年”彭志辉联合创立的公司确认启动赴港上市，目标估值400亿至500亿港元，最快本月递表；今年6月，其累计下线机器人已突破1.5万台。
此外，云深处提交招股书，乐聚智创创业板IPO获受理，越疆科技推进H股回A；银河通用、逐际动力、星海图等已完成股改。
资本市场对这条赛道的热情，从宇树的过会速度可见，从IPO获受理到正式过会仅用73天。
一级市场同样火热，据IT桔子数据统计，截至2026年7月30日，具身模型领域年内已发生195起融资，覆盖108家企业，累计金额达754.63亿元。今年前7个月，融资金额超过2025年全年4倍。
一位一级市场投资经理告诉Tech星球，只要项目搭上机器人、零部件等关键词，被看到的概率就远高于其他赛道，“当然不意味着一定能拿到钱，但至少能进投资人的视野。”
但资本的狂热，反衬出市场核心标的的极度稀缺。
看向全球市场，特斯拉 Optimus、Figure、Apptronik以及1X等主要厂商，目前均未实现大规模的商业化对外销售。
宇树是A股第一家纯正的人形机器人整机上市公司，也是全球少数已实现规模化出货并盈利的人形机器人标的。
稀缺性的背景下，钱的流向也发生了变化。
2026年，竞争的核心从硬件转向“大脑”，钱也涌向了具身模型，其中数据成为当前具身模型领域最热门的细分赛道之一。据IT桔子数据统计，截至7月30日，已有18家数据公司获得融资。
宇树此次IPO募资中，20.22亿元投入智能机器人模型研发，首次超过本体研发的11.1亿元 ，硬件不再是唯一护城河，算法与模型能力正在成为新的竞速起点。
但无论模型多先进、数据多庞大，最终都要回到同一个问题：那些卖给高校和展厅的机器人，什么时候才能真正走进工厂？对宇树而言，610亿市值是起点而非终点，挂牌之后的每一份季报，都将回答这个问题。