芒果超媒（300413.SZ）交出了一份看起来矛盾的半年报。
2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比下滑73.58%。收入涨、利润跌，这种背离比单纯下滑更值得追问：钱花到哪儿去了，又是什么在拖后腿？
▲来源：企业财报
增收不增利，钱去哪儿了
拆开利润表看，答案有三层。
第一层是成本端。上半年营业成本49.52亿元，同比增长13.06%，是收入增速的3倍多；销售费用8.52亿元，同比增长9.15%，说明公司在营销拉新上没有收手；管理费用是少数下降的科目（1.83亿元，-6.66%），但幅度不足以对冲成本压力。收入涨3.86%、成本涨13.06%，毛利空间自然被压缩。
第二层是两笔经常性损益的反向拉扯。
半年报披露，上半年公允价值变动损益为-5255.04万元，主要来自所持股票、基金的浮亏；资产减值损失为-7443.26万元，占利润总额比例-206.31%，主要是应收账款计提减值。这两笔合计侵蚀利润总额约1.27亿元，是拖累净利润的重要因素。
第三层，也是公司自己点出的核心原因，是会员收入下滑。报告称利润承压系“部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，会员收入同比下滑”，叠加“内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降”。
这也解释了现金流的异常，上半年经营活动现金流量净额为-3.42亿元，同比骤降174.27%（去年同期+4.60亿元）。报告解释这主要因为去年同期有一笔一次性回款抬高了基数，本期属于正常回款周期，但会员收入下滑无疑让水位显得更低。
资产负债表变化相对温和：总资产327.79亿元，较上年末微降1.19%；归母净资产230.84亿元，降1.22%。加权平均净资产收益率从3.35%降至0.86%，降幅与净利润基本吻合，说明利润下滑是实打实的盈利能力走弱，而非资产规模收缩的账面效应；基本每股收益0.11元，同比降73.17%，与净利润降幅一致，进一步交叉印证了这一点。
三大板块冷热不均，电商成亮点
芒果超媒的收入由三大板块构成：芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商，三者表现差异很大。
▲来源：企业财报
芒果TV互联网视频业务是拖累整体业绩的主因。该板块上半年收入44.62亿元，同比下降8.61%，毛利率23.54%，同比下降3.95个百分点，收入、毛利率双降。
细分看，会员业务19.33亿元、广告业务16.84亿元、运营商业务8.45亿元。会员业务的下滑与前文“渠道端合作模式调整”“重点影视剧排播节奏”直接对应，这也与行业数据吻合：QM数据显示，2026年6月芒果TV平台MAU为2.43亿，同比下降，用户规模收缩与会员收入下滑是一枚硬币的两面。
广告业务上，公司称客户结构正从“金字塔型”向“橄榄型”转变，并借AI提升投放精度，以对冲行业“广告预算整体谨慎、向效果广告倾斜”的大趋势；运营商业务依托IPTV和OTT双牌照优势，相对稳定。
新媒体互动娱乐内容制作板块（内容制作、艺人经纪、音乐版权、IP衍生）收入6.14亿元，同比微增1.24%，但毛利率20.03%，同比下降6.03个百分点，收入规模维持住了，但内容制作成本的刚性上涨已明显侵蚀利润空间，这与前文“内容成本刚性、核心业务毛利率下降”的表述完全对应。
内容电商是上半年唯一的高增长板块，收入11.00亿元，同比大增146.35%，但毛利率仅6.16%，同比下降12.42个百分点，是三大板块中毛利率最低、且降幅最大的一块。
AI、微短剧、出海能否补上会员业务缺口
把三大板块放回行业背景里看，问题的轮廓更清晰。
QM数据显示，截至2026年6月，腾讯视频、爱奇艺、芒果TV、优酷四大平台MAU分别为3.19亿、2.91亿、2.43亿、1.61亿，同比无一例外下降，长视频用户规模整体承压是全行业问题。同时，云合数据显示，上半年全网新剧、新综艺供给同步收缩，国产全新剧集同比减少27部，资源普遍向“综N代”倾斜，创新内容供给反而在收缩，靠内容驱动会员增长的传统路径边际效果正在减弱。
增量出现在三个方向。
一是微短剧：“大芒计划”累计上线2647部，同比增长124.51%，短剧频道日均DAU增长104%，与短剧行业用户粘性、时长已超长视频平台的行业趋势相呼应，是对冲MAU下滑的现实选择。
二是AI：自研“芒果灵创”平台已服务专业用户超4万、内容生成171万次、支撑项目3900余个，智能体“芒小果”进入超100万用户手机桌面，若能有效压缩制作周期、降低成本，理论上可缓解内容成本刚性对毛利率的侵蚀，但短期财务回报尚不明显。
三是出海：芒果TV国际App累计下载3.08亿，覆盖195个国家和地区，上半年日均DAU增长123%，国际会员收入增长20%，是几项新举措里增速最快、方向最明确的一块。
机会与挑战是同一枚硬币的两面。
机会在于：公司同时持有IPTV和OTT双牌照，是行业唯一具备该资质的平台，在广电总局推进超高清深化发展的背景下，运营商业务有望受益；IP衍生市场持续扩容，小芒电商的高增长和持续盈利也验证了“内容+电商”模式的变现潜力。
挑战则更为直接：会员业务的修复依赖头部内容排播节奏和渠道关系的重新理顺，短期内难以完全由公司单方面掌控；内容成本刚性意味着只要收入端不能同步放量，毛利率下降趋势就很难自然逆转；内容电商板块虽增速亮眼，但主要收入来源快乐购仍处于亏损状态，规模扩张尚未转化为板块整体的盈利改善。
此外，公司在半年报中列出了行业政策变化、市场竞争、投资回报、技术革新、人才流失、知识产权侵权等风险，其中投资回报风险尤为现实——本期公允价值变动和资产减值合计侵蚀利润总额约1.27亿元，已是活生生的例子。
【结语】
这份半年报呈现的，是一家传统长视频平台在行业增长见顶后的典型阵痛：收入尚能维持微增，但支撑收入的成本结构已经绷紧，叠加公允价值变动、资产减值等经常性损益项目的反向拉扯，利润被大幅挤压。
会员、广告、运营商三大传统业务里，只有运营商相对稳健，会员下滑是当下最核心的矛盾；内容电商板块虽增速最快，但收入体量主要靠仍在亏损的快乐购支撑，盈利质量的改善还需要时间；而微短剧、AI、出海这几个新变量增速亮眼，但体量尚小，能否在下半年真正对冲主业压力，还需下一份财报验证。
对芒果超媒而言，这半年更像一次“排雷”——把渠道调整、内容排播、投资波动等短期扰动集中释放，代价是利润大幅收缩，但也为后续新引擎放量腾出了空间。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 汪垠涛
审核 冯玲玲