“小电驴”的春天又来了？
作者 | 方璐
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
在中国，能跟蜜雪冰城热卖的那杯柠檬水一样风靡市县的产品，非两轮电动车莫属。
当然，除了两轮，在规模更小的县城、乡镇，三轮带“棚”电动车几乎是各家标配。多个轮子，后座就能多坐人，还有一定储物空间。这种迷你“移动小家”，除了接送孩子上下学，更有博主将它视为心爱之物，打扮得花枝招展拍短视频获取流量。
有需求，就有市场。作为头部电动两轮车龙头企业，雅迪控股（1585.HK）近日宣告重磅消息，拟以10.2亿元现金收购金箭科技集团100%股权，交易待反垄断监管审核通过后正式交割。金箭擅长以极致性价比深耕国内县城乡镇下沉市场，在外卖骑手商用出行领域也拥有稳固的差异化竞争优势。雅迪将其收购后，这是否意味着雅迪将在下沉市场启动极速狂飙？
实际上，在宣布此次收购同时，雅迪控股亦披露2026上半年经营业绩，营收及利润“双降”，业绩进入阶段性调整期。业绩遇阻，疆域却持续拓宽。破解增长瓶颈，补全市场布局，在接下来电动两轮车行业存量整合的新混战中，雅迪能否稳操胜券，此举成为重要一役。
截至8月31日收盘，雅迪控股报收于9.38港元/股，跌幅2.19%，总市值291.97亿港元（约合人民币250.4亿元）。
图源：罐头图库
01
一纸公告引爆两轮车圈
作为全球电动两轮车销量连续多年领先的龙头企业，雅迪此次同步放出半年报与收购公告，立刻引发行业内外广泛关注。根据官方公告，本次交易标的为金箭科技集团全部股权，雅迪将以现金方式支付全部对价，交割完成后金箭将成为雅迪间接全资附属公司，其财务业绩将全部并入雅迪合并报表。
从雅迪同期披露的半年报来看，行业调整期的压力已经显现。财报明确指出，2026年上半年是中国电动两轮车行业全面过渡至新国标后的调整期，新国标实施加速了行业的升级与重组，同时也导致市场需求面临短期压力及消费者喜好的转变。其中，消费者需求日渐转向电动踏板车，而电动自行车的需求则在过渡期间面临短期压力。
数据显示，上半年雅迪电动自行车销量为414.81万台，同比大幅下滑37.8%；电动踏板车销量达 348.42万台，同比增长63.7%，产品结构分化特征十分明显。受电动自行车销量下滑、产品结构变化及电池板块毛利率下降等因素影响，上半年雅迪毛利同比减少14%至32.36亿元，毛利率从上年同期的 19.6%降至17.7%，叠加汇兑亏损、增值税减免减少等因素，净利润出现较大幅度下滑。
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行业层面的竞争同样不容乐观。奥维云网数据显示，雅迪的市场占有率已从2026年6月的25.9%回落至 24.1%。另一边，主打智能化路线的九号公司（689009.SH）上半年营收同比增长22%，增速显著跑赢行业平均水平，对传统龙头形成持续冲击。
值得注意的是，截至8月31日收盘，九号公司报收于42.17元/股，总市值310.31亿元。从资本市场角度看，二级市场市值已经实现对雅迪控股的反超。2026年上半年，九号营收143.6亿元，同比增长22%；归母净利润10.1亿元。北京一位购置了九号电动车的消费者汪灿（化名）表示，他购买这辆车子已有两年时间，花费了5000多元，比其它市面上的品牌略贵，但九号电动车的优势在于品质比较扎实。
竞争对手强势成长的压力下，雅迪在业绩承压、竞争加剧的节点宣布重磅收购，市场对这笔交易的战略意图解读不一。中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，此次收购表面是应对业绩压力的守势，本质是对下沉市场的主动卡位，符合 “行业下行期并购整合” 的经典逻辑。
盘古智库高级研究员江瀚亦表示，这是典型的主动抢占策略，通过全资控股金箭，雅迪得以低成本获取其成熟的乡镇渠道网络与供应链体系，而非单纯依赖自身增量投入。作为被收购方的金箭，此前在大众视野中存在感并不算强，却能让行业龙头斥资十亿收入囊中，其背后的核心价值与潜藏的整合风险，正是这笔交易最值得关注的核心。
