本文来源：时代商业研究院 作者：特约研究员黄腾飞、韩迅

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作者|特约研究员黄腾飞、韩迅

编辑|韩迅

一份净利润同比增长867.75%的半年报，本该是件值得庆祝的事。但翻开东方精工（002611.SZ）的这份成绩单，情况并不简单。

这家曾经的“全球领先瓦楞纸包装装备供应商”，2026年上半年归母净利润达38.46亿元，同比增长867.75%。但扣除非经常性损益后，真实的经营利润只有8609.57万元，同比下滑66.48%。该公司押注多年的第二增长曲线具身智能机器人业务，上半年收入占比仅为1.73%，毛利率为-1.20%。

这份报表的利润弹性并非来自主业经营，而是一次性资产处置收益。报告期内，东方精工出售了原核心资产，用巨额投资收益暂时覆盖了主业收缩的影响；而被寄予厚望、承接科技转型叙事的机器人业务，商业实质更接近人形机器人企业的代工组装，尚未形成明显的技术壁垒。

一、变卖资产撑业绩，闲置资金涌向理财

2026年上半年，东方精工实现营业收入16.91亿元，同比下滑21.68%；归母净利润为38.46亿元，同比增长867.75%；基本每股收益由0.33元升至3.22元；扣非归母净利润为8609.57万元，同比下降66.48%，若剔除汇兑损失影响，约回升至1.05亿元，降幅依然明显。

半年报数据显示，当期东方精工的非经常性损益合计37.60亿元，其中非流动性资产处置损益一项达43.85亿元，占利润总额的比重超过93%。这一资产处置收益来自东方精工将Fosber集团、Fosber亚洲及Tiruña亚洲各100%股权打包出售给美国博枫（Brookfield）旗下主体，交易对价合计约为7.74亿欧元。

被卖掉的Fosber集团，正是东方精工过去最赚钱的业务。2025年，该业务贡献营收31.44亿元，占公司当年营收的比重达67.34%，是名副其实的现金牛。剥离后Fosber不再并表，直接解释了东方精工本期营收下滑、扣非归母净利润收缩的原因。若剔除一次性处置收益，该公司一季度经营性利润已由盈转亏，主业盈利能力明显收缩。

从资产负债表看，东方精工财务结构称得上稳健。截至2026年6月末，东方精工的总资产为118.00亿元，负债合计为20.50亿元，资产负债率约为17.37%；货币资金与交易性金融资产合计约为86.99亿元，占总资产的比例接近74%。

手握大量现金，本是加码研发、抢占技术制高点的时机，但东方精工的选择正相反。其研发费用已连续多年下滑：2023年为1.28亿元，占营收的比例为2.69%；2024年降至1.06亿元，同比下降17.28%，占比为2.21%；2025年进一步降至9838.26万元，占比为1.88%；2026年上半年同比再降18.23%，仅为4375.66万元。在营收波动的这几年里，东方精工的研发投入占比一路走低。

与之形成反差的是理财规模的持续扩张。东方精工2025年度委托理财最高额度为25亿元，2026年度原为20亿元；随着出售Fosber集团的交易对价在二季度全部到账，公司随即把当年度委托理财额度上调至30亿元，理由是账面闲置自有资金较为充裕。卖掉核心资产换来的资金，东方精工第一时间投向了银行理财、信托、私募基金等金融产品，而非加码研发或新兴产业资本开支。这与东方精工反复强调的科技转型叙事形成反差，重点培育具身智能机器人装备业务的愿景能否落地，有待后续财报检验。

二、第二曲线仍是代工生意：营收占比低，毛利率为负

半年报显示，东方精工具身智能机器人装备业务上半年收入为2927.50万元，占总营收的比重仅为1.73%，毛利率为-1.20%，是公司三大业务板块中唯一亏损的一块。同期智能包装装备毛利率为27.05%，智能海洋装备毛利率为19.04%。

从业务实质看，东方精工在人形机器人产业链中扮演的是制造代工角色，而非掌握核心技术的主机厂。控股子公司东方元启（持股75%）报告期内的主要业务，是为乐聚智能代工生产组装全尺寸人形机器人“夸父”Kuavo5系列，处于产业链中游的整机组装环节；在核心技术与整机品牌两个价值更高的环节，东方精工并不掌握话语权。

公开信息显示，东方精工直接持有乐聚智能约6.32%的股权，属财务性战略投资，机器人本体设计、算法等核心技术资产归属乐聚智能。这意味着，该业务的成长性与议价能力，很大程度上取决于合作方的订单获取与技术迭代节奏，而非东方精工自身所能主导。

此前披露的战略合作协议亦写明，除知识产权、保密条款外，双方合作的其他条款均不具有强制约束力，这增加了该业务能否兑现的不确定性。

将东方精工的机器人业务收入置于人形机器人行业维度对比，与头部企业的差距较为突出。2025年，优必选全尺寸人形机器人业务收入为8.21亿元，同比增长2203.7%，毛利率约54.6%；智元机器人、宇树科技同年出货量均突破5000台。东方精工机器人业务上半年营收不足3000万元，毛利率为负。虽然各家企业机器人业务的商业模式存在差异，但从收入规模、盈利质量、产业链话语权等维度看，东方精工与上述头部企业均存在明显差距。

三、稳健有余、破局不足：转型背后的深层矛盾

客观而言，东方精工出售Fosber集团有其合理性。该业务核心市场覆盖欧美，公司坦言国际地缘政治环境日趋复杂，维持或扩大该业务规模的难度和不确定性上升，以一次性交易变现、为战略性新兴产业储备资金，逻辑上说得通。

但代价同样直接：东方精工失去了占比近七成的最大利润来源，短期内承受经营规模与扣非利润的大幅收缩。接棒的机器人业务仍停留在产业链价值量较低的代工环节，尚未证明具备明显的技术壁垒与可持续盈利能力，短期内难以对冲主业收缩留下的业绩真空。

往深处看，东方精工在机器人赛道采取的是“多方参股+代工绑定”的轻资产路线。通过对嘉腾机器人、若愚科技、乐聚智能等企业的财务性投资，搭建了一张“集群化战略投资”网，同时依托精密制造产线承接代工订单。东方精工这一打法投入可控、风险分散，但代价同样明显：不掌握核心算法与本体设计的自主知识产权，公司在产业链中可替代性较强，长期盈利空间受制于合作方的战略选择，这与公司依托数十年积累建立的舷外机等主业竞争优势形成对比。

四、结语：转型故事兑现仍待观察

东方精工这份半年报最值得关注的，不是净利润同比增长867.75%这个表面数字，而是其背后的含金量。一次性资产处置收益撑起的利润增长，掩盖不了扣非归母净利润同比下滑66.48%的现实；被寄予厚望的第二曲线，眼下仍是一门营收占比不到2%、毛利率为负的代工生意。

财务结构的稳健值得肯定，零有息负债压力加上超87亿元的现金及理财资产，让东方精工有底气从容布局新兴产业，但充裕的现金不等于产业化能力。如何把账上资金转化为拥有自主技术壁垒的新增长极，而非以参股加代工的方式分享行业成长红利，将决定东方精工的转型故事能否兑现。与其为暴增的净利润数字定价，市场更应盯紧两件事：智能海洋装备能否持续放量、机器人业务能否走向自主可控。这种“重资金沉淀、轻技术突破”的资源配置取向能否扭转，或许才是决定东方精工跨过转型阵痛期、而非仅靠资产腾挪维持报表体面的关键变量。

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