本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫、韩迅

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作者|陈佳鑫、韩迅

编辑|韩迅

8月18日晚，华友钴业（603799.SH）披露了2026年半年度报告。上半年，该公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39%；归母净利润35.07亿元，同比增长29.38%。营收、归母净利润均创同期历史新高。

值得注意的是，业绩创新高背后，华友钴业第二季度盈利却踩了刹车。

第一季度，华友钴业实现归母净利润约24.97亿元，同比增长99.45%；到了第二季度，归母净利润降至约10.10亿元，同比下滑30.76%，环比下滑59.55%。

一边是三元正极、三元前驱体出货量接近翻倍，另一边则是印尼镍业务遭遇硫磺价格暴涨、产线停产检修。华友钴业上半年业绩新高的背后，实际上呈现出明显的“下游材料放量、上游资源承压”特征。

8月20日，就硫磺涨价影响、复产进度、三元材料增长驱动因素等问题，时代商业研究院向华友钴业发邮件并致电询问，截至发稿，对方仍未回应相关问题。

被辅料卡了脖子，第二季度盈利倒退

华友钴业第二季度盈利下滑，与印尼镍业务受到硫磺涨价冲击密切相关。

2026年以来，受中东地缘冲突影响，全球硫磺供应链受到明显扰动。硫磺是炼油、天然气加工等环节的重要副产品，而中东是全球重要硫磺供应来源，地缘冲突下硫磺供应一度骤降，推动价格快速上行。

根据同花顺iFinD数据，年初国内硫磺现货均价约为3600元/吨，此后一路震荡上行，至6月末已攀升至约8900元/吨，半年累计涨幅接近150%。进入7—8月，硫磺市场供给紧张的局面并未缓解，价格仍在高位区间徘徊，暂无明确回落信号。

作为湿法冶炼环节的重要辅料，硫磺价格的失控式上涨，很快便传导至华友钴业的生产端与盈利端。

今年5月，华友钴业发布公告称，旗下印尼华飞镍钴项目（下称“华飞项目”）部分产线进行临时停产检修，硫磺价格大幅上涨导致生产成本高企，正是此次停产的核心原因之一。

根据公告，检修期间预计影响华飞项目约50%的产量，直接拖累了上半年镍钴中间品的出货表现。半年报数据印证了这一影响：上半年华友钴业的MHP（氢氧化镍钴）出货量仅为9.68万吨，同比下降约19%。

区区一种生产辅料，为何能对一家市值近千亿元级锂电材料龙头产生如此大的冲击？答案藏在华友钴业的产能路线与产业链条之中。

近年来，华友钴业加速推进全球化资源布局，在印尼投资建设的镍钴冶炼项目多采用HPAL湿法冶炼工艺。该工艺凭借较低的生产成本与较高的金属回收率，成为红土镍矿冶炼的主流技术路线，但同时也具备“高硫酸消耗”的典型特征。

硫磺是工业生产硫酸的核心原料，而硫酸又是HPAL（高压酸浸）湿法冶炼工艺中不可或缺的关键耗材。因此硫磺供给决定硫酸成本，硫酸成本影响HPAL湿法冶炼的经济性，进而决定MHP中间品的产出效率与盈利水平，最终向下游三元前驱体、正极材料环节传导。

随着印尼产能逐步成为镍钴原料的核心供给支柱，华友钴业对硫磺的间接依赖度持续攀升。

成本上涨与产能收缩的双重挤压，或是第二季度盈利大幅回落的重要因素。一方面，硫磺价格暴涨直接推高单位冶炼成本，大幅压缩镍钴中间品环节的利润空间；另一方面，成本承压下部分产线被动停产检修，导致产能利用率下滑、规模效应减弱，进一步侵蚀盈利水平。

值得警惕的是，当前地缘冲突的走向仍存在高度不确定性，全球硫磺供给紧张的格局短期难以根本扭转，价格大概率维持高位运行，这意味着下半年华友钴业的盈利端或仍将持续承压，辅料成本的扰动尚未结束。

增长引擎切换，三元材料反弹

与上游镍业务形成鲜明对比的，是华友钴业三元材料业务正在快速放量。

半年报显示，上半年华友钴业三元正极材料出货量约7.63万吨，同比增长约93%；三元前驱体出货量约8.08万吨，同比增长约94%，两项核心产品的增速均大幅领跑行业。

据ICC鑫椤锂电统计数据，2026年上半年全球三元材料总产量为57.23万吨，同比增长23.85%；全球三元前驱体产量58.4万吨，同比增长26.1%。以此测算，华友钴业三元业务的增速达到行业平均水平的三倍以上，市场份额快速提升。