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02
重金买渠道
存博弈风险
扎根无锡产业带的金箭，是下沉市场不折不扣的隐形头部玩家。金箭科技集团成立于 2018 年，主营电动自行车、电动摩托车及其零配件的研发、生产与销售。公司设有无锡、天津、广东三大生产基地，厂区总占地 600 亩。截至2023年10月，其分销商网络覆盖全国30多个省市，拥有4000 家分销商。在产品层面，金箭独立开发了智能双芯片2.0系统，融合7种安全技术，覆盖电池、电机、控制器等核心部件，在外卖骑手群体中建立了差异化产品优势与稳定客户群。
财务数据显示，金箭近年处于高速增长通道。根据公告披露的未经审计财务数据，2024年金箭实现营业收入17.44 亿元，税后净利润约1500万元；2025年营收增至26.80亿元，税后净利润达1.23亿元，营收增长超53%，成长韧性凸显。
对于雅迪而言，金箭最大的价值在于补全了其长期未能渗透的价格带与渠道空白。雅迪自有品牌主打中端及以上市场，品牌定位偏向“更高端的电动车”，而3000元以下的乡镇换购市场，是其自建渠道多年未能有效突破的领域。通过收购金箭，雅迪可以直接获得成熟的下沉渠道网络与产能布局，省去3-5年的渠道建设周期，快速完成全价格带覆盖。
消费者对价格的敏感度，是值得关注的。前述消费者汪灿表示，如果再选择新车子，会挑选价格再便宜一点的产品。北京另一位两个月前新购买了一辆“新日”牌电动车的女性消费者刘萍萍（化名）表示，自己要接送孩子上下学，于是花了3000多块钱买了“体型”大点的电动车。
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从估值水平来看，这笔交易的性价比也备受关注。柏文喜指出，10.2亿元的交易对价对应金箭盈利水平，静态PE约4.7倍，显著低于行业6-10倍的平均并购估值，考虑到金箭的品牌价值、800万台产能、下沉渠道等未入账无形资产，整体估值偏向合理偏低。雅迪在行业面临新国标合规成本上升、集中度提升的窗口期出手，谈判地位较强，买到了性价比。江瀚则认为，判断估值高低需考量标的协同效应，相较于纯财务投资，雅迪看重的是金箭在下沉市场的渠道复用价值，因此交易对价包含较高的渠道溢价，整体处于合理区间，既未出现非理性高估，也未因流动性枯竭而低估。
但高性价比的收购并不意味着整合的一帆风顺，双品牌运营的潜在风险同样不容忽视。柏文喜明确表示，双品牌最大的内部风险是渠道体系冲突与品牌心智冲突，雅迪和金箭在同区域争夺同一批消费者将产生内耗，金箭“低价走量” 与雅迪“更高端”的品牌心智如何区隔，经销商跨区域窜货可能击穿双品牌价格体系。他认为，解决方案是硬隔离，实行独立渠道、独立团队、独立定价权，类似吉利与极氪的关系，做不到彻底隔离，双品牌就会变成左右手互搏。江瀚亦认为，销售渠道的重叠确实存在风险，但通过区域隔离与经销商利益分配机制的调整可以缓解直接冲突，最大的风险不在于产品重叠，而在于管理文化的融合，若无法实现供应链与研发资源的真正共享，仅靠品牌名称区分，极易导致资源分散，削弱规模经济优势。
除此之外，品控升级与低价优势的平衡也是一大考验。按照雅迪的规划，后续将输出自研技术与品控体系，帮助金箭跳出低价内卷，实现产品升级。柏文喜对此提醒，品控升级带来成本上升是真实压力，但雅迪体系也能提供规模化采购降本、共享研发平台、提升制造效率等支持，理论上“以量换价”可抵消部分成本，但品质与价格存在刚性约束，若金箭终端涨价超5%-10%，下沉市场竞争力将显著削弱，这是并购后最需谨慎处理的平衡术。
另据江瀚分析，低价优势的根基在于成本控制而非单纯的质量妥协，品控升级有助于金箭摆脱“廉价劣质”标签，获得更强的复购率与口碑传播，真正的挑战在于如何在升级过程中保持供应链的极致精简，避免过度追求高端配置导致价格大幅上移。从账面资产到实际协同，从渠道价值到整合风险，这笔收购的最终成效，最终要放到下沉市场的激烈竞争中接受检验。