出货量的高速增长直接带动业务规模迈上新台阶。上半年，华友钴业正极材料业务实现营业收入122.45亿元，同比大幅增长102.32%，自2023年之后重回第一大收入业务的位置，取代上游资源与冶炼业务，成为驱动营收增长的核心动力。

更重要的是，正极材料业务不仅实现“量增”，盈利能力也明显改善。上半年正极材料业务毛利率达到15.33%，同比提升5.61个百分点。

出货量、收入和毛利率同步改善，意味着这一轮三元材料复苏已经开始从单纯的需求回暖向盈利修复传导。

那么，在磷酸铁锂仍然占据绝对主流的背景下，华友钴业的“三元材料业务”为何能够突然提速？

首先是行业需求端的边际改善，三元锂市场份额结束连续下滑态势。过去两年，受磷酸铁锂技术迭代与成本优势冲击，三元材料市场份额持续下行。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，三元锂装车量占比从2021年的48.1%连续下滑至2025年的18.7%，磷酸铁锂的份额则提升至81.2%。

但进入2026年，这一趋势迎来拐点。2026年上半年国内三元锂电池装车量达63.4GWh，市场份额为18.9%，止住了过去两年的下滑势头开始企稳。

随着高端新能源汽车市场回暖，长续航、高能量密度车型需求释放，三元材料的市场需求逐步修复。

其次是前期布局的产能集中释放。近年来华友钴业持续推进广西玉林一体化产业基地建设，布局5万吨高镍三元正极、10万吨三元前驱体一体化项目。

2025年10月，华友钴业发布公告称公开发行可转债募投项目正式结项，“年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目”等多个重点项目达到预定可使用状态。为2026年上半年前驱体和正极材料同步实现接近翻倍的出货增长奠定基础。

最后是产品高端化战略成效初现，产品结构持续优化。2026年上半年，华友钴业的超高镍9系产品在三元正极出货中的占比已提升至七成以上，高附加值产品占比的持续提升，也拉动了整体毛利率的上行。

与此同时，大圆柱电池等新技术路线加速产业化推广，进一步带动了高镍三元材料的市场需求。

因此，华友钴业此次三元材料业务的爆发，并不能简单理解为“三元锂重新抢回磷酸铁锂的市场份额”。更准确地说，这是一次三元材料内部结构升级：大众市场继续由磷酸铁锂占据优势，高镍三元则向高端车型、大圆柱和海外市场集中，而华友钴业恰恰踩中这一趋势。

核心观点：下半年重点关注“硫磺成本”及高镍三元“盈利水平”

从2026年半年报来看，华友钴业正在经历一次明显的增长引擎切换。

过去，华友钴业的核心逻辑更多是印尼镍钴资源一体化。通过掌握上游资源和冶炼环节，华友钴业向下游三元材料延伸，形成资源成本优势。

但今年上半年，硫磺价格暴涨让这一模式的短板暴露出来。

HPAL项目虽然能够充分利用印尼丰富的红土镍矿资源，但同时对硫磺等生产辅料具有较高依赖。当硫磺供应突然受到地缘冲突冲击时，资源端的成本优势就会受到侵蚀。

与此同时，华友钴业的下游三元材料却迎来了难得的修复周期。于是就形成了今年半年报最值得关注的矛盾：一边是MHP出货下降、镍业务承压；另一边是三元正极、三元前驱体出货接近翻倍。

这也是为什么华友钴业上半年整体营收增长49.39%，但净利润增速只有29.38%；第一季度净利润还接近翻倍，第二季度却同比下降30.76%。

对于华友钴业而言，下半年真正的业绩弹性，实际上取决于两条线能否同时改善。

一方面，硫磺供应和价格如果逐步恢复正常，华飞等HPAL项目的开工率有望恢复，镍业务利润率将得到修复。

另一方面，如果三元正极和前驱体继续保持高增长，尤其是9系高镍产品、大圆柱相关材料以及海外订单持续放量，那么下游材料业务仍有望成为新的利润增长引擎。

因此，华友钴业这份半年报真正值得关注的，并不是“业绩创历史同期新高”本身，而是其正在经历从“资源驱动”向“资源+材料”双轮驱动的切换。

对于投资者而言，接下来需要重点跟踪的也不再只是镍价和钴价，而是三个更加具体的指标：华飞等HPAL项目的复产进度、硫磺及硫酸成本变化，以及高镍三元材料出货量和毛利率。

如果上游资源端的“硫磺危机”逐步缓解，同时下游三元材料继续保持高增长，华友钴业下半年或将迎来比上半年更加值得关注的盈利修复窗口。

反之，如果硫磺价格长期维持高位，资源端利润持续受到侵蚀，那么即便三元材料继续“爆量”，华友钴业的整体利润增长也可能继续受到拖累。

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