江瀚进一步分析称，此次并购确实在短期内填补了雅迪在部分深度乡镇区域的渠道空白，金箭原有的熟人社会销售网络具有不可复制性。此外，面对小刀、台铃等品牌的稳固根基，突围的核心在于“服务下沉” 与“数字化赋能”。雅迪需将标准化的售后服务体系植入金箭网点，解决下沉市场维修难痛点。雅迪应避免与金箭在低端车型上的正面价格战，而是利用雅迪的研发实力为金箭提供技术下放支持，打造专属下沉款，通过微创新满足当地特定需求，从而在存量博弈中撕开缺口。
03
草根创业巨头迎来新变局
这场并购的双方，有着截然不同却又殊途同归的创业底色。雅迪创始人董经贵出身安徽金寨大别山，早年参军在无锡担任汽车维修兵，退伍后进入摩托车行业，从配件销售做起，2001年正式注册雅迪品牌，抓住国内禁摩的行业风口切入电动车赛道。在行业普遍打价格战的阶段，雅迪率先打出“更高端的电动车” 定位，走品牌化发展路线，2016年登陆港交所，2020年成为首个年销量破千万台的电动两轮车企业，逐步成长为全球行业龙头。
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而金箭则是典型的下沉市场草根创业样本，扎根无锡电动车产业带，坚持薄利多销的经营策略，不靠高额营销投入，依靠产品性价比与经销商口碑，一步步在县城乡镇市场站稳脚跟，尤其在外卖骑手等商用群体中积累了极高的口碑，成为下沉市场不可忽视的头部力量。如今加入雅迪体系，这家曾经的“价格屠夫” 将迎来全新的发展阶段。
放到整个行业的维度看，这笔并购的意义远不止于企业自身的布局调整，更标志着电动两轮车行业正式进入存量整合时代。柏文喜指出，雅迪收购金箭、爱玛整合小品牌、九号收购速珂，行业进入“大鱼吃小鱼” 的整合期。
江瀚亦认为，行业集中度提升是产业结构演进的必然规律，在新国标严监管与环保成本上升的双重压力下，缺乏核心技术、合规能力弱的中小厂商生存空间被极度压缩，并购成为主要归宿而非破产清算，体现了资本层面的理性选择，未来行业将从无序竞争走向有序整合。
行业头部的竞争格局也在悄然生变。在传统龙头阵营，雅迪与爱玛科技长期占据行业前两位，合计市场份额约40%，差距始终不大。柏文喜判断，短期来看收购很难快速拉开双方差距，历史经验表明并购后1-2年是整合阵痛期，报表短期难见明显增益；若整合顺利，雅迪有望将领先幅度从“贴身”扩大到“一个身位”，若内耗严重，则可能拖累自身盈利能力。江瀚则表示，爱玛近年来侧重品牌年轻化与高端化，对下沉市场的把控力度相对较弱，此次收购使雅迪在低端市场份额的巩固上形成了不对称优势，双品牌战略让其具备全价格带覆盖能力，能够实施更灵活的组合拳应对竞争。
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而在传统制造与智能新势力的对比中，两者的增长逻辑呈现明显分化。柏文喜认为，短期九号增速更亮眼，长期雅迪确定性更强。九号主打真智能路线，客单价高、增速快，但估值高、基数小、智能化赛道竞争激烈；雅迪年销超千万台，渠道、供应链、品牌构成深护城河，但已处成熟期增速放缓。雅迪胜在“稳”，九号胜在“快”，两者赛道不同——雅迪是大众出行基础设施，九号是高端智能工具，并非直接竞争。
从增量扩张到存量整合，从价格竞争到价值竞争，电动两轮车行业的发展正在进入全新阶段。雅迪以一笔10.2亿元的并购补全了下沉市场的关键拼图，亦为行业整合按下了加速键。这笔交易的战略意义远大于短期财务意义，其最终成效不仅取决于双品牌的整合能力与成本平衡的艺术，更取决于企业对行业长期趋势的把握。对于整个行业而言，整合的大幕已经拉开，接下来的竞争将更加考验企业的综合运营能力与战略定力。
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